內地領先腫瘤微創治療开發及供貨商百德醫療 （新上市編號：06678） ，周四至下周二（22日至27日）招股，預計10月5日掛牌。百德醫療擬全球發行逾2.48億股，招股價介乎1.4至1.72元，每手2000股計算，入場費爲3474.67元，集資最多約4.27億元，中銀國際及中泰國際爲聯席保薦人。

百德醫療是一家用於腫瘤微創治療的微波消融醫療器械的开發商及提供商，公司專有的微波消融醫療器械用於治療良性腫瘤及惡性腫瘤，包括甲狀腺結節、肝癌、肺癌及乳腺腫塊。

所謂的微波消融是一種微創治療技術，利用微波能量產生的極高熱量改變腫瘤細胞蛋白質的性質，並使其凝結。而微波消融治療可以透過抑制良性腫瘤發展爲惡性腫瘤來防止癌症進展，是目前主要的腫瘤消融療法之一。所需要的醫療設備包括消融治療儀等與腫瘤消融相關的專業設備，以及耗材，例如消融針。

隨着國內腫瘤患者的新增病例不斷增加，消融療法也被越來越多人所接受，該市場規模由2015年的16.3億元增長至32.8億元，復合年增長率爲15%，預計到2025年達到130.6億元。

而微波消融是腫瘤消融醫療市場中最大的板塊，佔據市場約55%的份額，預計到2015年將達到81億元。

以去年銷售收入計算，集團爲內地第三大微博消融醫療機械供貨商，所有收益均來自中國，去年收益按年增59.5%至1.89億元人民幣（人民幣，下同），純利按年增60.4%至7490萬元。

該公司的收益由2019財年的人民幣8500萬元增加至2020財年的人民幣1.18億元，並於2021財年以復合年增長率49%進一步增加至人民幣約1.89億元。該公司將2019財年的淨虧損人民幣4970萬元扭轉爲2020財年的純利人民幣4670萬元及2021財年的純利人民幣7490萬元。該公司於2022年前5個月的收益及純利分別爲人民幣6380萬元及人民幣2110萬元。該公司於2019財年、2020財年、2021財年及2022年前5個月的經調整純利(非香港財務報告准則計量)分別爲人民幣3360萬元、人民幣5200萬元、人民幣8360萬元及人民幣3040萬元。

目前，百德醫療共有12款管线產品，其中3款已獲批上市，分別是用於治療肝癌的微波消融治療儀及微波消融針、長型微波消融針以及精細型微波消融針。除此之外，用於治療甲狀腺結節的微波消融治療儀及微波消融針正處於國家藥監局審批中，預計今年上市。

其余的用於治療乳腺腫塊、骨腫瘤、肌瘤的微波消融治療儀及微波消融針，以及微波消融導尿管等產品預計在2023年-2024年上市商業化，目前來看還有很長一段距離。

從產品結構來看，百德醫療產品結構單一，主打微波消融針。而且，微波消融針也是貢獻公司主要收入來源，佔比在75%左右。如此一來，其產品結構易受到政策、技術迭代、市場需求變化等外在因素影響。譬如，在醫用耗材帶量採購的背景下，不排除微波消融針後續納入集採名單的可能。目前，高值醫用耗材集採已經進行到第二批，其中涉及心脈支架、人工關節等產品，隨着集採範圍不斷擴大，對於醫療器械企業來說已成爲常態化，降價亦是不可避免的，平均中標價格降價超過80%。

降價不是最可怕的，一旦未能中標，失去的就是相關領域的大部分的市場份額。對於百德醫療而言，這是一個未來不可忽視的因素。

百德醫療所處的腫瘤消融行業正呈現快速增長的態勢。基於已有產品以及市場地位，公司或能受益其中。不過，醫療器械行業受政策監管較嚴，集採步伐也越來越快，不排除後續公司產品面臨納入集採領域，或對其業績造成一定影響。

分析認爲，百德醫療的產品結構相對單一，收入極其依賴微波消融針。在這樣的條件下，若政策、技術、市場發生變化，則百德醫療的收入將受到嚴重負面影響。此外，若微波消融針後續納入集採名單，降價也將導致該公司收入大幅下滑。

百德表示，當中41%集資額將用作擴大及深化產品組合、升級醫療許可證及擴充研發團隊；38%用作選擇性尋求能夠補充集團現有產品組合、銷售及分銷網絡及技術；8%用作設立海外辦事處；3%用作購买自動化機械及設備提升生產线自動化；10%作營運資金。

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