雖然Netflix(NELX)22年第二季度的訂閱用戶數量好於預期，但這並不意味着該公司的股票就值得投資。雖然Netflix的股價在財報發布後上漲了5.6%，原因是第二季度的訂閱用戶流失率低於預期，但這家流媒體公司的收入增長正在持續放緩，盈利指標也在持續走弱，而且Netflix的股價今年已經下跌了66%，隨着未來訂閱用戶的不確定性增加，其前景也充滿了不確定性!

用戶數量的增長不足以推動Netflix股價上漲

Netflix第二季度的財報顯示，每股收益超出預期，但收入未達到預期。分析師在Netflix財報公布前曾預期它的每股收益將達到2.97美元、營收達到80.4億美元，而實際上Netflix的每股收益爲3.2美元，營收爲79.7億美元。

Netflix也高估了它第二季度的用戶流失數量。Netflix預計第二季度將流失200萬用戶，但實際上只有不到100萬用戶取消了訂閱。Netflix在22年第二季度總共流失了約97萬用戶，這一數字雖然低於預期，但仍是22年第一季度流失用戶數量的五倍左右。第一季度，Netflix預計其將淨增250萬用戶，但結果卻流失了20萬用戶。（在22年第一季度的用戶數量大幅下降後，Netflix當時的市值蒸發了500億美元。）

盡管流失了100萬用戶，但Netflix仍然以1.4萬億分鐘的觀看時長獲得了最高的電視觀看份額，並繼續顯著領先於排名第二的CBS(7530億分鐘)。本季度Netflix通過《怪奇物語》、《林肯律師》、《雨傘學院》等熱門劇集，繼續保持了電視收視率的市場領先地位。

改變用戶組合將帶來長期的盈利挑战

本季度Netflix在會員平均價值較高的市場繼續流失用戶，而在會員平均價值較低的市場則通過新增付費會員抵消了訂閱用戶的減少，猛獸財經認爲這是一個很大的問題。

第二季度，Netflix雖然在北美市場(包括美國和加拿大)流失了130萬用戶（北美市場的會員/ARM爲15.95美元），在歐洲市場流失了0.77億，ARM爲11.17美元。但Netflix通過亞太地區的新增付費會員抵消了這些用戶流失，該地區新增付費用戶108萬。然而，該地區的ARM在22年第二季度僅爲8.83美元。由於一個亞太地區用戶的價值大約是一個美國/加拿大用戶的55%，是一個歐洲用戶的79%，所以用戶組合的變化雖然爲Netflix創造了長期的盈利能力，但用戶的構成變化和收入向較低的ARM地區轉移，也給Netflix的營收增長帶來了壓力。

22年第三季度展望

Netflix預計到第三季度用戶數量將會新增100萬。雖然100萬的用戶數量聽起來不算少，可是這遠低於去年的新增數量（去年新增了440萬）。而且隨着疫情的結束，Netflix的訂閱用戶增長在2021財年已經开始出現下降了，2022財年也將出現了自2016財年以來最低的新增付費會員數量。

建立一個新的、差異化的盈利模式

到目前爲止，Netflix的商業模式是通過每月更新的訂閱計劃從客戶身上賺錢。Netflix的訂閱服務包括不同價格的月度計劃，根據流媒體質量和可使用的屏幕數量進行區分。而且Netflix在這種模式上非常成功，因爲它讓公司建立了一個擁有2.21億用戶的流媒體平台。

但由於最近訂閱用戶的流失給流媒體平台帶來了挑战，導致Netflix正在尋求改變其商業模式，引入一種新的、更低價格的訂閱計劃，並通過廣告盈利。

雖然目前Netflix一直在考慮區分其訂閱結構的想法，並在考慮通過廣告的商業模式來吸引更多的新用戶。

但另一方面，加入廣告也給Netflix帶來了風險:可能會導致每月付費訂閱用戶選擇級別更低的會員，從而使Netflix面臨蠶食現有定價結構的的風險。

收入增長和估值

目前Netflix的營收增長預期正在大幅下降，預計收入也將持續面臨阻力，猛獸財經認爲原因有二:

1.收入增長預期：Netflix在美國、加拿大和歐洲等高ARM市場的用戶正在流失;

2。加入廣告模式可能會影響Netflix在2023財政年度及以後的高級訂閱業務的貨幣化。

在2022年和2023年財政年度，猛獸財經預計Netflix的營收增長率僅爲8.6%和9.24%。由於用戶流失和疫情後增長率的正常化，Netflix收入估計也會大幅下降。

風險

猛獸財經相信流媒體平台在疫情期間的超高增長率已經成爲過去。新冠疫情後Netflix收入增長的正常化也意味着該公司及其股東面臨的業務阻力會越來越大。盡管Netflix憑借其龐大的規模比其他流媒體平台更有優勢，但收入增長放緩和額外的用戶流失對Netflix和該股未來都是重大風險。

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