8月17日，叮當健康通過港交所聆訊。

叮當健康科技集團有限公司（下稱“叮當健康”）是一家通過开創线上至线下解決方式爲主導的即時藥品零售及醫療咨詢平台。

據天眼查數據顯示，成立至今，叮當健康已累計完成7輪融資，投資方包括招銀國際、TPG、泰康人壽、中金、國藥中金、奧博資本等知名VC/PE。2021年6月叮當健康完成2.2億美元战略融資。

叮當健康在通過聆訊後，更新招股書並援引弗若斯特沙利文報告稱，按2021年收入計，其是在中國數字零售藥房行業中排名第三，市場份額爲1.0%。

「不二研究」據新版招股書發現：叮當健康披露了2022年第一季度業績數據。今年一季度，叮當健康營收9.87億元，同比增加26.64%；同期，其淨虧損爲4.04億元，同比減少46.00%。

2019-2021年叮當健康近三年營收71.84億元，以2021年爲例，叮當健康營收36.79億元，來自藥品及醫療健康業務的收入爲35.61億元，當期營收佔比高達96.8%。與此同時，其虧損近28億元。2020-2021年叮當健康的虧損率由6.7%上升到9.0%。

今年3月的一篇舊文中，我們聚焦於叮當健康持續燒錢、虧損不斷擴大。時至今日，三次衝擊IPO的叮當健康能否博得資本市場的青睞？由此，「不二研究」更新了3月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

疫情“黑天鵝”尚未飛離，送藥上門的現象逐漸變得普遍，催生了即時到家數字藥房的發展。

圖源:pexels

在「不二研究」看來，即時到家數字藥房在疫情反復期間大程度的滿足了消費者的需求，在此風口上二度衝擊IPO或許是個機遇。但此次叮當健康再闖港交所的勝算，二級市場的投資者們是否會爲其“买單”，還要看其具體業務表現。

高額成本蠶食利潤

叮當健康前身叮當快藥，曾經主打“28分鐘送藥上門”。

公司創始人兼董事長楊文龍，間接持有或控制公司50.48%股份。天眼查數據顯示，截至此次IPO前，叮當健康已經完成了7輪融資，投資方包括TPG、軟銀中國、泰康人壽、海爾醫療等機構。

據招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，叮當健康的收入分別爲12.76億、22.29億、36.79億和9.87億元，據此前招股書顯示，2018年的收入爲5.85億元，可以得出其同期營收同比增速分別爲118.2％、74.7％、65.1％和68.90%。

營收增速放緩的同時，2019-2021年及2022年一季度，毛利分別爲4.70億、7.66億、11.62億和3.34億元，毛利率36.8%、34.4%、31.6%和33.9%。

同期，叮當健康淨虧損分別爲2.74億、9.20億、15.99億和4.04億元，淨虧損率9.7％、6.7％、9.0％及4.5%。

對比之下，是飆升的營業成本、銷售及市場推廣开支和一般及行政开支。

據招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，叮當健康的營業成本分別爲8.06億、14.62億、25.16億和6.53億元，佔總收入的63.2%、65.6%、68.4%和66.1%。

銷售及市場推廣开支分別爲2.78億、4.41億、8.35億和2.09億元，佔總收入的21.8%、19.8%、22.7%和21.1%。一般及行政开支分別爲0.58億、1.21億、4.81億和1.01億元，佔總收入的4.5%、5.4%、13.1%和10.2%。

「不二研究」認爲，雖然叮當健康的營收規模不斷擴大，但增速卻持續下滑，加之不斷增加的成本，也在進一步蠶食着利潤。

業務渠道分配失衡

叮當健康的主要收入分別來自藥品及醫療健康業務和其他。

據招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，來自藥品及醫療健康業務的收入分別爲12.51億、22.05億、35.61億和9.57億元，佔總收入的98.1%、98.9%、96.8%和96.9%，據此前招股書顯示，2018年該項業務收入爲5.62億元，同比增速分別爲122.5％、76.2％、61.5％和70.18%。

其他的收入分別爲0.25億、0.24億、1.17億和0.31億元，佔總收入的1.9%、1.1%、3.2%和3.1%。

其中藥品及醫療健康業務又分爲非處方藥、處方藥和健康產品。2019-2021年及2022年一季度，非處方藥的收入分別爲5.71億、8.54億、10.92億和2.80億元，在該項業務中佔比45.6%、38.8%、30.7%和29.3%。處方藥的收入分別爲1.46億、3.78億、12.29億和3.21億元，在該項業務中佔比11.7%、17.1%、34.5%和33.6%。健康產品的收入分別爲5.34億、9.73億、12.40億和3.55億元，在該項業務中佔比42.7%、44.1%、34.8%和37.1%。

