時隔半年，繼蔚來之後，零跑汽車成功闖關港股，成爲港股第四家、也是首家直接登陸港股的新勢力車企。

9月20日，零跑汽車正式啓動公开發售，由摩根大通、中金、花旗、建銀國際擔任IPO聯席保薦人。公司擬全球發售1.31億股股份，其中香港發售股份1308.20萬股，國際發售股份1.18億股，另有1962.28萬股超額配股權。招股日期爲9月20日至9月23日，最高發售價62.00港元，每手买賣單位100股，入場費約6262.49港元。全球發售預計募資總額爲71.95億港元，募資淨額69.50億港元，募資用途爲用於公司的研發；用於擴大銷售及服務網絡並增強品牌知名度；用於提升生產能力,以進一步增強垂直整合及營運效率；用於運營資金及一般公司用途。

衆所周知，伴隨近兩年以來新能源產業發展的突飛猛進，特別是自2021年开始爆發以來，新勢力已成爲新能源車產業不可忽視的存在。而自國內主流品牌誕生以來，短短幾年的時間，湧現出多股勢力，具備A股全球安防龍頭大華股份(002236.SZ）基因的零跑汽車正是其中的“硬科技實力”派。

根據招股書數據顯示，自2019年7月开始交付首款量產車後，零跑汽車开始迎來爆發，2020年5月开始交付智能純電動微型車T03,2021年10月开始交付中型智能純電動SUV C11，2022年5月推出智能純電動中大型轎車C01。2021年全年，零跑合計交付43,748輛電動汽車，較2020年增長443.5%。按交付量計，零跑是中國領先的新興電動汽車公司中增速最快的公司，於2022年1-8月交付76,563輛智能電動汽車，較2021年同期增長222.8%。7月及8月交付量分別達到12,044台與12,525台，在造車新勢力中排名第2。

根據今年以來各家披露的數據顯示，就同比增速而言，不論是最新的8月表現還是2022年1-8月累計表現，零跑汽車均處領跑位置。這說明公司發展勢頭猛，後勁足。

眼下，全球能源博弈加劇，倒逼主流經濟體和企業清潔能源“掛擋”提速，新能源車賽道的確定性及成長空間自然也是毋庸置疑的。但隨着包括傳統車企及主流軟硬件科技廠商在內的主力地持續加碼，競爭加劇也是不爭的事實。此外，受到外部“黑天鵝”事件的持續影響，導致供給與資源端受約束，特別是在芯片等核心技術領域。這也令車企的布局與競爭已不僅局限於整車環節，更上升至供應鏈的自主可控。

在這樣的格局與形勢之下，作爲成長性最突出的新勢力，又該如何看待零跑汽車現有競爭優勢，以及未來的战略布局？

車型不斷豐富，品牌逐步上探，未來聚焦中高端新能源車市場

據公司招股書介紹，零跑汽車成立於2015年12月，現已推出4款四款純電車型，包括S01、T03、C11、C01，不斷豐富及擴大車型組合，並逐步向中高端新能源車市場滲透，未來將聚焦於15-30萬的中高端細分市場。

（資料來源：零跑汽車招股書）

按照目前主流發展趨勢，中高端新能源車趨於大尺寸、全面智能化及網聯化特點，續航裏程可達600km以上，主要滿足於長途跨城出行及家庭旅行需求。

據弗若斯特沙利文報告顯示，2021年該細分市場（15-30萬）佔中國新能源車總銷量約36%，並預計該細分市場自今年起將成爲我國新能源車賽道中最大且增速最快的細分市場，預計2021-2026年該細分市場銷量將維持34%的年均復合增長率，預計到2026年幾乎佔據我國新能源車市場的“半壁江山”。

（資料來源：零跑汽車招股書）

錨定最具潛力的細分市場，需求端基本上不用愁，而在以供給驅動的核心邏輯下，關鍵看產品周期，特別是強勢產品是車企業績持續增長的動能。零跑汽車計劃每年將推出一到三款車，2025年底前推出七款全新的純電動車型。此外，零跑汽車還計劃推出相應車型的增程版。

