歷經市場持續震蕩調整，港股估值已經來到了歷史相對低位。數據顯示，恆生指數最新估值不到10，比過去5年98%、過去10年87%交易日的估值都要便宜。那么港股算是跌到位了嗎？投資者可以上車了嗎？隨着內外因素趨於緩和，如何布局港股？9月基金經理信札邀請匯豐晉信港股通精選基金經理許廷全爲大家就港股投資做全方位解析。

數據來源：Wind，截至2022.9.15。估值指市盈率PE（TTM），以最近12個月（四個季度）每股盈利計算的市盈率。估值分位數指當前PE估值在歷史數組中的分布點，表示當前市盈率在指定時間段內所處的水平。具體算法：取區間PE(TTM)值，剔除空值或者負值，記錄參與計算的PE(TTM)值個數n；將PE(TTM)值從小到大排序，在區間中找到指定交易日期對應的PE(TTM)值所在的位置i；計算分位數=（i-1)/(n-1)*100%。分位數越低，表示當前估值水平在指定時間段內所處的位置越低，反之亦然。市場有風險，投資需謹慎。

許廷全

17年證券從業經驗

3年公募基金管理經驗

台北大學企業管理碩士，歷任台灣產物保險投資專員、華南金控華南保險投資課長、安聯證券投資信托股份有限公司投資研究管理處副總裁、匯豐晉信基金管理有限公司投資經理，現爲匯豐晉信港股通精選基金基金經理。（數據來源：匯豐晉信 截至2022.8.31）

Q：港股跌到位了嗎？可以上車了嗎？

若以較長投資周期(一年以上)而言，當前市場已具備一定逢低布局吸引力，以具代表性海外中資股的MSCI China index 做參考，當前的市盈率爲10.6倍，低於長期平均近一倍標准偏差。短期料因內外部因素影響仍將維持震蕩格局，至第四季开始有機會見到止穩回升契機，投資者可考慮適度分批進場布局。

港股市場相對於A股市場差異在於，機構投資者比重更高，且外資仍居主導地位，投資配置更着重基本面相關信息，首要考量宏觀經濟改善與企業盈余變化，且更易受海外宏觀環境變動影響。

外部而言，短期內美聯儲加息步調在九月升息75基點以上幾率仍高，若第四季因物價獲得改善，有機會在第四季的兩次會議中見到節奏放緩，對於投資情緒與潛在估值衝擊將有一定提振，相對疲軟的人民幣也將呈現止穩，對於資金流入將有望帶來正面幫助。

從內部因素而言，第三季國內宏觀數據包括生產與消費等表現迄今仍低於預期，除受疫情反復與不時局部封控影響外；資金面雖已進一步寬松，但信用擴張與需求提振傳導仍未見體現，相關財政刺激仍待進一步推動，十月份二十大之後，或將有進一步提振經濟方案出爐。從企業端盈利層面，上半年多數行業在第二季因疫情衝擊影響而出現盈余預估下修，隨疫情趨於穩定，下半年相對上半年的盈利表現將有機會出現一定程度修復。

Q：一談及港股，首先想到的是互聯網平台型企業，您覺得這一板塊當前到了可以投資的時候了嗎？

去年以來，受到監管政策不確定性擔憂以及海外中概股事件影響，相關行業股價與投資情緒均受到衝擊，甚至包括恆生科技指數中的硬件與半導體企業盡管基本面出色，亦受到連帶影響。

當前多數可能受規範化管理的多項領域均已逐步納入管控之中。自三月以來，高層亦在關鍵會議中作出信心喊話，表達對於平台經濟的支持，且過去一年來，各互聯網大廠亦在新運營環境中，持續優化投資方向與人力配置，避免不當過多投入與資源濫用，相關成效亦有望逐步顯現。八月份，中美之間針對中概互聯在審計與信息監管等議題上，亦有了進一步探討進展。

就估值而言，海外中概與港股互聯網經過連串事件衝擊，均回到中長期的相對低位。我們也見到部分企業开始在市場中進行大量的回購。基本面而言，我們對於本地生活服務、短視頻內容平台、社交平台與金融服務等各領域龍頭企業長期發展仍深具信心。盡管短期內，因宏觀環境影響致相關企業的廣告收入以及各服務收入增速放緩，但經過連串優化動作與整並之後，伴隨着景氣修復向上，我們仍將見到盈利增長重回軌道。

