猶記得去年 9 月，摩根士丹利首席美股策略師 Mike Wilson 曾大膽預言，美股即將上演 “冰與火之歌”，分別代表美股回調的兩條潛在路徑：
火：普遍的情況是，美國經濟過熱，美聯儲取消了量化寬松政策。這將 “導致標普 500 指數溫和而健康地回調 10%”；
冰：考慮到美國政府在經濟衰退期間給予 “非同尋常的財政刺激”，這 “將出現不可避免的增長減速，並且比目前預期的更糟糕”，並導致標普 500 指數出現 20% 或更多的回調。
如今再回首當時所作出的判斷，結果又是如何？Wilson 已經看到，這一年來全球資產市場的表現，正如他當時所料！美股今年下半年的表現還會與 “着火” 的上半年相反，變得更爲 “冰冷”。
自去年 9 月以來，美股大市持續震蕩下行，並在 6 月中旬跌至區間低點，較 Wilson 放話時最多跌去 17%。今年迄今，羅素 3000 指數總回報率也下跌了 16%，僅有能源股和公用事業股兩個板塊在漲。
簡單來說，就算放眼歷史長河，美股今年的表現也是糟糕得數一數二。而摩根士丹利甚至堅持認爲，在本輪熊市之中，6 月所觸及的低點並非底部，美股未來可能還有下跌空間。
上述投行之所以對美股大市如此悲觀，主因在於自美聯儲开始激進加息，飛速上升的利率導致標普 500 指數遠期市盈率在去年 12 月至今年 6 月期間下降了 31%，而股票風險溢價（ERP）在期內持平。
與此同時，標普 500 指數目前的未來 12 個月每股收益（EPS）預期僅下降了 1.5%，而市盈率預期則上升了 9%，股票風險溢價也再次降至 280 個基點左右。
摩根士丹利認爲，隨着市場對美聯儲轉向鴿派的預期已被鮑威爾親手粉碎，美股未來續跌的原因已非利率上升，而應該是因爲更高的股票風險溢價和更低的企業盈利。
考慮到該行對於美國經濟未來將大幅放緩、企業盈利也將銳減的預期，這一點尤爲重要。該行也堅信，標普 500 指數未來 12 個月每股收益預期的下降尚未迎來終結。
當然，這也並不意味着利率不重要。只是在秋天來臨之際，摩根士丹利預計美國經濟將隨着天氣一起轉冷，屆時美股將承受巨大壓力，投資者們都要小心了。
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標題：大摩眼中的美股：“凜冬將至”！又要再跌 20%？
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