豐富選品和便利有利於提高客戶體驗，吸引更多客戶；大量客戶吸引優質供應商，進一步提升客戶體驗。客戶體驗和“增長”相互咬合的飛輪一旦轉動起來，各個元素都會成爲動力組成部分，從而讓飛輪轉得更快。這便是亞馬遜著名的“飛輪效應”。

在2C領域，亞馬遜長期以來是高速健康增長的標杆企業。在2B端的數據中心領域，秦淮數據(CD.US)也是能夠把“飛輪效應”運用到極致的標杆。

秦淮數據2B業務的飛輪能夠快速轉動，是得益於其從成立之初就以前瞻性的战略眼光，看透了數據中心的底層邏輯，以“能源流”、“業務流”、“數據流”三流合一的理念進行前瞻性的商業布局。

其以提供全棧式超大數據中心解決方案的獨特業務模式與核心優勢切准了數據中心賽道的痛點難點，吸引了業務持續健康高增長的互聯網客戶，並通過持續的技術創新與迭代，不斷吸引核心優質客戶並將規模體量做到更大，伴隨客戶規模的擴大以及客戶粘性的增強，從而支撐更高的科技研發投入，以獲取更多更優質的客戶，由此形成良性的循環不斷加速業務飛輪的運轉。

可以說，秦淮數據飛輪效應的成功基於兩點：其一，超強的战略路徑選擇，其二，超預期的團隊執行力與優異的業務模型，能夠不斷驅動企業的成長之輪。接下來不妨就此具體分析。

1、 突破“臨界點”，助推“飛輪”成長

在飛輪效應中，盡管推動飛輪轉動的每一環節都不容易，但一旦克服阻力讓飛輪轉起來，每一環節都將形成可持續的推動力，令飛輪轉動的速度變得越來越快。

從秦淮數據所瞄准的IDC行業來看，作爲一個具有典型重資產運營屬性的領域，這也意味着早期投入大，回報周期長，企業往往還要面臨着虧損的壓力。也正是基於此，在前期推動“飛輪”轉動的過程雖然艱辛，每一個環節也都需要大量“做功”，但到了後期得益於此前的深耕布局形成了持續的驅動力，秦淮數據能夠不斷兌現高成長。

新一期的財報驗證了這一點。從財報數據來看，秦淮數據繼續保持了強勁的增長勢頭。第二季度，公司實現總營收爲10.38億元人民幣，同比增長51.2%；淨利潤爲2億元，同比增長206.3%；經調整淨利潤爲2.41億元，同比增長114.1%。

拉長時間线來看，近年來秦淮數據展現出了強勁的發展勢頭，不論是營收還是利潤均取得了亮眼的成績，且始終保持在較高的增速。

而對比行業亦能夠看到秦淮數據在行業中展現的快步發展的姿態。

從上半年公布業績的幾家擁有IDC業務的上市公司來看，多數企業業績均有不同程度的下滑，反觀之秦淮數據交出的成績單頗爲亮眼。通過下表可見，秦淮數據營收增幅在國內的第三方數據中心行業排在行業第一，淨利潤不論是增幅還是體量均大幅領先於行業。

考慮到IDC企業折舊攤銷費用等營業成本相對較高，關注EBITDA更能反映其實際的盈利情況，從這點來看，秦淮數據同樣取得優於行業的表現。同時，秦淮數據的營收及調整後EBITDA已經連續八個季度超出市場一致預期。

（來源：公司財報，ifind）

從這背後來看，反映的其實也正是秦淮數據在IDC行業中已經構築了一個成熟的商業模式，其業績動能跟隨企業業務規模體量持續迎來釋放。正如“飛輪效應”中所提到的，一旦到達一個臨界點，飛輪的轉動也將越來越快。由此來看，秦淮數據搭建的優異商業模式已經成功突破臨界點，正不斷助力其快速成長，迎來了企業發展加速的新階段。

