對於大多數行業而言，2022年上半年不是一個好時景。

TV行業也不例外。在國際形勢、新冠疫情、通脹周期等宏觀因素的影響下，2022年第一季度，全球TV行業實際出貨量同比下降4.3%；據奧維雲網（AVC）的數據，2022年上半年中國彩電市場全渠道零售量規模同比下滑達6.2%。可見TV行業上半年的壓力不容樂觀。

但在海外市場與國內市場的雙重下行的考驗之下，TCL電子盈利表現毫不遜色。

2022年上半年，TCL電子實現毛利57.82億港元，同比增長3.9%；扣非歸母淨利潤爲2.57億港元，同比增長4.9%；公司整體毛利率同比提升1.3個百分點至17.2%。逆勢表現彌足珍貴。

三條成長曲线共振

盈利的韌性來自於何處？

回歸到TCL電子的基本面：作爲全球領先的消費電子龍頭，TCL電子擁有顯示、創新及互聯網業務三大業務板塊，業務範圍囊括智屏、空冰洗、移動通訊等智能消費電子產品，以及家庭互聯網服務的自主开發，更重要的是，TCL電子开始涉足光伏/AR/VR等新賽道。

TCL電子中期業績報告顯示，公司三條成長曲线表現良好：

其一，以智屏爲代表的顯示業務板塊表現優秀，公司產品結構升級、提價順利，智屏主業毛利率持續迎來明顯修復。2022年上半年，公司大尺寸顯示業務毛利率同比提升2.6個百分點至18.7%，其中，中國市場提升1.8個百分點，國際市場提升2.6個百分點。

其二，互聯網業務第二成長曲线，呈現高增長強韌性的特徵。2021年公司全球互聯網業務收入達9.4億港元，同比提升30.7%，收入佔比提升0.7個百分點，毛利率達52.2%，是公司盈利增長的推動力。

其三，創新業務有望打造第三成長曲线。在全品類營銷、光伏、智能連接及智能家居等創新業務業績兌現的帶動下，該板塊上半年表現良好，收入同比增長達21.1%至52.58億港元，收入佔比提升3.2個百分點至15.6%。

可以看到，除了智屏業務基本盤穩固，TCL電子的互聯網業務駛於成長快車道、創新業務到了爆發前夕，有利於整體估值的提升與盈利水平的優化。

智屏高端化成果顯著

從全球TV出貨量來看，TCL電子的全球市佔率已穩居前三。下一步，TCL電子智屏板塊將着力於產品結構優化與高端化升級。

當前，智能化、科技化的電視正在取代傳統電視市場，成爲重要的發展趨勢。針對這一變化，TCL電子將顯示技術、AI與智能交互技術融合，賦能智能電視的設計、研發與先進制造。此外，TCL電子以大屏產品、Mini LED技術爲突破點發力高端市場，並成爲Mini LED領域中的佼佼者。

隨着TCL電子大屏產品與高端產品的影響力不斷加強，相關產品的銷量和滲透率亦不斷提升。2022年上半年，公司65吋及以上智屏銷量同比增長36.9%至153萬台，銷量佔比同比顯著提升5.1個百分點至15.1%；高端產品TCL Mini LED智屏亦獲市場青睞，銷量同比增長7.8%。其中，TCL Mini LED智屏在中國市場銷量更是同比激增31.2%，與TCL量子點智屏雙雙問鼎中國市場全渠道零售銷量冠軍。

值得注意的是，對TCL電子向高端產品發起進攻的行動，有部分投資者存在誤解，認爲這是TCL電子不得已而爲之，並認爲市場份額較高意味着全球滲透率見頂。事實並非如此，TCL電子的影響力依然在全球範圍內穩步提升。尤其是東南亞、中南美洲等新興市場具備很高的發展潛力，TCL智屏銷量市場份額在海外超過20個國家及地區排名位居前五，市場份額也同比有所增長。

