相較於規模較小的中資銀行，中國大型國有銀行擁有更多緩衝空間。 截至8月31日，六大國有銀行2022年半年報全部出爐，營收和歸母淨利潤均實現同比增長。 其中，工商銀行營收和淨利潤最高，分別爲人民幣4872.70億元和1715.06億元；郵儲銀行增幅最大，營收和淨利潤分別同比增長10.03%和14.88%，是六家國有銀行中唯一實現兩位數增長的銀行。 
國際權威評級機構晨星股票研究（Morningstar Equity Research）在最近的一份報告中指出，目前工商銀行的股價被低估，預估其A股和港股目標價分別爲5元、6港元。 該機構資深股票分析師Iris Tan寫道，工商銀行上半年收入增長基本保持穩定，雖然營收和淨利潤同比增速低於一季度的6.5%和5.7%，但符合對該行4.9%全年淨利潤增長的預計。鑑於工商銀行在基礎設施和制造業領域的內在實力，預計該行將受益於中國財政支出的推動。不過，Iris Tan認爲，疫情和房地產市場的波動可能影響投資者的興趣，但這些利空因素將在未來六個月內被慢慢消化，並提振市場情緒。 9月5日，工商銀行A股收於4.36元，港股收於3.90港元。 
惠譽國際評級（Fitch Ratings）9月2日的報告指出，相較於規模較小的中資銀行，中國大型國有銀行擁有更多緩衝空間，能夠承受資產質量的適度惡化。銀保監會的數據顯示，截至2022年二季度末，中國銀行業金融機構總資產達人民幣367.68萬億元，同比增長9.4%。其中，大型商業銀行總資產爲人民幣151.4萬億元，佔比41.2%，同比增長11.2%；股份制商業銀行總資產爲人民幣65.02萬億元，佔比17.7%，同比增長7.8%。 
圖片來源於網絡 盈利能力持穩，淨息差承壓 2022年上半年國有六大行的利息淨收入穩步增長。工商銀行的收入最高，交通銀行的同比增長最快。 
然而，除了中國銀行外，上半年國有銀行淨息差普遍承壓，其中農業銀行和郵儲銀行同比下降10個基點。 農業銀行半年報認爲，淨利息收益率和淨利差同比下降主要是由於落實國家讓利政策，生息資產收益率下降，以及受市場環境影響付息負債付息率上升。郵儲銀行則指出：2022年上半年，國內外經濟環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，銀行業經營發展面臨挑战，行業淨息差整體處於下行通道。 中國銀行的半年稱，影響淨息差的主要因素包括：（1）持續加大實體經濟支持力度；（2）美聯儲多次加息，拉升了外幣資產收益率；（3）堅持量價雙優，加強負債成本管控，主動壓降高成本存款，境內人民幣負債成本相對穩定。 非利息收入方面，六大行中工商銀行、農業銀行、郵儲銀行和交通銀行均實現了不同程度的同比增長；其中，工商銀行、農業銀行和郵儲銀行的手續費及傭金淨收入亦實現了同比增長。 
資產質量改善，期待估值切換 2022年上半年，工商銀行、建設銀行和農業銀行的資產總額實現兩位數增長。 
資產質量方面，2022年二季度末，商業銀行不良貸款余額3萬億元，較上季末增加416億元；商業銀行不良貸款率1.67%，較上季末下降0.02個百分點。六大國有銀行的不良貸款率均低於該水平，顯示出資產質量有所改善。 據銀保監會，截至今年二季度，商業銀行貸款損失准備余額爲6萬億元，較上季末增加1744億元；撥備覆蓋率爲203.78%，較上季末上升3.08個百分點；貸款撥備率爲3.4%，較上季末上升0.01個百分點。惠譽評級認爲，這爲未償貸款組合中不斷上升的資產質量風險提供了一定的緩衝空間。 與此同時，惠譽評級指出，該機構覆蓋的評級銀行在房地產开發領域的不良貸款率持續上升，2022年6月底達到3.4%，高於2021年底的2.7%和2020年底的1.8%。不過，由於不良貸款問題的持續解決以及對房地產开發的適度直接敞口，銀行總貸款組合的不良貸款率總體保持穩定。 華泰證券預計，在穩增長政策持續發力背景下，銀行信貸有望平穩增長，貸款利率持續下降或導致息差壓力仍存，資產質量需關注地產領域風險演繹。 2022年上半年，A股銀行板塊先揚後抑，港股則在年初走強後波動下行。申萬銀行指數（801780.SI）年初至今下跌12.73%，Wind香港銀行指數（887126.WI）則下跌6.37%。從六大國有銀行A股的市淨率來看，截至9月5日收盤，郵儲銀行市淨率最高，爲0.64；交通銀行最低，爲0.43。 華西證券9月4日的研報指出，目前銀行板塊具備“高業績確定性+低估值+高股息率”的特徵，並具備一定防御屬性。 東方證券認爲，目前經濟下行和資產質量的悲觀預期已充分反映在銀行估值中而從銀行中報來看，行業經營展現出較強的韌性，基本面保持穩健。近期政策持續釋放積極信號，除了調降MLF、LPR外，圍繞改善預期、提振融資需求、托底房地產的寬信用政策持續加碼，有助於改善市場的極度悲觀預期，利好銀行估值的修復。 文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 林一丹 編輯 | 吳海珊版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。 （本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）
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標題：晨星：工行被低估
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