雪球上有很多人噴港股和中概互聯，但他們其實都是情緒的輸出。雖然大家都知道我是堅定看多中概互聯和港股，但我今天要跟大家說港股和中概互聯扶不起來的深層次的原因是什么——匯率。這是我第3篇講匯率的文章。

香港聯系匯率制

香港在1983年建立了聯系匯率制度，經過1998年和2005年兩次優化，形成了將美元兌港元匯率框定於7.75-7.85範圍內的制度安排。港府在7.75港元兌1美元的位置賣出港元，並在7.85港元兌1美元的位置买入港元，來維持匯率在此區間內。並且如果美國加息，香港也跟隨加息，反之亦然。那么現在美聯儲激進的加息，當然會壓制港股的估值和香港市場的流動性。

美元、人民幣匯率對港股的影響

當國內經濟發展形勢良好、人民幣升值時，內地資產對海外資金吸引力增強，海外資金增配內地資產，港股是其配置內地資產的一個重要場所。反之，當人民幣貶值時，海外資金減配內地資產。

“美元指數走弱+人民幣強”組合是最有利於港股上行的宏觀條件；而“美元指數走強+人民幣弱”組合是一種最不利於港股的宏觀條件。從歷史上看，“美元指數走弱+人民幣強”組合出現的典型時間段分別有“2006 年1月初——2008 年5月中旬”、“2017 年1月底——2018年5中旬”、“2020年5月初——2021年三月底”，期間恆生指數分別上漲70%、40%、23%左右。“美元指數走強+人民幣弱”組合出現的典型時間段分別在“2014年5月底——2016年12月底”、“2018年三月中旬——2020年3 月初”、以及“2022年2月中旬——現在”，期間恆生指數分別下跌 18%、17%、18%左右。

其實人民幣貶值對A股的影響和其對港股的影響是一樣的。這個我在之前第1篇講匯率的文章中講過。

香港有能力守住匯率

有些人會擔心香港有沒有足夠的外匯儲備來維持這個聯系匯率制。他們的邏輯是美聯儲加息，港幣面臨着貶值的困境，因此就要在市場上用美元买入港幣。這就消耗了港府的外匯儲備。

與1997年港幣保衛战時的情況對比，香港基礎貨幣規模和M1規模遠遠大於當時，國際資本難以形成有效攻擊。再次，香港外匯儲備的規模加上內地的支持，有能力保障聯系匯率制度運轉。當前香港外匯儲備能夠爲基礎貨幣提供1.75倍的保障，香港和中國大陸的外匯儲備合計佔到全球的近30%。內地的支持是香港匯率穩健運行的堅強後盾。最後，香港作爲中國內地金融對外开放的重要門戶，其國際金融中心地位的保持，需要聯系匯率制度的支持。

應用於港股

港股雖然估值已經低到地板上了，但是不漲的原因很有可能就是因爲匯率這個宏觀經濟的問題。雪球上分析宏觀經濟的人少，而分析基本面的人多。但在宏觀經濟的因素面前，再多的基本面也是無效的，這就是我之前出了兩期關於匯率的，一篇是關於人民幣，另一篇是關於美元指數的目的。那么港股不漲，即使估值這么低，就是因爲美聯儲加息抑制了香港市場的流動性以及人民幣貶值，讓外資流出的壓力壓制着港股的反轉。所以說港股肯定是黃金坑，但是它磨底的時間將會是最長的。這個是很巧妙的，因爲這一次港股先於美股下跌、觸底，所以說估值出現了背離，那么港股想要反轉，但被美聯儲加息、美股下跌壓制着，這就是難熬的原因。今天我已經講清楚了，所以說我不怕這個邏輯，我心裏有數了就行。

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