年初IPO申請失效後，Keep於9月6日再度向港交所遞交IPO招股書。但新的招股書似乎並未打消外界對Keep的疑問。

作爲國內最大的线上健身平台，Keep在細分賽道中闖出了一片天，並收獲了近4000萬月活用戶。但另一邊，互聯網公司的“通病”也在Keep身上盡數體現，三年多的時間，Keep的累計虧損已超過61億元，距離盈利遙遙無期。

更值得注意的是，Keep的商業模式目前仍被市場所質疑。此外，在疫情之下，健身到底是不是一門好生意，也尚未有定論，因此，當前留給Keep的考驗還有很多。

業務收入靠“賣貨”

了解到，在創立初期，Keep定位的是內容和工具。在用戶規模擴大後，Keep便將業務版圖擴展至智能硬件、健康食品、线下健身房等更多領域中，並提出要打通线上和线下，圍繞“喫穿用練”爲用戶提供一站式運動解決方案。

招股書顯示，截至今年一季度，公司的自有品牌運動產品營收爲2.13億元，佔比達到51%，業務佔比最大。2021年全年，Keep自有品牌產品的營收達到了8.72億元，佔比53.9%。第二大業務板塊才是會員訂閱及线上付費內容，一季度營收爲1.61億元，佔比升至38.6%。廣告及其他業務佔比爲30.4%，營收爲4328萬元。

可見，當前Keep最大的業務收入來自“賣貨”。根據招股書，公司自有品牌產品包括Keep智能單車、手環、體重秤、跑步機等等。數據顯示，截至2022年6月30日，Keep已累計賣出大約10.8萬台Keep智能單車、150萬條Keep手環、100萬台Keep智能秤、19.7萬台跑步機。

另外，注意到，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，Keep所錄得平均月活躍用戶（包括付費及非付費用戶）分別爲2180萬名、2970萬名、3440萬名及3770萬名。2021年及截至今年上半年，Keep的月活躍用戶共計貢獻了約17億次及11億次的鍛煉次數。按照這個數字計算，Keep已是中國最大的线上健身平台。

在互聯網的下半場，市場進入存量階段，對於一個“初創型”的互聯網公司而言，要獲取用戶增量更是十分困難，但在這樣情況下，Keep還是在細分賽道中站住了腳。數據顯示，在每名月活用戶貢獻收入方面，2019年、2020年、 2021年及2022年第一季度，分別爲30.5元、37.2元、47.1元及12.2元，金額也在逐步提升。

但值得注意的是，盡管公司已是最大的健身平台，但Keep似乎已進入了用戶留存的瓶頸期。招股書顯示，2019年至2020年，Keep的月均會員留存率一直徘徊在70%左右，然而今年上半年，該指標跌破70%大關。

這或許也跟线上健身的屬性密切相關，在缺少督促機制的情況下，用戶很容易流失，而當會員留存進入平台期後，公司的問題也在加速暴露。

公司尚未實現盈利

注意到，2019年、2020年、2021年以及今年一季度，Keep整體毛利率分別爲41.1%、45.1%、41.8%及42.0%，表現十分穩健。

但從盈利上看，公司的業績則不容樂觀。數據顯示，今年一季度，Keep實現收入4.17億元，同比增長37.6%，但同期內，公司淨利潤虧損達到1.55億元，去年同期虧損2.37億元。也就是說，即使公司的營收一直在穩步上漲，但Keep至今仍未探索出一條屬於自己的盈利之路。而究其原因，或許可以歸結爲以下兩點：

第一，從前文的數據也可以看出，當前公司最大的收入來源就是健身器材的售賣。但Keep硬件主要採用代工貼牌的模式，其硬件利潤率僅有不到40%毛利率，低於行業利潤率50-55%。

此外，Keep的累計注冊用戶只有3億，月活也只有4000萬，與其動輒幾億月活的電商或是種草平台來講，Keep的體量相對較小。更重要的是，健身產品具有非消耗性，購买頻率較低，對於Keep用戶來說，其購买行爲更像是一錘子买賣。因此，Keep上的留存的用戶很難貢獻持久的購买力。

當然，公司爲了解決這個問題，就會持續大投入的推廣以獲取新用戶或者新訂單，而這也是造成Keep難以實現盈利的第二點原因。

招股書顯示，2019年、2020年，Keep用於銷售及營銷的开支分別爲2.96億元、3.02億元，2021年該項支出則直接飆升至9.56億元。Keep亦在招股書中提到，“战略性地增加了流量獲取和品牌推廣方面的支出，以進一步獲取、激活和留住用戶”。

但我們也可以看到，如此大的投入與公司的賺錢能力並不成正比。雖然“燒錢換增長”是互聯網公司的慣用套路，但這顯然不是一種健康的經營模式。一是這種燒錢模式到底能維持多久？二是在如此大投入下，獲客成本會不會越來越高？若一旦沒有那么多錢投入，Keep的核心增員又是否會出現下降？

這些都是留給Keep的挑战。

健身到底是不是一個好賽道

根據灼識咨詢報告，中國的在线健身市場預計將從2021年的人民幣3701億元增長到2026年的人民幣8958億元，復合年增長率爲19.3%。

從劉畊宏的火爆也可以看出，國民對健身的需求只增不減。《抖音運動健身報告》顯示，2021年，抖音運動健身視頻數量同比增長134%，健身類主播漲粉同比增加208%。

但是，作爲线下的健身行爲本身無法完全轉移到线上，這就給线上的健身平台帶來了很多考驗，比如，如何解決用戶體驗感大幅降低的問題，由於缺少面對面的交流，线上用戶練習時體驗感會明顯變弱，同時教練教學的成本也有所增加。

因此，即使是立足线上的健身平台也依然無法徹底離开线下空間。

今年2月，Keep也宣布重啓线下場景，並稱將加大對线下門店Keepland的投入力度，推出“Keep優選健身館”計劃，全部門店的團操課程均降爲每節49元。公司表示，未來一年，Keep優選健身館計劃門店數量將達到100家，教練數量超過300位。

實際上，這也並非Keep首次布局线下。早在2018年，Keep就在一线城市布局线下門店Keepland，在創始人王寧的設想中，它可能會成爲城市的基礎設施，“未來在城市的每一個街區都會有一塊空間屬於體育運動，Keepland就應該承載這樣的使命”。

但這樣的小規模團課一直未見水花，2020年疫情到來之前，Keep關閉了北京、上海部分店。

事實上，受疫情影響，健身房的生意一直不穩定，據《2021年度中國健身行業數據報告》顯示，2021年全國廣義健身類場館數約14.9萬家，相比2020年下滑了5.1%，其中商業健身俱樂部41917家，環比下滑5.39%，健身工作室51939家，環比下滑3.01%，金吉鳥健身、浩沙健身等連鎖健身品牌中的老大哥在2021年相繼落幕。

因此，對於Keep來說，無論是立足线上還是立足线下，都有棘手的難題待解。

在招股書中，Keep表示，公司在2019年宣布啓動“多元化發展路徑”，而如今，公司的營收收結構逐步進化爲今天的三大收入支撐。但公司也表示，作爲一家初創型公司，“Keep一直專注於探索一個合適且可持續的商業模式，而不是尋求立即的財務回報或盈利，以便爲我們的長期發展打下堅實的基礎。”

也就是說，目前對於Keep而言，還處於一種摸着石頭過河的階段。不過，這不僅僅對Keep的考驗，整個互聯網健身行業，也都在等待Keep的答卷。（本文首發鈦媒體，作者|於瑩）

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