猛獸財經非常看好在美國搞多元化業務的銀行股，因爲我們認爲，自金融危機以來，市場嚴重高估了投資金融服務公司的風險。而這爲投資者提供了一個機會，投資者可以通過投資優秀的銀行股，然後以相對低的價格买入它們，並獲得高於市場回報率的回報。在美國的銀行股中，我們比較喜歡高盛(GS)。

關於高盛

高盛是美國最具影響力的多元化銀行和證券公司之一，專注於投資銀行、交易、資產管理和財富管理。截至2021年，高盛擁有約2.5萬億美元的資產，涵蓋了所有主要資產類別的服務。高盛經營着四個主要業務:全球市場、資產管理、投資銀行和消費者與財富管理業務。全球市場業務包括交易、風險管理和各種經紀服務，目前是高盛最大的業務部門，約佔其收入的35%。投資銀行業務約佔收入的25%，包括財務咨詢服務、股票和債券承銷，以及企業貸款活動的多樣化解決方案組合。資產管理公司的營收佔比約爲25%，並提供幫助客戶保持和增長其金融資產基礎的服務。消費者及財富管理公司的收入約佔總收入的15%，提供財富咨詢和銀行服務。從地理位置上看，高盛在世界各地都設有辦事處，美洲是該行最重要的地區，約佔營收的65%，其次是歐洲、中東、非洲(佔25%)和亞太地區(佔15%)。

高盛是一項有吸引力的投資

當投資者投資高盛時，會發現有這么幾個好處。

首先，高盛在多元化的金融服務投資組合中處於領先地位。這使得它不那么容易受到經濟周期波動的影響。例如，當利率較低、經濟不確定性減弱時，它的投資銀行和資產管理業務就會表現的很好。當利率上升和市場波動時，它的全球市場(交易)和財富管理業務將提供強勁的表現。

其次，高盛非常專注於資本市場服務，幾乎沒有信貸/借貸業務。因此，高盛的資產負債表幾乎不受信貸和利率期限的影響，在經濟衰退時仍會保持彈性。

第三，銀行業是一個深深扎根於品牌資產和人力資本的行業。而高盛吸引了大量最優秀的行業人才，在這方面或許只有摩根士丹利(MS)和摩根大通(JPM)能與之匹敵。在產品和服務方面，企業和個人也都非常信任高盛的品牌。

最後，與它的基本面相比，高盛目前的股價很低。高盛在2021年實現了593.4億美元的收入(較2019年增長超過60%)和166億美元的淨收入(利潤率31.5%)，目前實際交易市盈率爲7.8倍。

計算高盛的剩余收益估值

在我們看來，鑑於剩余收益框架是基於損益表和資產負債表以及權責發生制會計的，而銀行是用剩余收益（RE）估值的主要候選對象，所以，我們將採用以下假設:

（1）我們將根據分析師的一致預測，來預測高盛截止到2023年的每股收益。因爲我們認爲，任何對高盛2023年以後的估值都太過投機了，不值得納入估值框架——尤其是對銀行股而言。

（2）我們將高盛的股本回報率定在10%，與大多數銀行一致。

（3）爲了得出高盛的稅率，我們研究了高盛2019年、2020年和2021年的3年平均有效稅率。

（4）對於增長率，我們採用了3%的百分點，大約是美國GDP的增長率，我們認爲對於像高盛這樣的行業領導者來說，這是一個合理的假設。

基於上述假設，猛獸財經計算得出高盛的目標價爲440.09美元/股，這意味着高盛股票未來有近30%的上漲幅度。

風險

雖然我們認爲投資銀行股的風險要比市場暗示的低，但投資者還是應該考慮到金融行業的表現是與全球經濟的健康密切相關的。因此，投資者應該密切關注全球宏觀經濟的發展和全球地緣政治的緊張局勢。在經濟嚴重衰退的情況下，高盛的盈利預期應該會向下修正，這當然會降低該銀行的估值，但高盛13.3%的CET1比率應該可以緩衝大多數市場壓力。

結論

高盛是世界上最好的銀行之一，在投資銀行、全球市場、資產管理和財富管理等多個垂直領域擁有多元化的實力。考慮到高盛的EV/EBIT爲x10，猛獸財經認爲與它的基本面（包括包括增長、盈利能力和競爭實力）相比，這家銀行的價值被嚴重低估了。通過對高盛剩余收益估值的計算，我們認爲它還有30%的上漲空間。

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