投資要點

報告緣由：在美國高通脹和連續加息的背景下，企業成本大幅上升、消
費者需求下降、勞動力市場放緩，造成企業業績下滑與估值受損。本篇
報告中，我們從各 Mega Cap 的業績出發，對各公司的市場擔憂點進行
解析，試圖梳理出各公司的短期主要矛盾及長期投資主线。

微軟：動蕩環境下兼具韌性和穩定性。微軟 B 端業務佔收入比較高，相
較於 C 端更抗風險。公司 2022Q2 業績雖略不及預期但依然扎實，預計
FY2023 全年收入和經營利潤仍能實現雙位數增長。公司長期看點在於
雲計算，2Q22Azure 同比增速快於 AWS 和 GCP，且 Azure 在各個收入
規模節點增速均高於 AWS。我們認爲企業上雲和數字化轉型是長期趨
勢，微軟已在雲時代實現了最佳卡位，維持“买入”評級。

亞馬遜：業績全面超預期，基本面或已進入右側。2022Q2 公司收入、
經營利潤率、AWS 增速及後續指引均超市場預期，體現出公司在經濟
下行周期市佔率的提升、效率的提高、以及 AWS 維持高增速的能力，
順利打消市場此前擔憂。短期來看，在北美電商行業無明顯反彈的情況
下，公司零售業務實現加速增長，且 3P 業務佔比上升有效提升了利潤
率；長期來看，AWS 行業地位穩固，將爲公司估值提供有力支撐。我們
建議重點關注。

META Platforms：短期挑战仍大，但基本面和估值已接近底部。2022Q2
公司收入、利潤和指引均不及預期，主要受到宏觀經濟的不確定性及
Reels 短期變現效率較低的影響。雖仍處於熊市當中，但公司爲了中長
期發展，堅定地犧牲短期利益，不論是短期投資 Reels 造成的商業化效
率下降，還是投資 AI/ML 造成的研發費用上升，以及投資更遠期的元
宇宙對現金流的影響，均可以看到管理層的長期思路。我們建議對公司
保持緊密跟蹤，等待經濟和基本面回暖。

谷歌：相較同類公司防守屬性更強，但短期利潤率有一定壓力。2022Q2
公司業績喜憂參半，搜索業務超預期，但 YouTube 和谷歌雲不及預期。
經濟下行時期，廣告主更重視廣告轉化效果，因此谷歌搜索廣告相較其
他類型廣告更穩健。2022H1 搜索業務的主要推動因素來自於零售和旅
遊，我們認爲 2022Q3 旅遊業有概率保持強勁；但 YouTube 的不確定性
仍較大。考慮到公司 2022Q2 員工人數仍在增加以及繼續在技術方面的
投入，2022H2 公司經營利潤率或會有壓力。公司此前批准的 700 億美
元的回購計劃，預計將會有效支撐股價，我們建議對公司持續保持關注。

風險提示：經濟下行風險，俄烏战爭風險，外匯風險，行業競爭風險。

表：重點公司估值

來源：東吳證券

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