在調整了相當長一段時間後，當前時點的港股究竟是黃金坑還是估值陷阱？本文將詳細解析。

　　外資基於流動性演繹交易衰退，南下資金正逆勢加倉

　　此次港股進一步下挫，一方面主要是美國 CPI 環比上行，美聯儲 9 月加息 75bp 的概率進一步提高所致；另一方面是 8 月國內經濟復蘇情況較爲樂觀，社會零售和工業增加值的同比增速均較爲優異，同時 MLF 減量續作，意味着人民銀行的貨幣政策或將向穩健端傾斜，港股流動性改善或將邊際趨緩。

　　反觀南向資金，近期呈現出了比較堅決的底部加倉態勢。可以發現，內資投資者仍然在堅守基本面改善的交易主线，而外資投資者則在聚焦於流動性環境的演繹。隨着 FOMC 利率逐步接近 375-400bp，外資投資者所聚焦的流動性演繹將逐步淡化，而宏觀和微觀的基本面復蘇有望成爲可持續性更強的港股市場主要驅動因素。

　　具體個股來看，最近騰訊頻頻加大回購力度，引起了市場的關注。截至20日，騰訊已連續22個交易日回購，每個交易日的回購金額約爲3.5億元，高於年初時的每日2億元。騰訊20日晚些時候發布了一份當日回購120萬股的公告，耗資約爲3.53億港元。據統計，從8月19日到現在，騰訊已經用77.4億港元回購了2486萬股。今年到目前爲止，騰訊已經回購了177億港元，在港股回購中排名第一。

　　騰訊持續回購或許是對大股東減持的回應。騰訊在六月份宣布，其大股東 Naspers將出售騰訊的股份，預計每天出售騰訊股票的平均水平不超過其每日平均交易量的3%至5%。Naspers旗下的Prosus8日宣布出售1115,000股騰訊普通股，其持股比例降至27.99%。騰訊股東向香港中央結算系統轉移了1.93億股，約佔總股本2%。Prosus隨後解釋說，它將1.92億股騰訊股票作爲憑證存入香港中央結算系統，以支持其股票回購計劃。

　　9月港股行情並不平靜，但結構性行情後市可期

　　9月份港股經過持續震蕩，中報影響逐漸消退，但仍需警惕兩大不利因素：

　　一是 A股與港股均處於疲弱震蕩期，受前期地產、高溫、疫情等因素影響，若經濟恢復節奏或增量政策未能超出預期，港股可能會受到經濟預期或 A股走勢影響；

　　二是美聯儲加息預期在8月26日 JH全球央行會議後再度發生變化，美聯儲9月加息75 bps的概率再次增加，無論是海外流動性的變化還是美國股市的波動性，美國經濟放緩或將繼續影響金融市場對美股盈利的預期。其他不利因素還包括11月美國中期選舉，美國政界人士對華強硬制造中國話題不利於股市風險偏好。

　　不過，港股不會一直下跌的原因更是有五點，港股在9月中的波動性加大，特別是出現急跌，那么後續很可能會出現反彈。

　　第一，不管美聯儲9月21日加息預期如何升溫，之後的加息強度將逐漸減弱。

　　第二，內地經濟仍處於復蘇階段，穩增長政策仍將持續，國務院8月24日召开的國務院常務會議指出，要抓住當前緊要關頭，適時採取果斷措施，保持政策規模合理。在實施穩經濟一攬子政策的同時，再實施19項接續政策，形成組合效應。

　　第三，國內流動性依然較爲充裕，8月22日1期和5年期 LPR分別較上月下降了5個基點和15個基點。

　　第四，8月26日，中國證監會、財政部與 PCAOB籤署了審計監管合作協議，將在近期啓動相關合作，降低中概股崩盤的風險。

　　第五，9月末將至重要會議，有利於提振股市風險偏好。

　　國海證券認爲港股目前仍處於磨底震蕩中，若盤整陰跌且無明顯催化劑，建議相對謹慎；若倉促下跌，建議積極介入，難以把握反彈亦勝於無反彈。

　　天風證券認爲綜合而言，互聯網行業政策環境改善、盈利拐點確立下，中期估值性價比較明顯，有望吸引資金增配，建議關注：騰訊控股、美團、快手、京東、拼多多、網易、阿裏巴巴、嗶哩嗶哩等。

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