北京時間明天凌晨美聯儲將發布加息決定，並表達美聯儲對於當前利率的態度。

關於美聯儲明天可能會說什么和做什么，本文將在後面詳細闡述，讓我們先回顧一下高盛昨晚與該行美國和全球利率聯席主管Josh Schiffrin電話會議的要點：

1. 明天決議後的新聞發布會將簡短且切中要點：美聯儲不滿意市場對7月加息的反應（被視爲鴿派和潛在的轉向），因此之後美聯儲放出言論：“我們將加息75個基點，並下定決心降低通脹。”

2. 點陣圖提供前瞻性指引，它將顯示2025年之前的政策路徑（回想一下，美聯儲在8月份反復強調的觀點是，23年降息是錯誤的做法）。

3. 發布會上鮑威爾的措辭+點陣圖將顯示我們在一段時間內朝着高於4%的聯邦基金利率前進。

以下是交易員John Flood描述當前市場預期的最基本情形：

1. 上調75個基點。

2. 鷹派評論和點陣圖在2022年爲4.0-4.25%，2023年爲4.25%-4.5%。

當然，好消息是這些預期大部分已經被消化了：下圖是市場預期的一個概覽：75個基點加息，以及18%的可能性加息100個基點。

對於那些今年夏天沒有關注市場的人，高盛的Michael Nocerino概述了過去一個月的市場走勢:

8月16日，在突破200日移動均线後，標准普爾500指數達到4325點的高點，但很快就跌了下來（正如美國銀行的Michael Hartnett所預測的那樣）。在那個時候，市場已經從7月14日的低點反彈超過16%，到8月16日的技術回調。此後，市場已經從峰值回落了10%左右。從年初下跌的近23%後，整個夏季的總體回報率爲6%。市場回落了，但有一件事沒有降溫，那就是通貨膨脹。

明天凌晨的聯邦公开市場委員會（FOMC）是近期焦點，但在這一點上，我認爲沒有人會被至少75個基點的加息所愚弄（市場定價顯示，加息100個基點的可能性只有約20%）。我們开始看到一些對衝基金倉位走高（見我們的PB數據），純多頭基金开始將部分股票倉位變成現金。這一行爲延續到CPI數據出爐，我們的流動數據證實了這一走勢，純多頭基金往往傾向於大量买入。CPI發布後，一切都瓦解了，因爲我們的資金大幅轉向賣出，對衝基金的頭寸回到了2%的百分位，純多頭基金的場外現金金額創了記錄。

這就把我們帶到了今天，由於美國實際利率目前處於10年來的最高水平，以及美國抵押貸款利率處於2008年以來從未見過的高水平，我們看到了價格走勢溫和的第二天，資金流中性。那么，我們能期待什么？怎樣才能讓我們實現經濟軟着陸，讓投資者重新站穩腳跟？

考慮到所有這些，以下是美聯儲明天凌晨將採取的行動的官方預告，由Newsquawk提供：

75基點還是100基點

聯邦公开市場委員會預計將上調FFR 75個基點至3.00-3.25%，在過熱的8月CPI數據打破了通脹即將放緩的預期後，有可能進一步上調100個基點。盡管圍繞CPI的擔憂持續加碼，但值得強調的是長期通脹預期的下降（通過密西根大學和紐約聯儲的調查），9月費城聯儲和紐約州聯儲發布的支付價格也走低，以及更爲克制的8月PPI數據（這將使美聯儲首選的通脹指標核心PCE更加穩定），這些因素可能會緩和一些極端的鷹派立場（即投票支持100個基點）。

市場定價

在密西根大學消費者通脹預期調查下降後，市場將9月隱含的100個基點的概率下調至接近15%，但周一回升至20%。貨幣市場已經消化了到11月的會議接近150個基點的加息幅度，消化了到12月190個基點的加息幅度，使2022年年底利率從CPI發布前的3.75-4%上升到4.00-4.25%的區間，而目前消化了的最終利率（2023年3月利率），從CPI前的3.75-4%上升到4.25-4.5%的高端區間。市場目前預計2023年底美聯儲利率爲4%。高盛在其預告中寫道，它預計聯邦公开市場委員會（FOMC）將在周三第三次加息75個基點，使基金利率升至3-3.25%。“債券市場的定價顯示，升息75個基點的可能性約爲四分之三，升息100個基點的可能性約爲四分之一。我們預計收緊的步伐將在11月和12月放緩至50個基點，這將使基金利率在2022年底保持在4-4.25%。”

