零跑的上市更像是一場“自救”。

文/每日財報 何嬙

過去幾年，造車新勢力第一梯隊爭相“趕考”資本市場。現在，“趕考”輪到了第二梯隊。

9月14日下午，有消息稱，成立於2015年的浙江零跑科技股份有限公司考慮开始接受對香港IPO認購。在此之前，零跑汽車已經通過港交所聆訊，並更新了招股書。順利的話，零跑汽車將先於威馬汽車，成爲繼“蔚小理”之後國內第四家在港交所上市的“新造車”公司。

富豪二次創業，品牌定位難扭轉

“我要再次從零开始，進入智能汽車產業，所以叫零跑汽車。”零跑汽車誕生的背後，是創始人朱江明的二次創業。

資料顯示，朱江明曾是安防巨頭浙江大華技術股份有限公司的創始人之一。1993年，他與合夥人傅利泉拿着5000元啓動資金，白手起家創辦了大華股份的前身——杭州大華電子設備廠。最初主業是生產調度通信產品，面向企業銷售。朱江明則主要負責產品的研發、生產及供應鏈的管理。

當年，國內的調度通信產品處於“僧多粥少”的狀態，幾十家同行企業競爭一個客戶，因此利潤被壓得很低。也因此，大華電子設備廠一度瀕臨破產，好在後來通過調整經營策略挺了過來，並在2000年轉型進入了安防行業，8年後成功登陸深交所。

上市後的大華股份最高市值曾達到852.23億元，這也造就了傅利泉和朱江明兩大富豪。

2015年，朱江明正式創辦零跑汽車，加入了新能源造車的“战局”。雖然是個門外漢，但朱江明“財大氣粗”，一上來就在金華動工建設了佔地551畝的AI工廠，總投資25億元。

不過，由於當時沒有獲得造車資質，零跑推出的首款車型S01只能採用代工模式，核心零部件由自建工廠生產，整車在長江汽車工廠總裝下线。後來長江汽車進入破產清算程序，又不得不另找其他車企進行代工。

如此波折下，定價在10萬元出頭的S01也沒有獲得好成績，推出當年全年交付量只有1000輛左右，遠不及朱江明一开始定下的1萬輛目標。

後來，零跑汽車又相繼推出了零跑T03、零跑C11兩款車型，前者售價6.58萬元-7.58萬元（補貼後），後者售價15.98萬元-19.98萬元。這一次，朱江明算是賭對了，更爲低端的零跑T03給了他驚喜。僅從交付量來看，2021年零跑累計交付43121輛，其中零跑T03交付了38463輛，佔比近九成。

今年前8個月，零跑累計交付達到了76563輛，超越“蔚小理”，在造車新勢力車企中排名第二，朱江明也因此迎來了他第二次創業的高光時刻。

零跑在招股書中明確表示了，“我們主要聚焦於價格介於人民幣15萬元至30萬元的中國中高端主流新能源汽車市場”。當然，理想很豐滿，現實卻很骨感。當前，撐起零跑銷量門面的畢竟是5萬-10萬的低端車型，選擇性價比路线才是市場的反饋。

在這種背景下，零跑未來想在中高端市場站穩腳跟，恐怕並非易事。

標榜全域自研，巨額費用壓力大

在招股書中，零跑汽車將自身描述爲中國目前唯一一家具有“全域自研”能力的造車新勢力，而小鵬、理想等車企主要是以“全棧自研”爲主。

對於兩者之間的區別，零跑科技副總裁巫存曾表示，“全棧自研即整個產品只是軟件部分自己做，而不包括硬件。軟件控制硬件，硬件是基礎，我們強調全域自研，智能駕駛、智能座艙、智能動力系統，如果不是底層开始搭起，系統是有問題的。”

也就是說，選擇“全棧自研”的車企主要研發應用和算法等軟件部分，硬件則交由第三方負責；“全域自研” 則是從硬件到軟件，全部通過車企自主研發。

不難看出，相比一般車企所標榜的“全棧自研”，零跑汽車的“全域自研”覆蓋範圍更廣，需要自主研發智能電動汽車核心系統及電子部件中的所有關鍵軟硬件，更加強調從底層接口、算法和數據通訊協議的統一，但這同樣需要更多的研發投入。

數據顯示，過去三年，零跑科技的研發費用支出分別爲3.58億、2.89億及7.40億，研發費用所佔營收比例分別爲306.4％、45.8％及23.6％。

對比來看，2021年全年，蔚來、小鵬、理想的研發費用分別爲45.9億、41.14億以及32.9億元，研發費用佔比分別爲12.71% 、19.6%、12.17%。

不難看出，如果按照研發費用率計算，零跑汽車無疑是新勢力中最爲重視研發投入的一家。但從絕對值來看，零跑汽車過去三年總研發費用投入僅爲14億元左右，遠不及“蔚小理”等強勢對手的一年的投入。

虧損超過營收，毛利率一直爲負

8月份，零跑汽車新車交付量達到12525台，同比增長180%，再創歷史新高，這也是零跑汽車連續第四月個銷量破萬；今年1-8月，零跑累計新車交付量達到76563台，超越蔚來和理想，位居新勢力排行榜第三位，僅次於小鵬汽車（90085輛）和哪吒汽車（93185輛）。

盡管在新車銷量上有了挑战蔚小理的實力，但零跑汽車目前的盈利狀況卻很不樂觀，今年一季度，零跑虧損金額爲9.69億元。截至3月末，其現金及現金等價物僅剩余43億元。

2019年-2021年，零跑汽車實現營業收入分別爲1.17億元、6.31億元、31.32億元，淨虧損金額分別爲9.01億、11.00億及28.46億，三年虧損總金額達到48.47億元。

按照汽車業務30.59億元的營收規模計算，零跑2021年單車均價僅爲7.2萬元，而平均賣出一輛車就將虧損6.5萬元，基本處於賣一輛虧一輛的狀況。

毛利率方面，2019年-2021年，零跑汽車毛利率分別爲-95.7%、-50.6%和-44.3%。對比來看，2021年理想汽車的毛利率超過21%，而蔚來汽車和小鵬汽車毛利率也分別達到了18.9%和12%。

業內人士預計，此次零跑汽車預期募資或達15億美元。根據招股書，零跑汽車本次IPO募集資金約40%用於研發、約25%用於提升生產能力，約25%用於擴張業務及提升品牌知名度，約10%用於運營資金及一般公司用途。

顯然，若能成功赴港上市，勢必將減輕零跑汽車目前的資金壓力。不過，其以低端車爲主的收入結構仍面臨着持續虧損的挑战，產品及品牌急需在高端市場突圍。在新能源汽車競爭日趨激烈的背景下，零跑汽車還要繼續對“全域自研”進行大幅投入，這又將進一步給公司帶來經營虧損壓力。因此，成爲衆人矚目的造車新勢力第二梯隊“第一股”後，零跑汽車的未來發展並不輕松。

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