資本市場好像真的沒有那么多新鮮事？！

自打去年互聯網企業受到反壟斷政策和平台經濟監管的衝擊以來，大部分頭部互聯網企業的股價，出現了較爲持續的震蕩回調，緊接着，在今年疫情反復和經濟承壓的環境中，加速暴露了行業發展進程中的本質問題：國內互聯網企業那個“野蠻生長”的時代已經過去了。

以騰訊控股爲例，在9月16日收至293.2港元/股，讓不少股民朋友們紛紛感嘆，一夜回到5年前，相比2021年2月份創下接近750港元的歷史高峰股價，騰訊如今跌幅已經接近60%，市值蒸發約4.4萬億港元。（數據來源：wind，截至2022.9.16。）

【騰訊控股（HK0700）股價走勢】

數據來源：同花順，截至2022.9.14。

當然，只要我們翻开騰訊那份讓人“五味雜陳”的二季報，就不難發現，騰訊股價在短期提振後，再度進入下行區間，這背後的原因還是有跡可循的。

一、騰訊二季度業績整體略低預期

在整份二季度的財報數據中，“承壓”無疑是其中的關鍵詞，總體來看，騰訊控股營收1340.34億元，同比下滑3%；淨利潤186.19億元，同比下滑56%；非國際財務報告准則下淨利潤281.39億元，同比下滑17%。（數據來源：騰訊控股2022年度第二季度財報，2022.8.17。）

這已經是騰訊控股連續第四個季度，出現淨利潤的下滑，雖然二季度的下滑幅度略優於市場預期，但下滑的趨勢仍然非常明顯，這也許意味着，當前騰訊傳統的業績引擎已然顯露疲態，但新興的業務增長點仍未真正打开。

【騰訊總收入及收入增速】

數據來源：天風證券，《降本增效提利潤，視頻號創造業務新增量，堅定看好業績回升》，2022.9.7。

二、三大核心業務繼續承壓

我們先來具體看看，素來強勢的廣告業務，主要的數字內容和社交網絡業務，近年快速崛起的企業服務，這三大板塊在二季度的表現具體怎么樣呢？

【騰訊收入業務結構】

數據來源：天風證券，《降本增效提利潤，視頻號創造業務新增量，堅定看好業績回升》，2022.9.7。

首先，來看廣告業務，作爲國民經濟的晴雨表，廣告業務對於宏觀經濟疲軟的反映非常敏感，這一點在財報中也表現得非常充分。今年二季度，由於國內宏觀經濟持續承壓，騰訊網絡廣告收入下降18%，至186.38億元，其中，媒體廣告約161億元，同比下降17%，展示廣告約25億元，同比下降25%。（數據來源：騰訊控股2022年度第二季度財報，2022.8.17。）

也就是說，在經濟下行的大環境中，廣告投放的轉化成本變得越來越高，各大廣告主在廣告投放上也變得更爲謹慎，這並不是騰訊平台自身的問題，各大互聯網公司的廣告營業及傭金收入均出現了顯著下滑。

其次，來看財報中的增值服務業務部分，這部分主要包含了以騰訊遊戲、騰訊視頻、QQ音樂等爲代表的數字內容業務，以及微信、QQ等社交網絡業務，根據二季度財報顯示，整個增值服務業務收入爲717億元，同比下滑1%。（數據來源：騰訊控股2022年度第二季度財報，2022.8.17。）

這部分業務發展的回落，就不僅僅是宏觀經濟影響這么簡單了，而是行業生命周期已經進入了相對成熟的階段。目前，我國互聯網普及率已經達到了比較高的水平，截至2021年底，我國互聯網普及率達到了73%，僅比2020年提高了2.6%，這也意味着流量紅利期已經逐漸遠去，各個互聯網平台進入到存量競爭的時代。在這一點上，騰訊已經开始着手，將最重要的遊戲業務往海外市場進行拓展。

最後，來看企業服務方面，在4月份和5月份的疫情衝擊下，企業商業支付活動受到了短暫的抑制，金融科技及企業服務收入爲422億元，同比增長1%，環比下降1%，佔總收入的31.5%。（數據來源：騰訊控股2022年度第二季度財報，2022.8.17。）

直觀來看，這部分的業績表現似乎差強人意，但從業務結構來看，公司在二季度主要聚焦雲和其他企業服務高質量收入增長，通過減少虧損項目、優化收入結構、推動成本下降等“降本增效”的途徑，來實現短期內的利潤提升。

三、降本增效、晨曦破曉，關注後續結構性機會

騰訊就像曾經的我們，年輕時熱血澎湃，引來無數人羨豔，也像現在的我們，在經濟環境下行的壓力中，掙扎在生存與生活之間。

所以，要是你的話，現在會买騰訊嗎？

不假思索就給出“不买”的朋友，看來還是沒在市場的浸潤中成長起來。別忘了开篇的那句話，資本市場真的沒有那么多新鮮事，股票买的不是過去，而是預期、是未來，“在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪恐懼”，才是在這場資本博弈中獲勝的要義。

看南向資金的動態就很清楚了，主力已經看到苗頭、按捺不住了。9月14日，南向資金合計淨买入49.63億港元，其中，騰訊控股淨买入4.23億港元居首位，佔據了資金整體淨流入的9%！

很顯然，騰訊已經开始着力於新的增長故事，更重要的是，市場正在逐漸對它形成新的共識。

這一點，在深入挖掘財報信息後，也可以有所察覺。例如：騰訊視頻號的直播收入快速提升，視頻播放量呈現大幅增長。其中，視頻號總播放量同比增長超過200%，基於人工智能推薦的視頻播放量增幅超400%，而日活躍創作者數、及日均視頻的上傳量，也均出現了同比超100%的增長勢頭。（數據來源：騰訊控股2022年度第二季度財報，2022.8.17。）

更有意思的是，在互聯網企業的廣告收入整體出現大幅下滑的情況下，以短視頻爲核心業務的快手，卻在廣告業務端呈現出強勁的逆境增長韌性，並提前兩個季度完成在國內經營利潤層面的轉正目標。

再回到前面的問題，現在的你，能察覺到騰訊破局的關鍵了嗎？搞清楚資金流向背後的博弈的預期是什么嗎？經過思考後還會买入騰訊嗎？

不要着急，這些問題的答案都將在下期內容中爲大家深入解答。

毋庸置疑的是，歷史的車輪滾滾向前，互聯網經濟的快速興起、實體企業的互聯網轉型，已經成爲了不可逆轉的發展趨勢，並在時代浪潮的裹挾中奔湧向前，對於數字經濟產業來說，核心問題不是該不該布局，而是什么時候布局最合適。

恆生科技指數，正集結了這樣一批，在創新性和成長性上更具優勢的新興企業，他們不僅布局於互聯網頭部企業，還深耕於新能源汽車、芯片制造等高景氣行業。如果摸不准互聯網產業日新月異的變化，建議大家通過指數基金布局這個賽道，讓專業的基金經理來把握布局的時機。

欲知後事如何，且聽下回分解。

一蓑煙雨任平生。

價值投資秉持選股四大維度：管理層、護城河、成長、估值。

愿你從今往後，耳畔是阜盛煙火，心上有星河長明！

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