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摘要：粉筆科技於2022年9月2日向港交所第2次遞交招股書，擬在香港主板上市，公司是中國領先的職業教育培訓服務供應商。2021年度收入爲34.29億元，同比增長60.81%，毛利8.41億元。
S&TLiveReport獲悉，成立源於2013年的粉筆科技有限公司Fenbi Technology Ltd.（以下簡稱“粉筆科技”）於2022年9月2日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。這是該公司第2次遞交上市申請，聯席保薦人爲中金、花旗、美林。
公司是中國領先的非學歷職業教育培訓(“職業教育培訓”)服務供應商，致力於通過科技及創新普及優質非學歷職業教育培訓服務。公司爲在公共職務及事業單位及其他若幹專業和行業謀求職業的成人學員提供全面的招錄類及資格證考試培訓課程。公司开發出一套能夠產生強大協同效應的全面職業考試培訓產品及服務組合。
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截至2022年6月30日，公司的在线平台已積累約43.2百萬名注冊用戶及49.3百萬在线付費人次，公司已建立廣泛的當地營運中心线下網絡，覆蓋中國31個省、自治區及直轄市的220多個城市，累計超過1.9百萬线下付費人次。

投資亮點

• 中國領先的非學歷職業教育培訓服務提供商，具有強大的創新能力和品牌知名度;

• 最大的職業考試培訓线上平台，擁有龐大用戶群;

• 可擴展的協同業務模式，以高度創新、OMO一體化爲特色;

• 富有成效的學習體驗源於強大的內容开發能力及高質素的師資隊伍;

• 強大的技術創新及數據分析支持下的卓越運營;

• 富有遠見且經驗豐富的管理團隊。

財務分析
截至2019年12月31日止3個年度及截至2021年及2022年6月30日止6個月：

• 收入分別約爲人民幣11.6億元、21.3億元、34.3億元、18.9億元及14.5億元，年復合增長率爲71.90%，2022前6個月同比增長率爲-23.04%；

• 研發分別約爲人民幣-1.04億元、-1.24億元、-2.87億元、-1.11億元及-0.85億元，年復合增長率爲66.02%，2022前6月同比增長率爲-23.57%；

• 淨利潤分別約爲人民幣1.5億元、-4.8億元、-20.5億元、-9.5億元及-3.9億元，年復合增長率爲-264.41%，2022前6月同比增長率爲-58.57%；

• 研發佔虧損比分別約爲不適用、25.68%、14.03%、11.81%及21.79%，年同比增長率-11.65%，2022前6月同比增長率爲84.46%；

• 毛利分別約爲人民幣5.4億元、4.9億元 、8.4億元 、3.2億元及6.9億元 ，年復合增長率爲25.22%，2022前6月同比增長率爲113.71%；

• 毛利率分別約爲46.22%、22.98% 、24.53% 、17.11%及47.50%，年復合增長率爲-27.15%，2022前6月同比增長率爲177.69%。

公司的收入未能持續增長，2022年前6月同比增長-23.04%；研發方面年度持續增長，但是2022年前6月同比是下降的；公司淨利在2019年後就是負，也就是虧損，呈現增收不增利的情況。

行業前景
中國政府近年推出多個促進職業培訓的有利政策及規則，職業培訓在中國的教育制度和經濟發展方面的重要程度與日俱增。根據弗若斯特沙利文報告，中國的職業教育培訓行業的市場規模以收入計算從2016年的人民幣5,167億元增至2021年的人民幣7,811億元，復合年均增長率爲8.6%，預期截至2026年會達到人民幣10,979億元，2021年至2026年的復合年均增長率爲7.0%。

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中國的職業考試培訓行業概覽
中國的職業考試培訓行業有極大的增長潛力。根據弗若斯特沙利文報告，中國職業考試培訓行公司業的市場規模以收入計算從2016年的人民幣325億元增至2021年的人民幣691億元，復合年均公司增長率爲16.3%，預期截至2026年會達到人民幣1,102億元，自2021年至2026年的復合年均增長率爲9.8%。中國的職業考試培訓服務已從單一的线下課堂模式轉爲线上與线下相結合的模式。

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中國招錄類考試培訓行業概覽
作爲職業考試培訓的子行業，中國招錄類考試培訓主要包括(1)公職人員考試、(2)事業單位考試及(3)教師招錄考試培訓服務。根據弗若斯特沙利文報告，按收入計，中國招錄類考試培訓行業的市場規模由2016年的人民幣201億元增至2021年的人民幣305億元，復合年均增長率爲8.7%，預期2026年將達到人民幣505億元，2021年至2026年的復合年均增長率爲10.6%。