按渠道劃分，叮當健康的收入主要來源於线上直營、業務分銷和线下零售。

據招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，來自线上直營的收入分別爲9.07億、16.95億、25.84億和7.12億元，佔總收入的72.5%、76.9%、72.5%和74.5%。來自業務分銷的收入分別爲2.30億、3.39億、4.09億和0.85億元，佔總收入的18.3%、15.4%、11.5%和8.9%。來自线下零售的收入分別爲1.15億、1.70億、5.69億和1.59億元，佔總收入的9.2%、7.7%、16.0%和16.6%。

另一方面，叮當健康還在面臨着存貨方面的壓力。

2019-2021年及2022年一季度，叮當健康的存貨金額分別爲1.69億、3.23億、4.34億和5.19億元，據此前招股書顯示，2018年的存貨金額爲0.63億元，同比增速分別爲168.72%、91.91%、34.18%和727.39%。存貨周轉天數分別爲51.7天、60.6天、54.2天和65.7天。

「不二研究」認爲，叮當健康過於依賴藥品及醫療健康業務，業務結構較爲單一。雖然有意識的增加线下零售板塊業務，但目前來看，线上直營依舊佔據主導地位。總體來說偏向性較強。

巨頭在前如何突圍？

據弗若斯特沙利文報告，2016年至2020年，即時到家數字藥房市場以67.7%的復合年增長率自2016年的20億元开始大幅增長，預計2030年將達到1380億元，復合年增長率爲24.3%。此外，預計數字零售藥房市場上的即時到家數字藥房的佔比將從2020年的9.15%增加至2030年 的10.0%。

從數據來看，叮當健康所在的行業市場擁有不錯的潛力，但與此同時也意味着更激烈的競爭，甚至已有京東健康（06618.HK）和阿裏健康（00241.HK）等已上市的行業巨頭。

據此前京東健康財報顯示，2019-2021年，其收入分別爲108.42億元、193.83億元和306.82億元。同期，阿裏健康財報顯示，其收入分別爲50.96億元、95.96億元和155.18億元。

淨利潤方面，2019-2021年，京東健康分別爲-9.72億元、-172.34億元和-10.74億元；阿裏健康分別爲-8194.90萬元、-658.60萬元和3.49億元。

綜合以上分析，叮咚健康較遜色於京東健康和阿裏健康。

雖然在行業巨頭的襯托下，叮當健康優勢並不明顯，但這也不妨礙它有着不少粉絲。曾有消費者向「不二研究」表示，叮當健康在一定程度上滿足了他們對於便利性的需求，尤其是在自己不方便出門或者“懶癌症”犯了的時候。加之疫情反復的影響，即時藥房給予了很大的幫助。

圖源:pexels

「不二研究」認爲，大健康行業市場潛力的另一面，是行業巨頭的威懾，以及擁擠的賽道。雖然目前叮當健康已有不少用戶，但相比大企業來講，依舊略顯遜色。

黎明曙光在前，叮當健康等待中…

面臨內部結構失衡，叮當健康正在做出積極的調整，但過程略顯“燒錢”。

從招股書數據分析，不難看出叮當健康正在對其內部業務進行結構分布和渠道分配的整合，但對比觀察其高額的成本和不斷擴大的淨虧損，顯然叮當健康尚未能找到盈利的平衡點，處於優化的過程中。

隨着线下渠道的展开，叮當健康或許能迎來新的發展，具體還要看其未來市場表現。

數字藥房的市場潛力是大健康行業的一大趨勢，但持續“燒錢”的成本，加之不斷增加的虧損，叮當是否能夠撐到黎明到來之時，享受後面的曙光？二度衝擊IPO的叮當健康能否博得資本市場的青睞？

或許，它能在未來能講出新故事。

本文部分參考資料：

1.《叮當健康再闖港交所，投資者會“买單”嗎？》，異觀財經

2.《叮當健康時隔9個月再遞表，超8億營銷开支擠壓淨利潤，自營平台增長遲緩先發優勢逐漸減弱》，藍鯨財經

3.《叮當健康再衝刺上市：“無理由”开處方，燒錢換量難言長久》，貝多財經

作者 | 藝馨 秀一

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究

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