那么，這背後秦淮數據做對了什么？

2、左手聚焦高價值客群差異化業務布局，右手科技創新持續鞏固領先優勢

秦淮數據能夠取得上述成績，離不开公司圍繞兩大抓手所取得的顯著成績，而這也是推動公司發展飛輪轉動的重要驅動力所在。

一方面，公司聚焦IDC高價值領域，通過差異化的業務布局，能夠爲客戶提供低成本、高性價比的高價值解決方案，並以此構建高粘性高價值的客群，爲其業務發展帶來穩固支持。同時公司亦積極響應不斷爆發的市場訂單需求，搶佔市場先機。

（來源：公司資料）

選址是數據中心建設的核心。秦淮數據始終秉承“能源流”、“數據流”和“業務流”的三流合一策略，優先考慮在可再生能源富集區域和“棄風棄電”比例較高地區布局項目，保障數據中心運營有充裕的高比例綠色能源。在兼顧算力中心運營的網絡連通性——“數據流”，以及與用戶的距離——“業務流”兩大因素下，秦淮數據將數據中心部署在氣候相對涼爽的區域，以便高效利用自然冷源爲數據中心的IT設備降溫，減少使用電制冷設備，降低運營成本。

運營成本低，客戶體驗優，自然能吸引到優質的大客戶。穩定的優質大客戶提升了數據中心的高上架率。健康的營收水平保障了數據中心規劃的穩定推進，可以促成數據中心持續拓展高質量客戶。

這便是數據中心的“底層邏輯”。

秦淮數據專注於超大規模數據中心模式，其能夠提供從規劃、設計、投資、建設、運營的信息技術產業基礎設施全生命周期綜合服務，同時其亦擁有健康且高粘性的客戶群體，並不斷受益市場需求的提升。

在疫情下，伴隨短視頻與雲服務需求提升，公司核心客戶在服務器上架投運方面始終保持健康節奏，並爲公司提供持續訂單，這爲秦淮數據在業績端的表現帶來了強力支撐。

從需求的角度來看，有別於傳統IDC業務的散戶租賃模式，秦淮數據的核心客戶群體覆蓋國內外領先的互聯網領軍企業及雲服務提供商等超大型主力客戶。秦淮數據客戶群體自身業務的健康發展，加之與公司的長期限合同，以及切換數據中心供應商帶來的額外成本及風險等阻力因素，成爲秦淮數據獲得持續性規模化需求的重要因素。

從供給的角度來看，秦淮數據的全棧式超大規模數據中心解決方案以集中化、標准化、模塊化爲主要特點。

集中化方面，公司在創立之初即以“用最高效的方式將電力轉化爲算力”認知數據中心業務的本質，並由此將絕大多數數據中心集中部署一线城市周邊電力資源豐富且要素成本低廉的自建園區內，這些地區當前恰恰位於“東數西算”政策下的節點或周邊。集中化的園區部署，提高了基礎設施投資的全生命周期復用程度，且方便集中化管理，爲隨着業務增長帶來的規模效應奠定了基礎。

標准化和模塊化，源自公司數據中心設備級、樓宇級和系統級的自有專利設計。通過自有專利的持續豐富及穩定的供應鏈管理，秦淮數據提升了數據中心部署的敏捷性、靈活性和定制化程度，使數據中心方案更貼合客戶的需求，同時能夠實現更快速需求響應。這種覆蓋全生命周期的能力使秦淮數據能夠持續助力客戶的發展，成爲客戶高度信任的長期合作夥伴。

這樣獨特的供給和需求的匹配帶來的結果就是秦淮數據持續穩健的業績。從財報來看，2022年二季度，公司新增籤約IT容量75MW,籤約IT總容量（含強意向訂單）已達650MW，同比增長31.2%，整體籤約容量及強意向容量比率高達84%。其數據中心上架容量增加57MW，上架率爲78%，環比與同比均實現大幅提升。

（來源：公司資料）

總的來看，公司核心客戶業務持續增長，穩健的訂單增長以及高粘性帶來的強力訂單儲備，爲其業績增長帶來確定性。同時，憑借領先的技術與建設、運營能力，公司持續拓展市場新機會，爲秦淮數據業績帶來了更大的增量成長空間。