Q：您的持倉中，還有不少新能源汽車產業鏈的公司，隨着板塊交易擁擠，如何把握其中的投資機會？

新能源汽車相關企業在未來幾年仍將是具備長期投資機會的領域，我們關注的機會點仍在此領域中滲透率提升空間大或是當前具備有較高國產替代機會的投資選項。

以動力層面爲例，新能源車動力相關半導體功率器件搭載價值量相較傳統燃油車起碼提升5~6倍，如果採用更高規的碳化硅則將達到10倍以上，想象空間巨大，且此領域目前仍爲海外半導體大廠爲主要供貨商，隨着國產替代比重的提升，預計將至少有三四家優秀企業將脫穎而出，此替代過程亦將長達幾年。

從智能化來看，智能輔助駕駛需求的提升，亦將拉高各類傳感器需求價值量，例如，車載攝像頭與相關圖像處理芯片的搭載數量與像素提升，隨着智能駕駛需求層級提升，迭代更新速度亦會不斷加快。

對於整車而言，港股市場裏亦包括了幾家優秀自主品牌以及趁勢而起的新勢力上市，當前，我們仍看好已具備盈利能力，有較佳現金流造血能力的自主車企，這類公司將有機會在日趨激烈的競爭之中脫穎而出。

Q：港股也有不少半導體板塊的上市公司，有哪些特色？

港股市場中的半導體企業，部分爲兩地同步掛牌，最大優勢是一樣的盈利增長能力下估值便宜，包括像是前述提到的功率器件生產商以及特種半導體芯片生產商。

另一類掛牌分布與A股市場則呈現一定互補性，如一些晶圓代工廠，半導體設備廠，除半導體企業外，港股市場尚有消費電子領域中優秀企業，包括國內車載與手機攝像頭龍頭、蘋果供應鏈的核心部件生產商以及新進蘋果供應鏈的組裝廠。後續隨着汽車電子的逐步蓬勃發展，我們預期將看到更多科技新兵逐步納入港股通領域當中。*列示公司僅作說明用途，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。

Q：除此之外，港股還有哪些值得關注的投資機會?

除科技與互聯網外，我們認爲當前港股市場值得關注的投資機會點尚包括以下幾類：

消費升級：

隨着國人收入提升以及運動休闲觀念建立，我們看好國產體育品牌在未來消費升級道路上份額提升與平均單價提升的機會，部分國產品牌在設計與質量上的提升已逐步追上海外大廠。

盡管當前國內啤酒銷量增長已過了高速增長階段，我們仍看好優質龍頭廠商在持續高端化與引進海外品牌在地化經營的經營表現。

汽車及汽車零部件，港股中除了前述幾家有機會走出國門的優秀自主品牌外，亦有幾家全球化布局的車用零部件廠商，隨着產品线進一步擴張以及供應客戶價值量提升，長期成長機會仍值得期待。

疫情修復受惠：如文旅、在线旅遊平台、餐飲品牌等均爲港股特有或估值相對A股同類更爲便宜的投資選項，預期隨着疫情趨穩，相關企業將迎來較大的盈利修復彈性。

低估值價值股：包括金融、地產、運營商等，當前估值均體現了相對低估狀態。尤其在地產領域，優質企業當前估值已來到歷史低位，在歷經近兩年優勝劣敗的新一輪淘汰後，我們預期將可看到估值修復的機會。運營商當前也進入5G方案的ARPU增長周期，在未來一段時間當中，我們將有望看到主要企業實現盈利持續性增長。

Q：當前投資港股需要注意哪些風險？

我們認爲當前相對低的估值已經把市場擔憂的部分風險反映在股價當中，以下幾點仍將是未來需要持續觀察重點所在：

外部來看：

美聯儲升息節奏過當：若因對抗通脹動作若過當，可能致使當前相對強勁的美國就業受衝擊，進而可能對經濟活動帶來影響，亦將使新興市場貨幣呈現弱勢。對新興亞洲資金流向可能帶來負向影響。

地緣政治衝擊持續：自三月以來的俄烏衝突，對歐美物價壓力均帶來一定影響，歐洲的燃氣與能源價格當下均已對居民帶來壓力，若緊張局勢持續未見緩解，恐將影響歐洲爲首周邊地區經濟活動。

內部來看：

疫情變化的不確定性：居民消費及多項活動亦可能出現負向影響。

政策刺激力度低於預期：上半年受疫情影響，經濟增長低於預期，若後續配套刺激政策傳導效果不及預期，可能將使復蘇力道低於原先預估。

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