昨晚騰訊出業績，不少小夥伴在群裏看到利潤腰斬就表示明天騰訊要涼涼。當晚我們就在價投圈出了解讀，結論是偏正面的。

至於會計利潤腰斬，基本上是公允價值減少的。經調整利潤是企業爲股東專門計算的利潤，比會記利潤更能反應企業主營業務的運營情況。
業務收入比例變動幅度看圖：

業務成本變動基本沒啥。行政成本上升了36億。
視頻號流量增長不錯，快趕上朋友圈，業績會上有表示未來廣告收入潛力遠高於朋友圈廣告。不過說實話騰訊廣告變現能力仍弱，騰訊的廣告部門這幾年進步明顯但還不夠頂級優秀，不過也能換句話說是成長空間大。最近新能源汽車廣告明顯增多，同時和車企的銷售也對接得很好。結合借助微信小程序和企業微信加速翻身的瑞幸咖啡，微信平台的廣告價值更濃了，未來收入增長是必然的，而過去騰訊廣告這個產品其實做得是一般的。
遊戲和行政成本就少了78億，而這部分收入和成本是可以改善了，Q2的時候你讓廣告主打廣告他們也不可能有這個意愿，因爲打了廣告也無法消費，1是部分物流不通，2是部分實體關門。實際上我們對比今年比去年的經調整利潤，只少了59億，這個數額是少於78億的。不過雖然經調整利潤比會記利潤參考意義大一些，但我們認爲價投更關心的是長期的自由現金流級別，好在騰訊一直有披露。
總的來說騰訊Q2財報基本沒啥大超預期的東西，都在預期內，這裏吐槽一下浙商證券，在快出財報時預測經調整淨利腰斬，還沒中金之前預測的准。騰訊業績基本看中金預測就完事了，畢竟中金還是騰訊參股的。
最後來總結一下：
Q2自由現金流225億，實際上大於去年同期173億。現在的騰訊狀態是好於去年前年的騰訊，通俗來說就是現在的千億自由現金流好於過去的1200億自由現金流，因爲該省的省該花的花，後面業績彈性更大。
對騰訊長期業績的前景我們深信不疑，具體可以看歷史文章：便宜的騰訊物超所值
結合昨天業績說明會，明顯能感受到公司覺得自己被低估了的潛台詞，並釋放了對下半年充滿信心的信號。結合最近遊戲活動出得多且有趕工的現象，有些活動是簡單粗暴的充值返利。我們有理由懷疑騰訊內部存在要下半年做高業績的目標，好在皮膚並不影響遊戲平衡。
騰訊目前的估值2.5萬億，減去持有的上市投資公司的公允價值6819億，差不多2萬億市值匹配一個近千億還有增長的利潤生意肯定是能撐的。
歸根結底看好騰訊的底氣是這個生意的自由現金流多，而投入相對少，如果是正常經濟狀態下，騰訊的淨利率25%+、ROE24%+、ROIC16%+（這幾年的值偏低需要改善，最近做的提效降費會有幫助）都是頂級生意的級別。我們遍觀美國資本市場歷史，好的生意更容易穿越歷史長河，因爲它每時每刻都比其他大部分企業賺得多花得少，真遇到風險了有足夠的現金流去抵御。

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