8月26日，北控城市資源發布2022年中期業績報告，於期內實現收入23.9億元，同比提升約13.5%；股東應佔溢利1.6億元，同比降35.4%；每股盈利4.46仙，中期現金股息每股1港仙，股息支付率約爲22.4%。

公司盈利承壓，主要基於三個原因：

一是去年同期獲授予增值稅相關減免約3,890萬元，令基數增加；

二是在疫情影響下，危廢處理量及銷售量減少，同時直接材料及消耗品採購價成本增加，導致收入減少約3,889萬元，同比減少約11.4%，以及毛利減少約8,542萬元；

三是受直接經營成本（如汽油、柴油及勞工成本）增加所拖累，環衛服務項目的毛利率由約27.4%減少至約21.7%。

可以留意到，上述因素實際均源於疫情，而公司業績受到衝擊亦已反映在估值上，目前市盈率不到6倍，處於上市以來低位，體現出投資者的悲觀情緒。

不過，展望下半年，隨着經濟逐步復蘇，危廢處理量將會回升，而在外圍加息壓制通漲下，大宗商品價格持續回落，經營成本亦將得到緩和，公司下半年整體有望環比改善，當下可說是處於業績谷底。

更重要的是，去年政府招標受疫情影響進度推遲，導致公司新增業務訂單量減少，但從今年以來公司頻頻發布中標公告，這不但繼續支撐業績增長，亦有助修復估值。

一、環衛服務收入維持增長，拿單速度恢復

北控城市資源主要從事提供環衛服務、危廢處理服務及廢棄電器及電子產品處理服務，其中環衛服務爲主要收入來源，佔2022年上半年收入的80%。

於期內，環衛服務收入同比增長17.5%至19.2億元，在疫情下仍然錄得增長，主要在於項目均籤訂長期固定合約，能提供穩定的收入來源。

該板塊毛利率下滑至21.7%，主要由於疫情優惠取消，以及油價、工資等成本上升。上半年汽油及柴油的平均價格分別大幅上漲約24%及27%，基於其作爲成本的一大部分，近年漲價對公司的盈利能力帶來了直接影響。

從目前來看，WTI紐約原油價格從上半年高位130美元回落至80多美元水平，調整幅度逾30%，後續成本壓力有望得到緩解。另外，根據管理層表示，現有項目服務存在調價空間，均有利於下半年毛利率實現環比改善。

同時，從去年开始公司拿單速度恢復，今年上半年通過公开招標中標合計10個環境服務項目，總合約價值及估計年度收入分別約36億元及6.27億元，而公司就此10個項目錄於上半年得收入合共約1.18億元。

根據環境司南數據，上半年國內新增合同總額和新增合同年化金額分別達到人民幣1,081億元和人民幣378億元，分別同比增長10.4%和12.2%。

考慮到北控城市資源領先的行業地位以及國資背景帶來的資源優勢，隨着業務擴張節奏穩步推進，公司有望獲取更多項目並提高利潤率。

此外，環衛業務是城市服務的剛性需求，不但有長期合同綁定，且回款情況普遍良好，現金流與業務匹配。於上半年，公司上半年經營活動現金流淨額2.72億元；期間費用率整體平穩，銷售/行政/財務費用率分別變動-0.3/-0.1/+0.1個百分點。

由於收入穩定且較少受到宏觀經濟波動的影響，環衛業務仍將是公司的主要收入來源和增長動力。

二、客戶工廠暫停影響需求，下半年危廢修復明顯

公司上半年危廢處理業務收入爲3.02億元，同比減少11.4%。其中，無害化處理服務/回收循環利用服務收入爲1.82億/1.2億元，分別同比減少17.7%和增長0.3%。

在無害化處理服務方面，由於國內部分地區的商業活動受到疫情影響，而公司客戶的部分工廠於第二季度期間暫停運營，因此影響了公司危廢處理服務的需求。

於上半年，公司無害化處置項目及回收循環利用項目的實際處理量及銷售量相較2021年同期分別下跌20.3%及30.3%。

其中，公司由山東省工業固體廢物處置中心項目及宜昌市姚家港工業廢物處理及資源化項目提供的實際處理量分別減少至40,602噸及19,252噸。

此外，疫情不但導致利用率下降，亦增加了原材料等成本。期內公司無害化處置項目的毛利率下降至18.1%，主要歸因於氫氧化鈉及其他消耗品等的採購價成本增加；及自位於山東省的二期項目產生的固定經營成本（例如折舊）增加約1,550萬元。同樣地，受廢舊甲醇及混醇的採購成本大幅增加，公司回收循環利用項目的毛利率下降至15.3%。

然而，在封鎖區重新开放後，工廠業務在2022年下半年逐步恢復正常。公司危廢處置服務項目於7月的整體實際處理量及銷售量相較上半年的平均每月處理量上升7.7%。

可預期在疫情影響逐步消除下，處理量回升，公司危廢業務產能利用率能恢復式提升，疊加成本穩定，下半年業務將會產生明顯改善。

三、結語

總結來說，受上半年疫情影響，北控城市資源業務受到短暫衝擊，而這點也反映在公司估值上。在下半年經濟活動恢復以及大宗商品價格回落下，公司業績有望出現邊際改善，股價從而在估值以及股息提供的安全邊際上得到修復。

從另一角度看，於上半年，北控城市資源的大股東北控水務大幅增持公司股票，並與其他主要股東訂立了一致行動協議。截至6月27日，北控水務與一致行動人持股比例達到60.56%。

這不但展示出大股東對公司業務發展的信心，且隨着控制權得到進一步穩定後，業務擴張節奏有望提速，可關注下半年的復蘇回暖。

• 北控城市資源(03718)

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