PE巨頭新老權力鬥爭
凱雷集團CEO李揆晟（Kewsong Lee）突然離職的消息震驚私募市場。在其五年聘請合同到期之前，以威廉康威（William Conway），丹尼爾阿涅洛（Daniel Aniello）和大衛魯賓斯坦（David Rubenstein）組成的第一代領導團體將他逐出了公司，一場新老領導者間的權力鬥爭以前者的失敗告終。
文丨白話華爾街
Kewsong Lee，圖：WSJ
8月初，凱雷集團宣布原CEO李揆晟離職。在尋找李揆晟的繼任者期間，凱雷聯合創始人兼非執行聯席董事長比爾•康威（Bill Conway）將擔任臨時CEO。爲協助現年73歲的康威开展工作，凱雷還成立了一個由各高管組成的CEO辦公室。該事件發生十分突然，此前外界一致認爲李揆晟將堅持到年底合同期滿。
今年年初李揆晟還在就一項爲期五年，價值3億美元的續約合同與董事會談判。據媒體報道，李揆晟與原領導團隊在凱雷的發展方向上產生分歧，此前李揆晟曾公开批評過公司的三位創始人。要求過高的薪資、與創始人間的矛盾和凱雷一直表現不佳的股價都成李離職的導火索。
白話華爾街曾在往期研究《美國私募股權迎來接班潮》中提到，凱雷、黑石和KKR一類的美國私募股權巨頭正在完成權力交接，將公司控制權交給更年輕的接班人。但此次凱雷的換任似乎也證明，一旦接班人脫離預期軌道，創始人們就會收回權力並尋找下一位繼任者。
股價持續低迷
2012年IPO以來，凱雷股價一直落後於其他上市的同行，如黑石、KKR、阿波羅等。在李揆晟宣布離職之前，凱雷在非私募股權業務的擴張上面臨困難，股價也在下滑。
2018年上任後，李揆晟一直致力於重新塑造凱雷的營收結構，令凱雷的業務收入趨於穩健，盡可能免受外部市場環境的衝擊。包括大幅加碼凱雷的全球信貸業務，通過信貸（佔比38%）+股權投資（佔比44%）+資產管理（佔比18%）的架構實現收入的穩定增長，去年二季度凱雷的信貸業務佔比爲22%。
凱雷集團官網數據顯示，今年二季度該公司資管規模達3760億美元，較2017年底增長93%，同時期黑石資管規模增長120%；其中收費資產規模達2600億美元，未來可投資本達810億美元。
在李揆晟的領導下，凱雷在第二季度公布的可分配收入增長了34%，主要原因是其信貸業務增長帶來的現金流。凱雷在今年二季度剛剛募集到第二只信貸基金，規模爲46億美金，該公司第一只信貸基金在三年前籌集，規模爲24億美元。
凱雷集團近1年股價走勢，圖：Google Finance
凱雷的業績並沒有體現在股價上。截至9月2日，凱雷股價已從去年60.14美元的峰值跌落至32.26美元，跌幅超過46.3%。凱雷與黑石、KKR一直被視作私募股權三巨頭，但今年以來凱雷股價跌超40%，是三者中表現最差的。
糟糕的股價證明李揆晟的業務調整策略未能獲得資本市場的認可，這是高層所無法容忍的。去年美聯儲宣布加息計劃之後，槓杆收購所依賴的借貸成本上漲，私募股權業務的前景更加難以預測。同時，凱雷在信貸、保險等新業務領域進展緩慢，這些業務能夠增加凱雷急迫需要的穩定、可預測的管理費收入。
急於掌權的“外來人”
1987年，一代領導團體威廉康威、丹尼爾阿涅洛和大衛魯賓斯坦在華盛頓創立凱雷，在國防領域的一系列交易中發跡。凱雷積累了非常深的政治資源，被稱爲“總統俱樂部”。美國前任總統老布什、英國前首相梅傑、金融大鱷喬治索羅斯都曾在凱雷掛職。
William Conway, Daniel Aniello和David Rubenstein，圖：The New York Times
凱雷的二代接班人李揆晟是韓裔移民，出生於奧爾巴尼，畢業於哈佛商學院。李揆晟曾在麥肯錫短暫任職，1992年加入華平私募股權公司，在華平工作了21年並晉升爲合夥人，負責領導金融服務業務、資本市場部和並購項目。2013年李揆晟跳槽到凱雷擔任企業私募股權投資板塊的副首席投資官。
2017年凱雷三位核心創始人退居二线，並任命李揆晟與格倫揚金（Glenn Youngkin）开始共同擔任CEO，此前格倫揚金已在凱雷工作了22年。
Glenn Youngkin，圖：NBC News
2020年李揆晟與格倫揚金發生權力鬥爭，李揆晟成爲凱雷的唯一首席執行官，而揚金則進軍政界，競選弗吉尼亞州州長並最終勝出，次年1月15日正式就任。
