近日，據港交所披露，重慶洪九果品股份有限公司（簡稱“洪九果品”）通過港交所上市聆訊，中金公司爲其獨家保薦人。

洪九果品爲國內第一大榴蓮分銷商與第二大鮮果分銷商，早年間曾計劃A股上市，去年9月份終止A股上市輔導後，首次向港交所遞交了招股書，此次通過聆訊已是其於今年4月底第二次遞表港交所。

同期與洪九果品爭奪“鮮果第一股”的還要水果零售連鎖品牌百果園，不過至今仍未有好消息傳來。可見，南百果、北鮮豐、西洪九三家，洪九果品已經搶先一步。

一、搶灘“鮮果第一股”，洪九果品盈利能力羸弱？

據公开信息披露，洪九果品已於7月28日起預路演，並計劃於8月第一周建簿招股，募資總額約2-3億美元。如果這期間不出意外的話，“鮮果第一股”應該已經是洪九果品的囊中之物。

公司上市後與上市前的“偏安一隅”不同，本市場與股民像是在拿着“放大鏡”來看着公司的一舉一動，以及關聯信息的“風吹草動”。

不禁令人生疑，未來洪九果品登陸資本市場以後，能夠在公衆的監督下，穩住自身二級市場走向嗎？在趨利的資本局中，其抗風險能力又如何呢？從洪九果品所披露的招股書數據來看，其抗風險能力並沒有想象的那么樂觀。

從業績來看，洪九果品的營收增長與毛利率、淨利率逐漸走向兩極。以營收來看，2019年至2021年，其營業收入分別爲20.77億元、57.71億元和102.8億元，年復合增長率爲122.44%。在報告期內，從20億到100億，可謂是3年連跳三級。

但是，從洪九果品報告期內的毛利率與淨利率來看，卻是另一番景象。2019年至2021年，其毛利率分別爲18.9%、16.6%和16.7%，年復合增長爲－8.91%，已經連續三年呈下降趨勢。

報告期內，其淨利率分別爲7.85%、0.05%和2.84%，年復合增長率爲－39.8%，尤其是在2020年營收增速高達177.8%的情況下，其淨利率近乎爲零，幾乎處在虧損的邊緣。

營業收入與毛利率、淨利率能造成“冰火兩重天”的景象，一是可能由於洪九果品的業績增速可能來源於“資本催熟”；二是在疫情之下，鮮果的進口、運輸、售賣都存在了諸多的不確定性。

據天眼查APP顯示，洪九果品從2018年至2020年，一共經歷了6輪融資，參考其招股書投資與持股情況具體數據，可計算近年來其融資總額超過20億元。洪九果品开始高速增長也就是在融資之後，這難免令人揣測洪九果品成爲國內第二大鮮果分銷商更多是資本的推手。

洪九果品營收高速增長的背後也是銷售成本跨越式的增長。從2019年至2021年，其銷售成本分別爲16.84億元、48.14億元和86.67億元，同比佔全年營業收入的81.1%、83.4%和84.3%。銷售成本與佔比的持續攀升，似乎已經在明說自己是在拿錢砸市場。

疫情之下，洪九果品六大核心水果產品中，除了榴蓮外，其他核心水果產品毛利率已經連續三年下滑，其中車釐子的毛利率已經從2019年的19.4%降至2021年的6.4%、火龍果的毛利率從2019年的19.2%降至2021年的11.5%。

此外，從預付款、應收账款和經營活動現金流來看，洪九果品的財務數據表現並不樂觀。

據招股書數據顯示，2019年至2021年，洪九果品預付款分別爲6.6億元、8.8億元和13.6億元，連年增加；其扣除虧損撥備的貿易應收款項也一樣，從2019年至2021年，分別爲7.1億元、20.1億元和37.1億元。

