9月21日，騰訊音樂(01698)以介紹上市方式正式在港交所掛牌交易，高盛、摩根大通等知名機構擔任聯席保薦人。該股早盤开報18港元，較昨日ADS等值的17.98港元高0.14%。

受昨夜美股低收影響，今日港股走勢孱弱。繼早盤低开低走後，恆指於午間收跌1.51%報18496點。值得注意的是，縱然大市低迷，但騰訊音樂(01698)股價卻穩步擡升。截至發稿時爲止，暫升1.67%報18.30港元，市值達628億港元。

業內人士對此表示，騰訊音樂即刻需要的不是融資，而是規避退市風險，如果能以流程快且靈活性強的方式回歸上市，便是較大的利好。

回歸避險

對於資本市場而言，騰訊音樂並非新手。其早在2018年就以每股13美元成功踏足紐交所。

然而，事態瞬息變化。自2022年3月起，中概股陸續被美國證監會列入“預摘牌名單”。

美國當地時間5月4日，美國證券交易委員會（SEC）宣布，將88家中概股加入“預摘牌”名單，騰訊音樂榜上有名。

根據美國證監會方面的有關規定，被列入“預摘牌名單”中的公司，需要在15個工作日內向SEC提供證據，來證明自己不具備被摘牌的條件。如果名單中的公司沒有提供美國政府要求的相關文件，經過15個工作日的審核後，“預摘牌名單”中的公司就會被轉入“確定摘牌名單”。如果連續三年進入名單，理論上將會在披露2023年年報後（2024年初），不能在美國的證券交易所交易並強制退市。

截至今年7月底，已有159家中概股被列入“預摘牌名單”中。在此背景之下，騰訊音樂意識到，回歸才是避險的最好辦法。

回港上市 一舉數得

近幾年來，中概股公司陸續選擇回港上市，大多數公司選擇的是雙重上市，也有部分財大氣粗的“財閥”選擇介紹形式登錄港交所，例如今年的蔚來、貝殼等知名企業。

就騰訊音樂而言，公司自然“不差錢”。因爲其不僅背靠騰訊，且自身資金實力強橫爲其介紹上市提供了足夠的底氣。截至今年上半年，公司持有現金、現金等價物、定期存款、短期投資爲258億元。

此外，業內人士認爲，選擇介紹上市對騰訊音樂而言，益處良多。首先，介紹上市的標志特徵爲擬上市公司的股份在香港上市前已被一定數量的公衆股東持有，公司不需要向公衆投資者發售股份，也不需向投資者籌集資金，因此上市所需時間較短。

其次，本次回港上市不僅化解了預摘牌風險，也有助於估值修復。資料顯示，騰訊音樂在2018年以13美元/股登錄紐交所，當時市值達到230億美元，歷史最高價曾觸達每股32.248美元。然而，自去年一季度末，公司股價持續承壓，市值一路狂瀉至目前約77億美元。

業內人士指出，在股價低估的前提下，以當前估值水平發行新股對股東可能並不合理。而選擇在香港及紐交所雙重上市能夠同時在兩個不同的股票市場集資，吸引不同背景的投資者，有助於增加股份的流通性。

首季營收、純利雙降背後

在大衆眼中，騰訊音樂是行業中的“頂級神豪”，但其近年來卻難逃業績增長乏力的困局。據財報顯示，2019 -2021年，公司總收入分別爲254.34億元人民幣(下同)、291.53億及312.44億；同期歸母淨利潤分別爲39.82億、41.55億元及30.29億元。

值得關注的是，低迷的跡象在今年初仍未有改變。財報顯示，騰訊音樂今年首季營收爲66.44億元，同比下降15.08%；而歸母淨利潤6.09億元，同比則減少34.23%。

細分來看，騰訊音樂的主要收入來自在线音樂服務收入和社交娛樂服務及其他服務收入。今年一季度，在线音樂服務收入26.16億元，同比微降4.84%，佔總營收的35%；該部分收入主要因爲廣告收入有所下降，具體而言，今年對廣告形式的監管限制以及疫情卷土重來，整體影響了廣告效果，進而導致這部分收入減少。

至於社交娛樂服務及其他服務收入40.28億元，同比減少20.63%，佔總營收的65%。一季度，每付費用戶平均收入同比增加8.1%，而付費用戶數同比減少26.5%。收入及付費用戶數減少主要是由於日益加劇的市場競爭及疲軟的宏觀經濟環境的影響，這對用戶在平台上的消費造成負面影響。

來源：招股書

除了業績的不理想，騰訊音樂在活躍用戶數量增長方面也陷入了困境。截至2021年近三年中，在线音樂移動端月活躍用戶數分別爲6.53億、6.44億及6.22億，社交娛樂移動端月活躍用戶數2.40億、2.40億及2.03億。今年一季度，二者均縮減至6.04億和1.62億戶。

好在國家加大版權保護力度，且公司創新優化平台，騰訊音樂的付費用戶及用戶付費意愿有所提升。截至今年一季度，公司在线音樂服務付費數增加至8020萬戶，付費率也增長至13.3%；而每月每付費用戶平均收入則由上年同期的9.3元降至8.3元。

來源：招股書

強敵環伺 四面楚歌

根據艾瑞咨詢報告，按2021年總收入計算，中國是全球第二大在线音樂服務市場。根據艾瑞咨詢報告，中國在线音樂服務的市場規模由2016年的36億元增至2021年的171億元，並預計於2026年達380億元，展現出迅猛的歷史增速以及未來巨大的增長空間。在中國，在线音樂服務主要通過音樂內容供給的會員訂閱及相關廣告服務來實現變現。

國內的用戶群體是龐大的，數據表明，我國的在线音樂服務用戶數已經從2016年的5.03億人增至2021年的7.29億人，預計到2026年將進一步漲至8.48億人。行業潛力及規模具有很大的提升空間。

如果問現如今最大流量音頻平台是誰？想必很多人都會脫口而出是抖音。短視頻的崛起，對在线音樂平台造成了不小的衝擊，很多客戶從純音樂平台流向了短視頻平台。據市場統計，截至今年，抖音用戶數量在8億左右。

隨着市場的多樣化和用戶多維度需求的提升，用戶不在局限於單純地聽歌，而是逐漸沉迷於將音樂融入各種場景的新模式，抖音在“音樂+視頻”方面無疑是行業中的成功典範。

中國音樂市場也有過百花齊放的時期，QQ音樂、網易雲、酷狗音樂、咪咕音樂及蘋果音樂同處市場爭芳鬥豔；經過多年的市場篩選，最終演變成了騰訊音樂和網易雲之間的博弈。

騰訊音樂和網易之間明爭暗鬥已經多年了，從數據上看，騰訊音樂暫處於上風。2022年上半年，網易雲音樂總營收42.59億元，漲幅33.77%；股東應佔虧損2.71億元，漲幅92.89%。而騰訊音樂總收入135.49億元，降幅14.42%；股東應佔溢利14.65億元，降幅16.43%。騰訊音樂業績雖處於倒退狀態，但整體仍優於雲音樂。

再對標2021年經營指標，騰訊音樂移動端活躍用戶數2.03億人，雲音樂2000萬人；而且付費人數和付費意愿，騰訊音樂幾乎都是碾壓雲音樂。

然而，騰訊音樂面臨的競爭對手還不止於此。業內人士指出，抖音推出的原創音樂，既符合現階段平台屬性和用戶需求，又有很強烈的情緒氛圍與畫面感，加之多樣產品化布局，均令目前的音樂流媒體感到“四面楚歌”。可以說，短視頻平台的攪局又給該行業增添了更多的不確定性。

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