加息路徑

高盛在此警告：“第三次“異常大幅度”的加息將代表着鮑威爾主席在7月新聞發布會上提出的計劃的逆轉，該計劃旨在放緩加息步伐，以降低過度緊縮的風險。在休會期間的經濟數據中，我們沒有看到什么意外：經濟活動增長依然疲軟，通脹和勞動力市場數據一個月強於預期，另一個月則疲弱。”

前瞻指引

8月CPI（核心CPI環比+0.6%，同比+6.3%，服務業增長勢頭增強）出現全面上揚，打破了市場通脹降溫的預期，這一預期原本將允許美聯儲开始考慮放緩緊縮步伐。至少在短期內，隨着鴿派預期的結束，美聯儲加息直至經濟崩潰（即“硬着陸”）的可能性進一步增加，市場也已轉變，以反映這一觀點。除了9月份加息100個基點的風險外，11月份加息75個基點的可能性似乎更大。美聯儲官員一直強調他們對數據的依賴，總體上不愿對利率走向的指導指手畫腳。我們可以預計他們會在凌晨的聲明中重申：“委員會……預計繼續上調目標區間的行爲將是適當的。”鮑威爾在當天的記者招待會上，有可能會被問及是否贊成11月會議的偏好。在缺乏指導的情況下，依賴數據的立場將會把更多的注意力放在點陣圖上。

點陣圖

自6月份的更新以來，SEP（點陣圖）將進行更新，以顯示更高的年底和最終利率，在CPI發布後，預計新的點陣圖年底利率最高可達到4%（之前6月份點陣圖顯示爲3.4%）和最終利率爲5%(此前的6月份數據爲3.8%)。這反映了不斷惡化的通貨膨脹前景和頑固緊張的勞動力市場。美聯儲理事Waller表示，“目前美聯儲的就業目標和通脹目標之間沒有權衡，因此我們將繼續積極對抗通脹。”不過，分析師對最終利率沒有明確的共識，但普遍的預測是在4.25%左右，一些鴿派人士預計最終利率將低於4%。少數人還預測，明年的降息將持續到2024年和2025年。

彭博社在9月9日至14日進行了以下經濟學家調查，這意味着並非所有的回答都包含了8月的CPI數據，因此，這些回答可能會被認爲有些過時，因爲自數據發布以來，對聯邦基金和通脹點的預期略有上升。請注意，這也是包含2025年評估的第一個SEP版本。

中值點的期望:

聯邦基金利率：2022年爲3.9%（6月前值爲3.4%），2023年4.1%（6月前值爲3.8%），2024年爲3.6%（6月前值爲3.4%），2025年2.9%（6月前值爲2.5%）。

實際GDP變化：2022年0.5%（6月前值爲1.7%），2023年爲1.4%（6月前值爲1.7%），2024年爲1.7%（6月前值爲1.9%），2025年1.8%（6月前值爲1.8%）。

失業率：2022年爲3.7%（6月前值爲3.7%），2023年爲4.1%（6月前值爲3.9%），2024年爲4.2%（6月前值爲4.1%），2025年爲4%（6月前值爲4.0%）。

個人消費價格（PCE）通脹：2022年爲5.2%（6月前值爲5.2%），2023年爲2.6%（6月前值爲2.6%），2024年爲2.2%（6月前值爲2.2%），2025年2%，長期2%，6月前值爲2.0%。

核心個人消費價格（核心PCE）通脹：預計2022年爲4.5%（6月前值爲4.3%），2023年爲2.8%（6月前值爲2.7%），2024年2.3%（6月前值爲2.3%），2025年爲2%

資產負債表

美聯儲官員也可能越來越認識到量化緊縮（QT）的限制性影響，無論是從貨幣的角度，還是從平穩的市場運行的角度，國債市場的流動性狀況處於歷史上令人不安的水平。這些擔憂給美聯儲是否會按照此前宣布的計劃考慮出售MBS帶來了不確定性。注意，根據目前的計劃，資產流失（允許現有資產到期而不進行再投資）目前已加速至每年1.1萬億美元的速度，而各部門認爲資產負債表到年底將縮減至8.4萬億美元，到2024年12月將縮減至6.6萬億美元。

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