（資料來源：零跑汽車招股書）

不僅每年新車不斷，而且更新節奏也將明顯加快，後勁可想而知。這多半也源於零跑汽車選擇了一條“罕至”的自研自制之路。

走“全域自研+垂直一體化”路线

眼下，這一輪新的汽車產業變革是以科技爲底層驅動力，並正在重塑汽車產業的規則與利潤分配格局，這也決定了“死磕”技術成爲共識，並推動了汽車產業技術的大發展。但綜合自身的稟賦、战略及發展節奏考慮，也催生出差異化的模式選擇和技術路线，最典型的比如在動力電池等關鍵技術領域，誕生出鐵鋰系及三元系兩大主流路线，又如在動力系統方面，出現純電與混動並存的格局。

不同於上述所提到在材料、結構等單一技術及系統層面的創新，零跑汽車則是將視野投向更加底層的架構層面，提出全域自研的定位，這也是其與衆不同的一面。

根據弗若斯特沙利文的資料，零跑汽車是中國目前唯一一家具有全域自研能力的新興電動汽車公司。

按照公司方面給出的定義，零跑汽車所提出的全域自研概念，即實現智能電動車核心系統及部件中的所有關鍵軟硬件的自研，並實現底層接口、算法和數據通訊協議的統一。

目前來看，零跑汽車自研技術成果已涵蓋三電、電子電氣架構（集中式）、智能駕駛（芯片、算法）、智能座艙等關鍵軟硬件技術領域，並逐步應用於量產車型上。例如最新的C01交付後，將成爲全球第一家將CTC技術應用到量產車型的公司。

（資料來源：零跑汽車招股書；注：通過參股公司華銳捷技術研發和生產傳感器）

結合招股書來看，零跑汽車不惜大費周章自研所有關鍵軟硬件，在於通過全域自研實現底層軟件和硬件的模塊化和平台化开發，使其能夠在不同電動車型之間高度復用，並實現各系統之間的高度互通及軟硬件的高度集成。這樣做的實際意義可想而知，即提高產品迭代效率，縮短开發周期，從而快速效應外部多變的市場需求。

不止局限於技術自研，零跑汽車已建立起核心部件到整車環節的自主生產能力，即公司所強調的垂直整合能力。根據弗若斯特沙利文的資料顯示，零跑汽車是中國垂直整合（從研發到生產）程度最高的新興電動汽車制造商。

就產能而言，零跑汽車在浙江金華的自建工廠，擁有20萬台的年產能，主要生產C11/T03/C01。另外，新建杭州工廠預計明年投產，將進一步保障產能供應。

據公司招股書介紹，該垂直整合業務模式大幅簡化了供應鏈，從而得以在生產流程中降低採購成本、實現供應鏈穩定以及維持嚴格的質量控制。

簡而言之，掌握核心軟硬件技術的自研及生產，供應鏈一體化，有利於增強自主可控能力，特別是在當前供給約束成核心矛盾的背景下。

當然，零跑汽車能在自研自制之路上一路“闖關”，離不开背後一個關鍵人物：朱江明——既是大華股份聯合創始人，也是目前零跑汽車的創始人、董事長。其數十年在電子產品技術的成功，以及來自大華在電子技術、人工智能、視覺算法的積累。

收入高增長，虧損率持續收窄，C01成下半年新看點

很顯然，零跑汽車的業績正處於高成長期。

得益於車型組合的豐富及交付規模地快速擴大，零跑汽車的營收實現成倍增長。根據招股書數據顯示，公司的總營收從2019年的約1.17億元增長至2021年的31.32億元，年均復合增速高達417%。而今年上半年增長進一步提速至479%達50.82億元。

