騰訊二季度報發布，營業收入1340億元，低於預期1346.03億元，上年同期爲1382.59億元。收入下滑是預期之內的，港股市值跌破3萬億，已經提前反饋了市場的悲觀情緒。

上半年歸母淨利潤420.32億元，同比下滑53%，非國際財務報告准則下的歸母淨利潤爲536.84億元，同比下滑20%。

微信及Wechat的合並月活账戶數12.99億，同比增長3.8%；QQ月活用戶5.687億，同比下滑3.8%。用戶數據已是肉眼可見的滯漲，畢竟已經衝到13億了。

廣告和遊戲業務持續拉胯是主要原因，然後本季度金融科技業務增速也放緩至1%。

1. 遊戲業務本土市場收入318億元，同比下滑1%，國際市場收入下滑1%至107億元，手遊整體收入下滑2%至400億元。遊戲最大的問題是自《和平精英》下滑後，又一款核心手遊《王者榮耀》也首次出現下滑，包括曾經的端遊霸主《英雄聯盟》也开始下滑。

2. 廣告業務收入186億，同比下滑18%，社交廣告收入下滑17%至161億元，媒體廣告收入下滑25%，其實機構預測的是30%左右，相比之下似乎沒有這么差。

3. 金融科技業務收入422億元，增速放緩至1%（上季度增速爲10%），放緩的主要原因是疫情短暫影響了商業支付活動。

廣告業務除了對用戶隱私、數據安全及算法加強監管上的影響以外，還有大環境上的影響。上半年整個宏觀大環境不太友好，各家上市公司也都在砍預算，包括騰訊自己也縮減了廣告費用。

海外互聯網頭部情況也好不到哪去，做遊戲的動視暴雪上半年淨利潤下滑了54.88%，靠廣告的Meta上半年淨利潤也下滑了28.66%，奈飛連續兩個季度下滑。也就是說，騰訊的下滑並非管理上的問題，而是大環境變差。

遊戲業務，本季度成年人使用時長還在穩健增長，但是收入依然下滑，可見佔比較低的未成年人對遊戲的影響還是蠻大的。

至於金融科技業務，騰訊一直比較穩健，其核心業務還是圍繞支付業務爲主，而支付收入的增長取決於支付數量與支付金額的增速，在疫情期間支付活動必然會受到影響。參考Visa在疫情期間的表現，2020年6月-2021年6月，Visa國際交易業務連續5個季度下滑。

01.遊戲基本盤

遊戲業務仍是騰訊最賺錢的一塊業務，本土業務主要還是版號以及未成年人受到限制的影響。這也是全行業都面臨的問題，而相比之下騰訊在產品儲備以及產品生命周期上都極具優勢。

旗下三款核心產品依然是市場主流，《王者榮耀》、《和平精英》仍是全行業使用時長最高的兩款遊戲，而且成年人用戶使用時長也有所增長。

核心產品王者榮耀收入應該是首次出現下滑，不確定是用戶審美疲勞，還是騰訊主動收縮，這款遊戲也確實火了太久。

遊戲業務是整個互聯網行業裏最賺錢的一塊業務，幾乎所有頭部廠商都想幹好遊戲業務。阿裏在2017年就正式成立了遊戲事業群，B站也在2016年通過代理遊戲建立遊戲業務，字節在2021年开始加強自研，幾乎你能看到手裏有流量的廠商都想幹遊戲。

騰訊在行業內地位一直穩健，產品研發能力強只是一方面，最核心的是渠道和用戶。任何一款遊戲的生命周期能長期持續，並不完全是遊戲本身的設計和豐富的劇本，而是社交，騰訊核心產品基本都是多人組隊的強社交屬性（英雄聯盟、和平精英、王者榮耀等）。

國際市場方面，遊戲增速短暫疲軟，主要還是大環境上的問題，頭部廠商動視暴雪也在下滑。在遊戲出海上，騰訊一直在不斷並購海外开發商，7月份歐洲开發商Minniclip收購了SYBO。

騰訊靠並購式擴張的成功是有先例的，比如收購拳頭公司（英雄聯盟），這筆投資直接奠定了騰訊在MOBA類遊戲的頭部地位，同時也爲後面的手遊王者榮耀打下了堅實的基礎。

對於當下的騰訊來說，研發格外重要，任何一款類似"絕地求生"版的爆款誕生，都可能帶動公司進入一波新的增長周期。

二季度報上，騰訊銷售及推廣开支縮減了21%至79.32億元，而研發开支還在增長，整體薪酬支出仍在大幅增長，上半年薪酬（1-6月）支出合計567.79億元，上年同期443.88億。

盡管遊戲業務上短期疲軟，但社交的基本盤依然穩健，核心遊戲產品依然是行業領先。

02.投資大收縮

關於賣美團的傳聞，並非空穴來風，近一年以來，整個互聯網行業都處於收縮狀態。根據信通院數據披露，2022年2季度的投融資金額、筆數都出現斷崖式下跌。

騰訊近一年來也一直在收縮對互聯網的投資战线，賣掉京東、減持Sea Limited，截止到2022年上半年，騰訊持有的上市公司公允價值爲4700.31億元，2021年年末該數值爲6346.61億元。

數據來源：中國信通院

股權市值縮水，一部分原因是賣掉了一些股權，另一部分原因是整個互聯網行業股價下跌，跌沒了。

從業務的角度考慮，騰訊未來賣掉競爭對手股票的可能性很大。視頻號已經於7月份中旬發布了信息流廣告，商業化正式的开始，也就意味着騰訊未來進軍本地生活、直播、電商等領域成爲必然。

短視頻平台當下不止於直播業務，電商、本地生活已經成爲必然的發展趨勢，這塊如何賺錢呢？對商家賣流量，對消費者賣商品及服務，中間環節將產生巨額的支付金額、商家貢獻的傭金、廣告費。

流量見頂的當下，到競爭對手那卷一把也是不得以的選擇，但騰訊的優勢在於手握13億的社交關系鏈，又沒有強力的競爭對手。

03.新增長曲线

對於市場來說，資本看重的並不是短期的利潤數值，而是未來的成長性，故事夠不夠生動，想象力夠不夠豐富，增速夠不夠快。

整個互聯網行業也許沒有新的故事了，阿裏的雲業務增速下滑足以說明雲短期很難成爲新的增長曲线，數字化時代的確定性夠高，但可能是很多年以後的事情。

騰訊視頻號商業化會是立竿見影，也會是騰訊新的增長曲线，在三季度和年報上應該會看到廣告業務明顯的回暖。而遊戲、金融科技類業務還是要看大環境的拐點，應該不會有二季度這么悲觀了（憑感覺）。

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標題：騰訊財報：是低點，也是起點

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