另一方面，秦淮數據積極推動以科技驅動降本增效，打造綠色數據生態，並以此不斷獲得市場機會，打开利潤成長空間。

從商業模式角度來看，公司所擁有的超大規模數據中心模式能夠憑借其規模和效率優勢碾壓小型數據服務商。該模式帶來最明顯的優點便是規模經濟。同時，公司主要客戶都以全球互聯網頭部企業爲主，在定價與服務協議上是小型數據中心無法比擬的。

數據中心後期的運營成本與電力成本高度相關。秦淮數據可以高效地將電力轉化爲算力，首先是因爲公司在選址方面就兼顧了能源問題與業務問題。秦淮數據在國家京津冀算力樞紐節點布局的數據中心主要分布在河北張家口懷來、山西大同靈丘，兩地的全年平均氣溫在7度左右，氣候適宜。以懷來爲例，當地蒸發冷卻溼工況全年僅需運行3000-5000小時，節水超過70%，WUE（水利用效率）大幅降低，水費和水處理費用也同時降低。在一年中大部分時間秦淮懷來數據中心採用風側高效換熱器冷卻和蒸發冷卻相結合的方式，可以節約60%以上的空調系統能耗。

同時，秦淮數據在數據中心建築模塊化、產品預制化、極簡供電、極致冷卻、邊緣計算等領域擁有專利361項，可以從最初建設到後期運維，均能大幅降低成本提高效率。據悉，公司自研的電氣模塊化設計大幅縮短了數據中心的建設周期。

作爲國內第一家提出碳中和目標和路徑的科技企業，根據秦淮數據的規劃，2030年公司新一代超大規模數據中心將100%使用可再生能源，2040年全球自有數據中心算力將100%使用可再生綠色能源。在當前國際雙碳战略目標下不論是客戶端還是行業本身，都將聚焦耗、綠色環保的方向發力。這也意味着秦淮數據在綠色數據中心建設的領先優勢不僅將得到前端市場的青睞，同時在行業內部，伴隨中小IDC企業高能耗高成本落後產能出清，公司還將迎來更多發展契機，鞏固自身頭部地位。

另外，值得一提的是公司與其技術合作夥伴維諦技術聯合發布了一項無水冷卻技術。該套方案稱爲“玄冰”，該解決方案的pPUE性能低於1.1，WUE性能爲0，在實際場景中，一個100兆瓦的數據中心每年可節省120萬噸水，爲未來的大規模應用提供了有力的技術支持。

綜合來看，公司在各個環節中的控制成本都已經有一套成熟的方案，同時持續聚焦科技推動降本增效，積極圍繞雙碳發力，響應了政策和行業趨勢，未來也將持續受益市場的機遇。

3、持續加固護城河，受益行業景氣度帶來可預見的增長

在筆者看來，秦淮數據是當下市場上兼具確定性與成長性之選，不論是從長期的政策和市場機會、行業格局演變，還是公司在自身核心能力的建設上，都將爲公司的發展帶來強勁驅動。

從市場情況來看，發展數字經濟的大背景疊加新基建、東數西算的持續政策利好，數據中心行業一直處在上升通道中。處在行業上升期的秦淮數據憑借自身獨有的商業模式也將盡享馬太效應紅利。

從公司層面來看，其商業模式保持穩定，公司營收與調整後EBITDA兩大核心財務指標實現了連續八個季度的超市場預期增長，這也充分驗證了其上半年的穩健增長與公司核心商業模式高度相關，後續有望獲得可持續的增長。

從財務端來看，公司有着穩健的財務表現，現金流充沛，同時持續受益資本助力。如在此前6月24日，公司完成5億美元銀團貸款融資。該貸款由摩根斯坦利、瑞士信貸等15家貸款機構加入，充分顯示資本市場對公司發展的看好。

