下半年港股築底完成後將走向震蕩市。市場素來對港股有“國內基本面，海外流動性”的看法，上半年港股從熊市陰影剛剛走出後，卻又遇上了本次中美宏觀周期明顯錯位的背景，國內流動性充裕基本面弱復蘇，海外衰退預期強烈但通脹仍需抑制，在這個背景下，港股的走向究竟依賴於哪方？通過復盤，我們判斷港股目前的節奏是“三分大陸，七分海外”，過去港股六輪底部反轉與美股完全同步，國內經濟大級別復蘇可支撐港股形成底部區域，但不決定港股是否反轉，因此下半年國內基本面弱復蘇僅給到港股一個底部的支撐，向上的動力還得仰賴於整個海外市場的熊轉牛，震蕩市是大概率。

國內經濟大級別復蘇可支撐港股形成底部區域，但反轉到牛市還需等待美國經濟回暖。復盤2006年來港股六輪底部反轉，中國經濟大幅復蘇或支撐港股形成低點，但港股反轉更大程度上取決於美國經濟復蘇節奏。2006年以來港股5次反轉和美股100%同步，導致港股與美股反轉節奏一致的核心原因或在於美國經濟對外資的風險偏好變化存在較大影響，進而影響港股的全球資本定價。

國內經濟基本面緩慢修復，或支撐港股築底。7月PMI降至49，重回榮枯线下方，經濟尚未明顯企穩。貨幣端預計宏觀流動性維持寬松，財政端持續發力，政策層表態積極。5-7月是填坑回升期也是經濟數據空窗期，後續經濟邊際改善幅度可能趨弱，中性預期下港股底部震蕩格局或將更長。

美國經濟衰退陰雲籠罩，港股或難反轉直接進入牛市。7月美國Markit制造業PMI初值錄得52.2，創23個月新低，同時美國7月CPI同比8.5%，通脹略不及預期，但仍處於高位，預計美聯儲大概率持續收緊流動性。美國消費者信心指數7月雖小幅回升至51.5，但仍處於歷史低位。目前而言美國經濟尚無明確轉好跡象，港股反轉預期較弱。

疫情影響仍然是當前國內經濟影響的重頭，短期行業景氣度和疫情下政策利多方向是港股投資邏輯的關鍵因素。這裏我們聚焦於政策以及宏觀下中長期成長確定、短期受疫情影響較小或者基本面有邊際改善的醫療行業和新能源行業。

文｜陳果 夏凡捷

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