從收入結構來看，賣車仍是絕對大頭。值得留意的是，自去年C11上市起，零跑汽車的服務开始產生收益。據公司招股書介紹，該服務指向購車客戶提供的若幹增值服務，包括一年延長保修/終身保修、車聯網及OTA固件升級等。

盡管目前規模尚小，但是有利的起點，且被公司視爲未來战略投入重點之一。因此，隨着汽車智能化趨勢演進、消費者對於軟件付費習慣地不斷養成和接受，疊加零跑汽車不斷推出更高端的新車，未來該分部仍有顯著的增長彈性。

就車型結構而言，其中T03和C11現階段拉動業績增長的兩大主力。需要留意的是，今年5月最新推出的C01,定位於中大型智能純電轎車，現官方售價在18-27萬元（人民幣，單位下同）之間，藉此實現向中高端新能源車市場切入。該款車作爲零跑汽車在三電領域的核心自研成果，其在諸多方面配置均超越同價位區間競品電動車型。

（資料來源：零跑汽車招股書）

公司曾以“1357”來概括C01關鍵產品力——“1”：首款搭載CTC電池一體化技術的量產車型；“3”：零百加速小於3.7秒；“5”：車長超5米達5050mm；“7”：最大續航裏程達717km。

據了解，該款具爆款潛質的新車，預計將於今年三季度开始交付，料將提升公司的綜合產品競爭力，並成爲新的“火力點”。

目前，國內新能源車企普遍處於未盈利狀態，雖然近兩年新能源車產業發展迅猛，但尚處於發展早期，中國乃至全球主流市場新能源車滲透率（僅電動化）都有較大提升空間，因此市場對此也保持着較高的容忍度，關注重點在於毛利率水平趨勢性改善及空間。

就此而言，零跑汽車同樣處於向上軌道。根據招股書數據顯示，公司的毛利率從2019年的-96%收窄至2021年的約-44%，於2022年第一季度升至約-27%，並於2022年6月30日止六個月進一步改善至-26.0%。

（資料來源：零跑汽車招股書）

究其原因而言，這主要是規模經濟在發揮作用——隨着收入規模的快速擴大，導致單車生產成本下降，要知道這還是在近兩年受上遊核心原材料漲價約束的背景之下的結果。考慮到零跑汽車自主可控性較強，疊加新車密集的新車周期，轉正指日可待。

與此同時，零跑汽車的經營虧損率也呈持續下滑趨勢。據公司招股書數據測算，從2019年的約625%下降至2021年的約92%，並於今年一季度降至約54%。

除了規模經濟效應兌現之外，還得益於經營效率的提升，具體體現在存貨周轉效率的持續提升。據招股書數據顯示，零跑汽車的存貨周轉天數由2019年的131.9天減少至2021年的37.6天，並於2022年一季度進一步減至33.7天。

結語

盡管造車競爭日趨激烈，且面臨諸多外部挑战，但賽道的確定性及空間仍是不用懷疑的，且格局乾坤未定。順勢而爲的同時，零跑汽車也有其獨到的一面，盡管體量尚不佔優，但成長性突出。

隨着零跑汽車的成功上市，宣告新勢力造車“四小龍”格局成型，而成功“上岸”的企業勢必將獲得更多的資源，也意味着在未來的競爭環境下擁有更多的勝算和可能。從本次IPO募資用途來看，研發、產能、銷售及配套服務網絡依舊是“重頭戲”。

另外，值得留意的是，近年來掀起新一輪國貨出海潮，國內主流車企也紛紛跟進，並打开新的機遇窗口，零跑汽車也不例外。公司管理層自去年2.0战略發布會對外宣稱2022年正式進軍海外市場，並於近日打響全球化第一槍：首批T03出口以色列。未來將以色列“出海”战略的起點，繼續向歐洲市場擴展。

不論出海“破冰”、還是海外資本市場首“落子”，抑或是產品迭代節奏的提速，都在預示着零跑汽車正步入新的成長周期。

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