此外，秦淮數據集團持續加強科研投入，二季度秦淮數據集團已獲得及在申請專利數量爲361項，相比一季度增加51項，遙遙領先行業，堅持以領先技術實現“零碳战略”以及公司業務的高速成長。

業務方面來看，公司持續推進項目落地，保持快速拓展的步伐。截至二季度末，秦淮數據覆蓋亞太新興市場運營及在建數據中心總數達30個，數據中心IT總容量776MW，其中二季度新增72MW，較2021年同期的578MW增長34.3%。新增兩個在建的超大規模項目,總容量73MW，分別位於河北和山西，計劃於2023年交付。

（來源：公司資料）

值得一提的是，在近日秦淮數據集團與大同市政府正式籤約新一代超大規模高密數據中心擴容項目，項目籤約後，環首都太行山能源信息技術產業基地七期、八至十三期將於2025年12月全部建成投產，屆時園區IT總容量超過500MW，成爲亞洲單體園區規模最大的數據中心，以助力京津冀晉協同、綠色可持續發展。

從海外業務上來看，IDC在海外地區如亞太新興市場方興未艾，公司定位數字經濟高速成長的市場，帶來業績驅動力。如,此前秦淮數據在馬來西亞和印度均已布局數據中心，而在去年三季報公司還曾宣布在馬來西亞獲得80MW的訂單，並將在今年陸續實現交付。此外，公司亦在今年一季度完成了泰國曼谷一家運營中IDC企業的收購，首次實現在泰國市場的布局。在互聯網潛力巨大的東南亞及印度業務的不斷拓展，將爲公司帶來持續的業績支撐。

4、結語

賽道視角來看，IDC行業是典型的“長坡厚雪”賽道，並持續受益政策春風，在海外地區如亞太新興市場等亦是方興未艾。

作爲數字化轉型底層基礎設施，IDC行業在國內新基建、數字化轉型、數字中國遠景目標等需求驅動下，持續獲得市場機遇。尤其是伴隨國家推出"東數西算"工程，啓動八大國家算力樞紐節點建設，並規劃出10個國家數據中心集群，推動行業建設始終呈現高景氣高增長態勢。

根據中國信通院《數據中心白皮書(2022年)》公布的數據，2021年，我國數據中心行業市場收入達到1500億元左右，近三年年均復合增長率達到30.69%。

（來源：前瞻產業研究院）

而關注到中國以外的亞太地區，其數字經濟處於起步階段，伴隨當地區域數字政府等帶來的數字新基建投資不斷加速，市場潛力亦迎來快速釋放。

由上不難推導出，在水大魚大的賽道之中，秦淮數據憑借其在行業構建的先發優勢、技術護城河之種種也還將大有可爲，長期價值釋放可期。

總的來說，秦淮數據在前期打下的基礎，付出的努力都在不斷兌現在業績中，並且秦淮數據依舊在爲此努力，其構築了領先的科技能力，與成熟的核心客戶資源積累，在兩者爲核心的驅動下，也正加速公司飛輪效應的釋放。

公司積極構建生態優勢，響應“東數西算”國家政策搶抓市場機遇。如在此前，7月秦淮數據還與中國電子政務、智慧城市和工業互聯網領域的領軍企業之一太極計算機有限公司達成战略合作，借助雙方優勢進一步將業務範圍擴展到更多潛在的行業客戶。

可見，公司一方面依靠科技驅動的商業模式通過前瞻性的業務布局，能夠持續爲客戶提供高價值解決方案滿足市場所需，受益行業的高速發展，另一方面公司堅持維護好能夠保持業務健康增長的國內外互聯網領軍企業與雲服務商等超大型客戶，鞏固業務基本盤，兩個飛輪相互吸引相互驅動，令公司發展飛輪的轉動變得越來越快。

由此不難預判的是，秦淮數據充沛的項目儲備和高籤約率，尤其是國內海外持續拓展，不斷爲業績增長不斷提供助力，預期在中長期還將保持快速增長，並憑借高成長性與稀缺性收獲市場高估值，在資本市場迎來戴維斯雙擊。

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