總而言之，在全球智屏領域，TCL電子作爲行業的領先者，已完成了“國產逆襲”，並正在挑战全球霸主位置。筆者認爲，第一霸主從三星易主爲TCL電子，或只是時間問題。

增長新引擎：從硬到軟，跨界創新

值得注意的是，TCL電子的未來發展驅動力十分清晰，公司在繼續擴大智屏業務基本盤的基礎上，已確立了第二、第三成長曲线。

生態落地，硬件先行。隨着智能科技硬件在全球大獲成功，公司積累了越來越龐大的用戶基礎。在此背景下，TCL電子領先行業發展家庭互聯網業務，家庭互聯網生態平台發展迅猛。

國內市場方面，雷鳥網絡科技通過豐富平台內容、增加更多使用場景，進一步提高了用戶粘性。報告期內，雷鳥網絡科技每用戶平均收入（ARPU）達到39.3元，同比增長25.3%。國內互聯網業務的收入達8.14億港元，同比大幅增長35.7%。

海外互聯網業務方面，公司持續擴大與Roku、Google和Netflix等互聯網巨頭的全球合作範圍，不斷擴大海外影響力。2022年上半年，公司的國際互聯網業務收入達1.28億港元，同比增長5.7%，同時，公司自2021年起持續獲得來自Google平台的運營收入分成，海外市場用戶具有成熟的付費習慣，因此具備很高的運營價值，該業務的潛力釋放值得期待。

從業績層面看，這條第二成長曲线已擔當起盈利增長的中流砥柱——互聯網業務不僅具備較高的業績增速，還具備高毛利率的特徵，已經成爲繼智能硬件後的重要利潤貢獻點。從業務層面看，隨着互聯網業務的競爭實力不斷增強，公司於全球擴張的層次從“硬”順利擴展到“軟”，其在全球市場的龍頭地位亦將得到再次加固。

AR/VR、光伏賽道高歌猛進

值得一提的是，公司的第三成長曲线雛形已現，未來充滿巨大的想象空間。

經過多年的厚積薄發，當前TCL電子AR/VR賽道中不斷取得突破。4月，公司發布了全新消費級XR智能眼鏡雷鳥Air，該產品具備多樣化場景服務優勢，是行業內領先產品，並獲得國內外衆多行業獎項和國內外媒體好評。618期間，雷鳥Air斬獲多個榜單銷售額第一，收到消費者歡迎。此外，公司在CES 2022展示了業內首款雙目全彩Micro LED全息光波導的AR智能眼鏡——雷鳥智能眼鏡先鋒版，並榮獲了2022 iF設計大獎。

AR市場方興未艾，根據VR陀螺統計，2021年全球AR出貨量57萬台，較2020年增長44%，2022年上半年全球VR/AR行業整體投融資總額爲312.6億元，去年同期爲228.2億元，同比上升了37%。憑借着品牌、渠道、研發、供應鏈等多方面的優勢，TCL電子未來有機會在全球AR/VR創新浪潮中扮演起重要角色。

另外，在“雙碳目標”的國家战略引導、可再生新能源產業扶持等系列背景下，光伏行業景氣度持續。中國光伏行業協會預計今年全球裝機 205-250GW，同比增長21%-41%，我國裝機預計 85-100GW，同比增長 55%-82%。國家能源局數據顯示，1-7 月太陽能發電裝機容量約 3.4 億千瓦，同比增長26.7%。TCL電子此時進入光伏賽道，有望爲公司未來盈利增長帶來新的動力。

TCL電子憑借着成熟的下沉渠道與一體化產業鏈優勢，聯合國產大硅片龍頭TCL中環、金融解決方案提供商TCL 金融开展新能源業務，不斷落地於TO C與TO B應用場景。經過前期的培育，新能源業務已經進入快速成長階段——其分布式光伏業務於第二季度开始正式運營，2022年上半年光伏業務已實現收入達1.72億港元。從月度數據來看，月度裝機訂單量及收入呈指數型爆發式增長，向上勢頭強勁。伴隨市場的持續放量，公司新能源業務正在進入的收獲期。

可以看到，TCL電子的互聯網業務與創新業務开啓了加速模式，新的成長曲线正在快速釋放價值。中金公司在研報中表示看好TCL電子互聯網、創新業務的利潤貢獻度提升，尤其是光伏業務快速起量、成長性強，有望帶動估值上行。

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