出品 | 子彈財觀

作者 | 嬛嬛

最近，“復星6500億債務壓頂”的傳聞，讓復星國際旗下多家公司股價出現波動，然而詳細拆解復星國際的負債結構後，市場機構發現，所謂的“債務壓頂”實爲聳人聽聞的誤讀。

1、讀懂復星國際的真實負債

復星國際6500億負債最近引發輿論關注。一些言論主觀臆斷地從復星國際合並資產負債表中負債一欄下的數字，得出復星國際目前有6500億債務。

但復星國際的特殊之處在於，其旗下有多家金融機構，如保險公司、資管公司等，其負債和傳統意義上的負債概念並不一樣，所以6500億這個數字並不是復星國際真正需要面對的債務。

舉幾個例子：

復星國際旗下保險公司的負債合計1941.36億元，這部分業務的資產負債率爲91.71%。但保險公司向來就有高杆槓的特性，縱觀國內幾家上市險企2022年半年報中的資產負債率：其中中國太保爲88.96%；中國人壽爲90.55%；新華保險爲91.17%。可見復星國際保險板塊負債率在合理範圍內，同時也符合保險監管部門要求的資本充足率和償付能力。

另外，復星國際也有不少資管業務，包括德國HAL私人銀行、復星恆利證券、復星創富、復星銳正等金融機構和一些私募、風投基金等；這部分業務的負債合計爲2432.69億元，資產負債率85.63%。再對比國內的相關企業2022年半年報的資產負債率：招商銀行爲90.79%；杭州銀行爲93.87%；中信證券爲82.39%；平安資管爲86.01%。

以銀行爲例，其主要靠吸收存款和發放貸款之間利差來賺取利潤，負債佔比一般都比較高,如果資產負債率太低，反而要引起警惕。所以復星國際的資管業務負債率也合理得當，同樣在銀保監會、證監會等監管部門的監管下正常开展業務。

要知道我國的金融監管機構對於數字很敏感，監管部門都認可復星國旗下業務的相關槓杆率，也沒有提示過風險，“6500億債務壓頂”的謠言不攻自破。

那么復星國際的真實企業債務有多少？

除了以上特殊行業經營所必須的負債，復星國際的有息債務爲2600億元，但是這也不是真實的有息負債，因爲2600億元中還包含了旗下豫園股份、復星醫藥等並表上市子公司的債務，這些債務由各上市公司獨立承擔償付責任。

逐一剔除後，最後真正歸屬於復星國際的負債（即復星國際需要償還的），則大約只有1000億元左右，而相對應的是其有價值2700億元左右的總資產，所以復星國際的償債壓力並不大。

這也提醒投資者們，看一個公司的負債壓力不能只看表面的“負債”二字。

曾經同樣的鬧劇還出現在小米和一些優秀房企身上，小米要上市時，大家發現，嚯！負債1000多億，小米哪還得起這么多錢？其實這些負債與可轉換可贖回優先股產生的大額公允價值虧損有關，這種虧損的數字越大，反倒說明這家公司越優秀。另外，一些穩健房企也經常被詬病負債太高，但房企流動性負債科目下很大一部分是合同負債（預收账款），未來交樓後會結轉爲收入。

所以不要一聽負債就色變，主要是得看企業的償債能力啊！

2、多家大行、機構力挺

上次面對“債務壓頂”的謠言，復星果斷選擇了回購債券，顯示“手中有糧、心中不慌”。

不斷被境外機構做空、下調評級、散布謠言，這已經不是復星一家企業的困擾了。

今年以來，中國民企被評級機構調整評級，幾乎成了常態。2022年內，穆迪一共對75家企業採取負面評級行動，包括評級下調，負面展望和負面觀察，其中67家爲民企；標普對62家企業採取負面評級行動，其中59家爲民企；惠譽對67家企業採取負面評級行動，其中64家爲民企。

不久前，碧桂園、龍湖、旭輝等也都接連遭遇了境外機構的做空，而且這些公司都是重資產且和國民生活息息相關的優秀企業，我們不難猜測，戴着有色眼鏡的機構變多了。

值得一提的是，近期中國工商銀行、匯豐中國等多家中外銀行，都已經與復星籤訂了战略合作協定。要知道，銀行現在對於大型民企的態度都是“擇優而助”，謹慎程度很高，但復星目前已經有了約3367億元的備用信貸額，也側面說明了銀行等機構的對於復星的信心。

這種信心的來源，則是看到了復星國際業績中的“韌勁”。2022年上半年，復星國際總收入達人民幣828.9億元，同比增長17.7%；反映其產業運營能力的核心指標企業經營性利潤達人民幣23.3億元，同比上升35.5%。

上半年期末，復星國際的現金及銀行結余及定期存款更增加了約人民幣210億元至人民幣1176.5億元；總債務佔總資本比率爲56.8%，現金充裕並且錄得上升，集團財務狀況非常穩健。

9月16日，摩根士丹利（大摩）發表研報稱，“近期中報復星合並層面負債數字主要是子公司層面的債務，估算其集團控股層面（Holdco）負債遠小於此，包括境內外債券和銀行貸款等。在現金層面，由於公开市場關閉，可以理解公司近期出售一些流動資產來增強現金儲備。按估計，近期出售資產的現金回流加上本身持有的現金，足以滿足近期還款需求。”

對此，摩根士丹利對復星國際重申“买入”評級，維持目標價11.4港元。這也是大摩最近第三次發布研報力挺復星國際。

除了大摩對於復星國際的力挺外，多家機構包括高盛、花旗、大和資本、中金公司等均發表報告，一致給予復星國際「买入」或「跑贏大市」評級。

所以，面對連負債內涵都讀不懂的謠言，和大摩、高盛、中金公司等機構的權威評價，我們該選擇相信誰，應該一目了然了吧？

*文中配圖來自：攝圖網，基於VRF協議。

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