來源：中信證券

9月7日，中信證券發布研報，給予TCL電子（1070.HK）目標價5.5港元，維持“买入”評級。

研報摘要如下：

公司2022年上半年實現營業收入336.8億港元，同比-3.6%；歸母淨利潤2.5億港元，同比-76.1%；若剔除2021年上半年出售晶晨半導體權益的一次性收益及股份支付費用影響，公司2022H1扣非歸母淨利實現同比增長19.1%。大尺寸顯示業務收入2022年上半年雖受消費端需求低迷影響，收入承壓，但公司中高端突破成效顯著，全球化渠道布局加速，經營質量大幅提升。公司積極拓展業務邊界，在光伏業務領域實現突破，在手訂單充沛，有望打开遠期增長空間。預計公司2022-2024年EPS分別爲0.49/0.60/0.72港元，採用分部估值法，給予公司目標價5.5港元，維持“买入”評級。

收入端受外部衝擊承壓，利潤端逆勢回升。公司2022H1收入336.8億港元，同比-3.6%；歸母淨利潤2.5億港元，同比-76.1%；扣非歸母淨利潤2.8億港元，同比+4.9%；若剔除2021年上半年出售晶晨半導體部分權益的一次性收益以及股份支付費用影響，公司經調整扣非歸母淨利潤同比增長19.1%。公司在全球市場動蕩多變的環境下，堅定推進結構升級战略，疊加光伏等創新業務的探索，收入端韌性十足；利潤端受益於面板價格下行，改善明顯。

毛利率改善明顯，加碼費用投放。受益於面板價格下行及中高端結構升級战略推進，公司毛利率顯著優化，2022H1公司實現毛利率17.2%，同比+1.2pcts。費用率方面，爲配合產品結構升級，公司在銷售及研發費用方面有所加碼，2022H1公司銷售/研發費用率分別同比+0.38/+0.23pct。公司管理費用率同比+0.72pct，主要系對衝金融工具產生的公允價值損失及清算衍生金融工具變現損失。其他收入方面，人民幣貶值背景下，公司匯兌收益同比+6.2億元。利潤率方面，毛利率上行與費用加碼對衝，扣非歸母淨利率同比+0.06pct。

中高端突破成效顯著，加強全球渠道布局。1.大尺寸顯示方面，受國內局部地區疫情反復及海外通脹壓力影響，消費需求低迷，公司2021H1收入196.6億港元，同比-14.8%，其中內銷基本持平，外銷有所承壓，收入同比-19.9%。面對挑战，公司聚焦中高端並取得理想成效，2022H1公司智屏全球銷量達1015萬台，其中65寸及以上智屏銷量同比增長36.9%至153萬台，佔比15.1%，同比提升5.1pcts。公司2022H1全球Mini LED智屏銷量同比增長7.8%，中國市場Mini LED智屏銷量同比增長31.2%；2.中小尺寸顯示方面，公司持續強化與全球一线網絡運營商合作，中小尺寸顯示2022H1收入達70.6億港元，同比+16.4%；其中北美地區銷售亮眼，收入同比+50%。

互聯網業務保持高增，致力提供全場景產品服務。2022H1公司互聯網業務收入達9.4億港元，同比增長30.7%。國內市場方面，雷鳥網絡持續豐富平台內容、提升內同推薦精准度和使用便捷度，公司變現能力和盈利能力持續增強，2022H1實現收入8.2億港元，同比大幅增長35.7%。海外方面，公司積極保持與Roku和Google等互聯網巨頭的緊密合作，並自2021年持續獲得Google平台運營收入分成，同時不斷提升用戶服務體驗，2022H1海外市場收入達1.3億港元，同比增長5.7%。

發力分布式光伏等創新業務，有望打开第二增長曲线。公司基於自身渠道及品牌，多元化拓展業務便捷，在智能家居、全品類分銷及光伏業務等領域實現突破。1.光伏業務：2022年公司進入光伏賽道，第二季度正式落地推進。公司聚焦戶用分布式光伏項目，組建富有經驗的團隊，與TCL中環形成上下遊產業協同，充分利用中環在硅片、組件領域的優勢，2022H1實現收入1.7億港元，且月度裝機訂單量及收入呈指數型增長。toC端第二季度籤約超1600戶，toB端現階段工商業儲備項目超50個（超350MW裝機量）。2.全品類分銷：依托TCL電子海外渠道、品牌優勢，完善智能物聯全品類布局。2022年上半年公司全品類分銷收入達42.5億港元，同比增長26.7%，分銷毛利率同比提升2.5pcts。3.智能穿戴與智能家居：上半年公司發布全新消費級XR智能眼鏡雷鳥Air；2022年上半年智能連接及穿戴設備的出貨量達到了175萬台，收入達到了5.5億港元；公司的AR眼鏡預計最快今年底推出。

投資建議：面板價格下行超預期，各尺寸面板價格回落至五年來最低水平，公司智屏主業盈利能力有望得到顯著修復，我們維持2022-2024年EPS預測爲0.49/0.60/0.72港元。長期維度來看，公司具備一體化供應鏈優勢，全球電視份額有望持續提高；互聯網業務盈利能力強，預計將基於電視優勢實現穩健增長，逐步向互聯網公司轉型；多元化業務布局，有望打开遠期增長空間。採用分部估值法，預計2022年公司硬件及互聯網業務扣非淨利潤分別爲3.4/7.3億港元，其中硬件業務參考創維集團、海信視像估值水平，基於一定的安全邊際，給予2022年8x PE；互聯網業務未來三年利潤端有望維持20%+以上增長，參考行業內可比公司水平，出於審慎原則，給予公司0.75x PEG，預計2022年互聯網業務利潤增速約20%，對應給予15x PE。綜合來看，給予公司目標市值137億港元，對應目標價5.5港元，維持“买入”評級。

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