港股中期業績密集發布期，取若幹公司的業績做解讀，把握年內余下的投資窗口期。

8月16日，全國連鎖中醫診療服務龍頭固生堂（2273.HK），發布截至2022年6月30日止6個月中期業績。

報告期內，固生堂錄得收入約702.9百萬元，同比增長17.5%；純利約55.8百萬元，去年同期爲虧損349.7百萬元；經調整利潤約64.3百萬元，同比增長40.1%。上半年若幹城市的疫情帶來負面影響背景下，公司仍實現了業績大幅增長。

1、扭虧爲盈的原因

包括：1）线下+线上醫療收入實現較好增長；2）全球發售完成後，可轉換可贖回優先股及可轉股債券未產生進一步公允價值虧損，而去年同期的公允價值虧損約爲3.41億元；3）以權益結算以股份爲基礎的付款減少3520萬元；4）全球發售完成後並無進一步上市开支。

上半年，固生堂新客戶數約24.6萬人，同比增長8.3%；就診總人次達132.3萬次，增長12%；次均消費約531元，增長6%；客戶回頭率由去年同期的61.5%提升至66.9%。上半年疫情仍帶來一定影響，但是得益於公司OMO模式打通了线上线下業務閉環，門診人次和次均消費均維持了不錯增長。

2、线上業務大漲

上半年，公司的线下業務實現收入約5.81 億元，增長7.4%，佔比約爲82.7%，增速受疫情影響有所放緩。

不過，线上業務收入錄得約1.22 億元，同比大幅增長114.2%，收入佔比亦由去年同期的9.5%提升至17.3%。

目前，固生堂主要從1）提供醫療健康解決方案；2）銷售醫療健康產品兩塊業務產生收入，其中，提供醫療健康解決方案業務的收入佔比達97.8%。

线上業務方面，公司擁有固生堂官網、固生堂中醫微信账號、白露中醫、萬家中醫等諸多平台。上半年线上業務在河南、四川、湖北和湖南等區域均錄得了快速增長。

此外，公司亦擁有及經營5家线下藥房，用於銷售的醫療健康產品。

3、門店擴張不斷推進

截至2022年6月30日，固生堂在北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波及無錫擁有及經營44家线下醫療機構，所有醫療機構均爲以“固生堂”品牌經營的私立營利性醫療機構。

上半年，公司新增2 家門店，包括新收購的北京國宗濟世中醫醫院，及21年收購的北京昆侖醫院期內完成了翻新，已於6月开始運營。下半年預計會繼續落地6-8家門店。

4、自有醫生隊伍壯大

上半年，固生堂的醫生團隊人數已擴張至24824人，相比去年底增長4.7%。其中，自有醫師人數達到217人，增長100.7%，收入貢獻比例由去年同期的13.7%提升至24.4%。自由醫生隊伍的快速提升，很好的保障了公司外延拓店步伐。

公司在醫師資源方面投入巨大，與多家三甲醫院籤署了战略合作協議，公立醫院的名醫通常會獲得高比例提成，而導致的醫師成本佔比一直較大。

對於自有醫生隊伍的培養，在持續招聘應屆生的同時，公司打造了固生堂名中醫傳承工作室，採用師帶徒的模式以不斷提升青年醫師團隊素質，特別在OMO模式賦能下，青年醫生能全面接觸名醫的臨牀經驗和學術成果，實現快速成長，目前已初見成效。

5、毛利率維持穩定

報告期內，公司調整了統計口徑，按可比口徑，上半年毛利率約44.6%，同比下降0.2pct，基本維持穩定。

其中醫療健康解決方案業務實現毛利率44.7%，同比下降0.1pct，醫療健康產品銷售實現毛利率42.3%，同比下降4.2pct，下降的原因是线上醫療健康平台开展促銷活動所致。

6、商譽佔比高居不下

固生堂目前旗下44家門店，僅有10家是自建，其余均是對外收並購而來，無疑就產生了巨大的商譽。

至上半年，公司的商譽約7.4億元，佔淨資產比例高達約46.5%。回顧2018年底商譽約爲4.5億元，即3年時間增長了約64%。這一塊的風險需留意。

7、盈利預測

作爲港股市場上稀缺的中醫館連鎖標的，固生堂21年上市期間就享受了極高關注度，彼時的IPO市盈率超過60倍。22年中期業績發布後，券商及時更新了業績預測，目前給予的22年收入普遍在17.4億元左右，同比增長約27%；調整純利約2.2億元左右，較21年調整純利1.57億元，增速約40%。

按照幾家券商給予3年業績預測，21年至24年，收入CAGR大致在25%至30%左右；期內調整純利的CAGR在32%至38.5%之間，未來幾年的高成長可期。此外，中金公司給予了固生堂57港元目標價，對應22年純利約59倍市盈率，較8月17日收盤價37.7港元，還有約51%升幅。

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