作為一名價值投資者，我的整個職業生涯都有一個弱點：我真的很喜歡在價格下跌很多時買東西。當股票由於基本面不支持的原因而下跌時，這可能是一件好事。但如果下降是合理的，這也可能是一件壞事。

這就是我現在一直在思考成長股和科技股的困境。毫無疑問，這些股票中有許多在 2021 年初被嚴重高估。無論您查看什麼指標，2021 年年中成長型股票的估值峰值都是極端的。

看看 2021 年的那個高峰。進入最高十分位所需的價格/銷售比率在 2020 年中期之前的最高點幾乎沒有超過 6。然後它在 2021 年達到峰值 11。這幾乎是圖表中之前高點的兩倍。

毫無疑問，即使是最樂觀的未來預期，成長型股票的估值水平基本上也無法證明是合理的。但是，正如您在圖表上那個峰值的右側所看到的那樣，這些估值也從那時起幾乎減少了一半。

但即使在那次下跌之後，整體估值仍比整個時期的平均水平高出約 30%。因此，如果您認為價格/銷售額是用於此類分析的合理比率，那麼成長型股票仍然遠非便宜。

新世界的估值

但是除了價格/銷售額之外的其他指標呢？我們可以使用 Price/Book 或 Price/Earnings 來查看同一張圖表，但這兩者在當今經濟中的相關性較低。由於品牌和知識產權等無形資產在成長型公司的價值中佔如此大的比例，而這些指標並沒有恰當地解釋它們，因此它們幾乎不像以前那樣與增長估值相關。

但價格/現金流量可能是一個更好的指標。它描繪的畫面比價格/銷售額略好。

另一種可能性是，在我們生活的新技術驅動的世界中，我們沒有使用任何標準指標正確評估成長型公司。也許我們應該考慮與專利和品牌價值以及公司內部人才等因素相關的價格。勞動力。這就是吳凱在我們最近對他進行的播客採訪中向我們提出的觀點。

在粗糙中尋找鑽石

增長投資需要牢記的一件事是，它需要技能。原因是一籃子昂貴的股票可能在長期內跑輸市場，因為增長空間的預期通常超過現實。但市場上表現最好的個別公司也可能出現在該籃子中。因此，增長投資變成了一場在原石中尋找鑽石的遊戲。因此，即使整個增長籃子可能並不便宜，但熟練的增長投資者顯然有更多機會以比 18 個月前更好的價格購買未來的大增長公司。挑戰在於這些公司很難提前識別。

與 2000 年的差異

許多投資者希望將當前時期與 2000 年熊市結束的時期進行比較。這是有充分理由的。這兩個時期都以歷史上最高的增長估值結束。這兩個時期都有極端的投機例子。一旦泡沫破滅，這兩個時期都以大幅增長下滑結束。

如果這些比較是準確的，那麼成長型投資者仍可能面臨很多痛苦。但歷史不會經常準確地重複，即使它確實押韻。對比現在和過去的成長型股票，突出的一件事是這一次出現了更多高質量、盈利的成長型公司。儘管我們可以爭論 FAANG 股票的估值，但很難說它們不是很好的業務，可能會存在很長時間。它們也比 2000 年的技術領導者便宜得多。

就估值而言，當前時期的估值肯定超出了領先企業的範圍，但即便如此，與 1999 年時期相比，與 1999 年時期相比，肯定會有更多的公司在這段時期倖存下來，即使它們還有更大的下跌空間。正如 Robert Cantwell 在我們的播客採訪中指出的那樣，技術和互聯網現在比 2000 年更加成熟。他將當今區塊鏈技術的發展水平與當時的互聯網進行了比較。

沒有答案的問題

那麼增長便宜嗎？

我不認為真的有答案。當您使用相對於其自身歷史的標準估值指標來看待它時，儘管它最近有所下降，但它仍然不是。當您將其與整個成長組的長期表現不佳相結合時，我不確定像我這樣在一組股票中運行系統策略的量化分析師有多少機會。但這並不意味著沒有機會。下一個 Facebook 和亞馬遜很可能存在於當前的增長籃子中。這些公司現在比以前便宜得多。對於能夠在原石中找到這些鑽石的熟練的長期增長投資者來說，目前的下跌可能存在重大機會。

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