在過去的幾年裏，美國股市表現出色。這種表現違背了機構共識。例如，2014 年，Vanguard 的 10 年市場預測預測，非美國股票的年化漲幅將超過國內股票 2 個百分點。格蘭瑟姆、梅奧和範奧特魯預計未來七年的差距爲 5 分。同樣悲觀的還有摩根大通，它認爲美國股市的未來前景在發達市場中排在最後。

一直都是這樣嗎？美國股市總是獲勝嗎？

爲了解決這個問題，我把自己限制在過去的半個世紀裏。一方面，不清楚 1880 年代甚至大蕭條時期美國股票的相對錶現是否與 2021 年的投資者相關。另一方面，雖然150 年的美國股票數據很容易獲得，但很難找到有關其外國同行的類似信息。幸運的是，摩根士丹利資本國際提供 18 個國家的股票市場指數，可以追溯到 1970 年。

本欄的第一個圖表描繪了 18 個國家從 1970 年 1 月到 2021 年 11 月的年化總回報，以當地貨幣表示。（以美元衡量表現會改變順序，一些國家的排名會上升，而另一些國家的排名會下滑，但這不會影響總體結論）。

稱結果爲平局。根據 1970 年的排名，美國領先於其他三個最大的經濟體——德國、日本和英國。（在 1970 年，蘇聯和中國的國內生產總值都比英國大，但由於這些國家缺乏股票市場。）然而，與較小的國家相比，美國並不是特別特別，在其余 14 個國家中排名第五。

考慮通貨膨脹

遺憾的是，這個初步測試是不完整的。回報是按名義價值計算的，這對於評估一個國家的結果是很好的，在這個國家，通貨膨脹對各方的影響是平等的。但在比較經歷不同通貨膨脹率的不同國家的結果時，它就失敗了。因此，我的下一步是計算實際回報。這樣做將香港和新加坡從名單中刪除，因爲我無法輕易獲得它們 52 年的通貨膨脹率。

領導人保持不變。在考慮了通貨膨脹的影響後，名義回報圖表中排名前五的國家保留了它們的排名。然而，再往下，國家就洗牌了。由於通貨膨脹率低，日本超越了四個位置。相反，地中海國家西班牙和意大利則跌至谷底。盡管轉向實際回報並沒有改變美國的地位，但這樣做確實改善了其相對錶現。美國與其追隨者之間的差距擴大了。

仔細看看

我想知道美國的優勢在多大程度上歸功於最近的結果。因此，我將績效表減半，第一部分涵蓋從 1970 年到 1995 年的 26 年期間，第二部分涵蓋從 1996 年到現在的 26 年期間。這一次，我只計算了實際回報。

在 1990 年代中期，美國股市表現平平。這讓我很驚訝。畢竟，當美國在 70 年代遭受滯脹時，世界其他地區也是如此。然後，在 80 年代和 90 年代初，也就是我的投資形成期，美國商業媒體大肆宣傳美國的成就。歐洲陷入增長緩慢的泥潭，日本屈服於投機，但美國蓬勃發展。我在我的學徒生涯中相信美國擁有競爭優勢。然而，其股市落後於日本和英國。

這個時代另一個值得注意的方面是它的遲緩。美國股票的實際年化回報率爲 4%，而過去 100 年的平均回報率接近 8%。美國不是一個失敗者，因爲它在其他人衝刺時慢跑。相反，它與其他發達市場一起度過了被證明是相對熊市的情況。

這就是例外論！誠然，美國落後於歐洲社會主義的堅定支持者丹麥和瑞典。但它擊敗了德國、英國和可憐的日本等主要競爭對手。美國股票也超過了中國股票，後者在 1990 年重新推出。

美國股市通過主導 1996 年至 2021 年期間的开始和結束而取得了優勢。他們在 90 年代後期的大牛市期間蓬勃發展。在接下來的十年裏，美國股市一直在苦苦掙扎，與其他全球股市大致相當，然後再次超越了它們的競爭對手。

期待

美國的成功來自科技股。與整個美國市場一樣，技術在 1990 年代飆升，然後回落，然後在 2008 年全球金融危機後反彈。雙方一起搬家絕非偶然。在此期間，科技是美國最大的投資領域。它也是回報率最高的行業，每年實際增長 10.5%。如果沒有它的技術收益，美國股市將再次處於中等水平。

在他們看來，美國例外論的支持者爲美國的經濟優勢提供了幾個論據。其中包括國家的商業政策、企業家精神、大學制度、對言論自由的支持以及對新思想的开放態度。也許這些說法是正確的；要對它們進行判斷，需要的空間遠遠超過本欄所佔用的空間。然而，就這些美德的存在而言，它們似乎並沒有使美國的其他行業受益。

總之，押注美國的獨創性就是押注科技行業的持續成功。美國其他股票市場的前景似乎並不比其他地方好或壞。

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