斑馬消費 範建

盡管銷量節節攀升，但對零跑汽車來說，並一定全是利好。

銷量擔當T03是一台售價10萬元以內的A00級微型車，對公司中高端品牌形象的打造是福是禍？其即將上市的中大型電動轎車C01，能否獲得市場的認可，將很大程度上決定零跑汽車的後續走向。

更重要的是，隨着銷量的提升，公司虧損程度不斷加深，過去融資所儲備的現金，大概只夠燒到今年年底。

好在，公司已通過了港交所的聆訊，上市在即。

交付量含金量不高

爲了在上市之時，給投資者留下一個良好的第一印象，零跑汽車真是鉚足了勁。特別是節節攀升的交付量數據，大有追趕“蔚小理”等造車新勢力第一梯隊的勢頭。

零跑汽車在招股書中引述弗若斯特沙利文數據，按2021年和2022年上半年的銷量數據，公司已是全球第五大、中國第四大新興電動汽車公司。

零跑汽車將品牌定位於中高端（售價15-30萬元）。旗下首款量產車型，是於2019年7月开始交付的智能純電轎跑S01。該車型補貼後價格爲12.99萬元-14.99萬元，算是摸到了中高端的邊。

但是，該車型推出之後，市場反饋並不理想，且在2020年，遭遇首批200名車主的集體維權，指責該車型存在制動系統、動力系統、車機系統、控制系統等故障。

S01出師不利，各季度總銷量大多維持在幾百輛，到2021年末，累計交付量才2708輛。今年第二季度，交付量爲0，已基本退出市場。

隨後，公司未繼續根據中高端定位發布產品，而是在2020年5月，推出售價7.95萬元-9.65萬元的微型車T03去打市場。

較低的價格以及城市通勤車的定位，讓T03成爲了零跑汽車的銷量擔當。2021年，T03以3.77萬輛的銷量，位居中國新興電動車公司C端銷量榜第三。全年，零跑汽車的總交付量爲4.37萬輛，也就是說，T03這一低端車型，貢獻了公司8成以上的銷量。

C11是零跑旗下的第三款量產車型，定位於中型純電智能SUV，售價爲17.98萬元-22.98萬元，於2021年10月开始交付。

數據顯示，自上市以來，C11的交付量逐步攀升，在今年第二季度，總交付量終於破萬。

今年上半年，零跑汽車累計交付量爲52012輛，其中，T03的交付量爲33058輛，佔比仍超過60%。

今年前6個月，零跑汽車的交付量已很接近於理想汽車（60403輛），但因其產品的含金量不高，因此，公司半年度收入50.82億元的收入，還不到理想汽車182.9億元的零頭。

今年7-8月，零跑汽車雙雙以超過1.2萬輛的銷量，力壓“蔚小理”，僅次於哪吒汽車，坐穩造車新勢力銷量榜眼。

很顯然，目前，“蔚小理”尚未將零跑真正視爲對手，除非其即將上市的中大型電動轎車C01能獲得市場的認可。

深度虧損

與其他造車新勢力的“全棧自研”不同，零跑汽車給資本市場講的故事是“全域自研”。雖然，只有一字之差，卻意味着零跑汽車需要在研發上投入更多的時間和資金。

然而，事實上，與“蔚小理”等頭部企業相比，零跑汽車在研發上的投入極低。2019年-2021年，公司分別投入研發費用3.58億元、2.89億元和7.40億元，分別佔比公司總收入的306.4%、45.8%和23.6%，研發投入力度呈逐年大幅下降之勢。研發費用的絕對金額，遠不及蔚來等頭部企業。

隨着產品銷量的提升，零跑汽車的營業收入迎來了快速增長。2019年-2021年，分別爲1.17億元、6.31億元和31.32億元。今年一季度，公司收入更是同比增長616.4%至19.92億元。

不過，公司收入的增長，是以巨虧爲代價的。2019年-2021年及今年Q1，公司合計虧損58.89億元，且呈不斷擴大之勢。

衆所周知，對於造車新勢力來說，只有持續提升產品銷量，才能降低單位成本，最終實現盈利。

當前，零跑汽車仍處於賠本賺吆喝的階段，盡管公司毛利率已從2019年的-95.7%，大幅改善至2021年的-44.3%，但我們同時注意到，其邊際效應正在明顯遞減。在銷量大幅提升的情況下，公司毛利率僅從今年Q1的-26.6%，小幅改善至Q2的-25.6%。

而與零跑汽車幾乎同時起步的理想、蔚來、小鵬，早已於2020年Q1、Q2、Q3，相繼實現毛利率轉正。

零跑汽車在財務上的虧損，主要靠一級市場融資來解決。

自2018年1月起，公司共拿到了8輪融資，紅杉、上海電氣、中金等多家機構，合計輸送子彈約120億元。

截至今年一季度末，公司含受限資金在內的現金及現金等價物合計爲52.31億元，預計只能維持到今年年底。這也是公司急於上市的重要原因。

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