預付款款項以及應收账款的大幅度增加，也使得經營活動所用現金淨額已經連續三年爲負值，2019年至2021年分別爲－4.5億元，－8.04億元、－9.81億元。

如此下去，未來洪九果品一旦失去了資本加持，其跳板式的增長還能維持多久呢？如若未來洪九果品毛利率、淨利率仍舊不樂觀，資本市場又對其能有多少包容度呢？

二、食品安全問題是“大忌”，行業競爭走向“白熱化”？

除卻盈利能力羸弱外，對於一家鮮果商來說，更爲致命的是食品安全問題。不過，食安問題放在與食品相關的哪個細分賽道上都是“零容忍”與“致命的”。

對於星巴克這種全球連鎖企業來說，2021年底其被曝出存在咖啡過期食材繼續售賣、保質期隨意改、報廢糕點再上架等食品安全問題後，其股價應聲而跌。

哪怕對於非上市公司來說，以同賽道的百果園舉例，今年被曝售賣爛水果，門店人員將變質水果做成果切等負面新聞鬧得沸沸揚揚，已經成爲自己難以抹去的標籤，讓消費者難以再把“百果園”這個品牌與“高質量”結合到一起。

洪九果品在食安問題上並非一片空白，據天眼查顯示，洪九果品有一條“食品安全”的警示：2018年重慶市食藥監局，在對19類食品332批次樣品抽檢中，抽樣檢驗項目合格樣品327批次，不合格樣品5批次中，洪九果品赫然榜上，被查出散裝洪九不知火果品丙溴磷含量超標。如果此事件發生在洪九果品上市以後，一段時間內免不了引發其股價的動蕩。

而且，洪九果品的業績高增長也掩蓋不了鮮果賽道上競爭加劇的趨勢。

據其招股書數據顯示，2019年至2021年，洪九果品四大分銷渠道的平均售價皆呈現下滑趨勢。報告期內，其終端批發商平均售價已經從14.1元降至10.0元，新興零售商的平均售價從17.7元一路下滑至9.4元，商超客戶從13.6元降至11.4元，直接銷售從17.5元下滑至12.2元。

洪九果品給出的理由是，爲了努力加強與終端批發商的關系和客戶忠誠度，以及爲新興零售商提供優惠的價格來推廣其優質的水果產品。換句話來說，是否表明了洪九果品已經陷入了難以把控的行業競爭之中，只能靠着“降價”，也就是打“價格战”，來維持與客戶的關系，保持自身的營收增長。

畢竟，國內水果零售市場是極度分散的，中國擁有不同經營規模的鮮果分銷商約30萬家。

作爲第一分銷商的百果園與第二分銷商的洪九果品，也僅分別佔據了市場的1.1%與1%。從洪九果品招股書數據可知，截至2021年末，中國前五大市場參與者的市場份額共計不過3.2%。

洪九果品主要在華東及西南地區，2019年至2021年這部分地區分別佔同期鮮果銷售收入的69.6%、58.5%及59.4%。可見，哪怕在資本加持的快速擴張下，洪九果品想要突破地域化、加速品牌化與規模化，仍舊有很長的路要走。

而且，對於水果這種各個品牌地域分布不一的非標品，進入新的市場等同於新人一樣重新开闢渠道、整合供應鏈、打響品牌知名度，投入成本上可想而知此外，還要面對本地無數的鮮果分銷商與賽道上格局的不穩定性。這些都說明了，洪九果品在部分地域還存在着業務被當地分銷商所替代的風險。

尤其是，洪九果品的業績高速增長是有資本催化的因素所在，那就間接證明了，對於任意一家水果分銷商來說，只要資金充足，這就是一條可替代的道路，成爲下一個“洪九果品”。

由此可見，哪怕洪九果品成爲“鮮果第一股”，仍舊有很長的路要走，很多的風險與不確定性要面對。在資本市場，未來如何增加自身的抗風險能力，給予投資人與股民長效信心，是其需要思考的事情。

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