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行業地位
中國職業考試培訓行業相對分散，2021年按收入計的五大市場參與者總市場份額爲公司22.1%。2021年公司以4.3%的市場份額排名第二。

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同行業公司IPO對比
本次選取的同業對比公司爲：中公教育[002607]
中公教育是大型的多品類職業教育機構。公司主營業務橫跨招錄考試培訓、學歷提升和職業能力培訓等3大板塊，提供超過100個品類的綜合職業就業培訓服務。公司在全國1859個直營網點展开經營，深度覆蓋319個地級市，並正在快速向數千個縣城和高校擴張。主要服務於18歲—45歲的大學生、大學畢業生和各類職業專才等知識型就業人群。已擁有22000余人的專職教研團隊，總員工人數超過45000人。

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主要股東
張先生、魏亮先生、李勇先生及李鑫先生一致行動人士截至最後實際可行日期，一致行動人直接及通過其各自控制的中間實體持有公司已發行股本總額約35.33%。一致行動人士及中間股東將爲單一最大股東群體。

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其他知名投資人成爲股東的有：騰訊、IDG、經緯、高瓴等。

管理層情況
張小龍先生，39歲，執行董事、首席執行官兼董事會主席，主要負責公司整體策略計劃以及業務發展及營運，以及整體技術及課程开發。於2015年2月开展公司業務，自此一直擔任粉筆藍天的董事兼首席執行官。在加入公司前，曾擔任北猿教育公職人員考試產品營運總監。曾就職於北京華圖宏陽教育文化發展股份有限公司。取得貴州大學哲學學士學位。
魏亮先生，37歲，執行董事、總裁兼首席技術官，主要負責公司线上及线下培訓業務及技術事務的整體管理。魏先生於2015年2月與張先生共同創立公司，自此一直擔任粉筆藍天的總裁兼首席技術官。在加入公司前，曾任職於騰訊，就職於开心人網絡科技(北京)有限公司無线工業部門經理。曾任職於索尼移動通信產品(中國)有限公司。取得武漢大學計算機科學學士學位，北京航空航天大學軟件工程學碩士學位。

上市前融資

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中介團隊
據捷利交易寶數據統計，粉筆中介團隊共計11家，其中保薦人共計3家，近10家保薦項目數據表現尚可；公司律師共計3家，綜合項目數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般

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保薦人承銷歷史業績
花旗近期保薦的破發率爲41.82%；中金近期保薦的破發率爲45.11%；美林近期保薦的破發率爲37.50%。

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輿情分析
目前通過天眼查網站無法查到粉筆科技有限公司的任何負面消息，通過查詢其運營主體北京粉筆藍天科技有限公司，發現具有如下風險提示：

218個自身風險中，多爲因作品侵權或其他糾紛而起訴他人；12個周邊風險中，其中一條爲張小龍曾因名譽權糾紛而被起訴；15個歷史風險中，多爲部分股權處於出質狀態；44個預警提醒中，主要都是人員變更（投資人、法定代表人、注冊資本、地址、主要人員等）、對外投資變更等提示信息。
整體來看，一家2013年就开始經營的公司，法律訴訟方面屬於比較正常的範圍，風險等級低，網上並不存在大規模的負面輿情。

近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值爲366.68億，其中最大市值爲中國中免，最小市值爲中國石墨；發行PE均值爲79.89倍，PE整體水平偏上；申購人數均值爲5932；超購倍數上，均值爲11.87倍左右；基石佔比上，目前基石比例均值維持在42.46%，整體來說，基石比例近期略有回升；

暗盤及首日收益率上，7月初，多家公司密集上市，其中塗鴉及智雲健康無亮眼表現，潤邁德及魯商首日大跌，玄武雲僅微漲，中旬近9家集中上市，其中僅博維智慧暗盤及首日表現尚可，中國石墨首日罕見暴漲143.08%；而近期上市的檸萌影視表現一般，緊隨其後又殺出一匹黑馬，雙財莊暗盤及首日齊飛，似乎小盤新股更受市場青睞；近8月底，蘇新服務及中國中國中免先後上市，整體表現回落；百奧賽圖-B作爲生物-B公司，少見的暗盤首日均上漲。截至目前，暗盤漲跌整體均值約爲5.67%，而首日約爲18.93%。

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