據媒體報道，李揆晟在加入凱雷後，經常涉及派系鬥爭，同時試圖爲高層補充新鮮血液。李揆晟持續重組凱雷業務團隊架構，增加信貸業務比重，开拓保險業務。這些與凱雷創始人團隊的經營理念出現較大分歧，後者依然希望凱雷專注私募股權業務，實現業務增長。
受李業務調整策略影響，凱雷最新一只旗艦基金的融資進展緩慢。今年6月該基金籌集約150億美元，低於170億美元的預期。該基金總籌資目標爲220億美元，此前李揆晟曾削減凱雷面向機構投資者的募資團隊。
盡管如此，李揆晟在凱雷內部也頗受擁護。一些高管表示，李在提拔年輕人才、增加女性和有色人種領導地位等方面做出了貢獻。在李揆晟離職之後，與其同爲哈佛校友的兩位凱雷集團高管也相繼離職。
新老矛盾激化
直到今年2月，董事會依舊對李揆晟的努力表示認可，獎勵其價值高達6000萬美元的凱雷股份，作爲對未來業績和留住老員工的激勵。隨後的春天，李的財務顧問开始與公司的人力部門和薪酬顧問商討一份爲期五年，薪酬3億美元的合同，這一數額將使他邁入CEO的頂級梯隊。
後來的幾個月裏，凱雷集團表明平靜，實則暗流湧動。董事會對李揆晟的不滿情緒不斷高漲，知情人士稱，李惹怒了一些高管，他質疑募資團隊的價值，也不喜歡他們數百萬美元的年薪。他認爲，凱雷募資更應該靠業績，而不是靠關系，一些人因此離开了公司。
另一個矛盾來自魯賓斯坦的家族辦公室，該機構管理着魯賓斯坦的個人資產，年初成爲凱雷的LP。李揆晟和其他領導者認爲，魯賓斯坦的投資消耗了凱雷員工的精力，他們疲於制定各種錯綜復雜的規則，以防魯賓斯坦將個人利益置於公司和客戶之上。
今年6月，凱雷的高管和員工齊聚曼哈頓，參加斯坦福大學爲校友桑德拉•霍巴赫（Sandra Horbach）舉辦的晚宴，霍巴赫現任凱雷高管。在這次活動中，李揆晟在十多位同事面前，對凱雷的發展方向以及第一代領導團體發出批判。
Sandra Horbach，圖：The New York Times
李揆晟表示，凱雷曾經與私募股權的頂級公司平起平坐，但由於過於謹慎，近年業績有所下滑。李的發言直指凱雷的三位創始人，他們時常出現在每周的高管會議上，旁聽一些投資會議，並從幕後做出決策。今年5月，魯賓斯坦代表凱雷出席了瑞士達沃斯世界經濟論壇，在其他一些重要場合，凱雷的發言人通常也都是魯賓斯坦。在李揆晟看來，老領導不肯放權，這是對他的不尊重。
凱雷4月提交給SEC的文件中顯示，凱雷三位創始人共持有凱雷26.5%的股份（丹尼爾阿涅洛9.1%，威廉康威8.8%，大衛魯賓斯坦8.6%）。而李揆晟的持股佔比不到1%。
8月5日，在斯坦福演講發生後的兩個月內，李揆晟收到了來自威廉康威和獨立董事安東尼維爾特斯（Anthony Welters，曾與魯賓斯坦一起在肯尼迪中心的董事會任職）的視頻電話，他們告訴他，三位創始人計劃更多參與公司事務。
李表示不能接受，他寧愿離开。兩天後，凱雷公布了這位前CEO的離職聲明，截至8月9日凱雷股價大跌10%，市值蒸發近20億美元。根據SEC的公开數據，李揆晟在離職時持有的股票價值約1.6億美元。
參考資料
1.Fortune，‘The empire striking back’. How the Carlyle Group’s co-founders fell out with their hand-picked successor
2.WSJ，Carlyle CEO Resigns in Sudden Reversal of Generational Shift
3.Bloomberg，Carlyle Flagship Fund Expected to Reach $17 Billion by Midyear
4.The New York Times，Revenge of the Founders: A Generational Struggle on Wall Street
5.白話華爾街，美國私募股權迎來接班潮
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標題：凱雷CEO離職內幕：華爾街權力之爭
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