雷達財經出品 文|孟帥 編|深海

“你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜……”哼着小調的蜜雪冰城於近日遞交了上市招股說明書，這標志着蜜雪冰城在衝擊資本市場的道路上再進一步。

相比奈雪的茶久久不能解決虧損難題，蜜雪冰城此番衝擊上市所披露的盈利能力非同一般。招股書顯示，2019年至2021年，蜜雪冰城分別實現4.42億元、6.31億元、19.12億元的淨利潤，三年合計賺得約30億元。

不過，蜜雪冰城利潤走高的背後，與加盟模式收取加盟費密不可分。蜜雪冰城目前已鋪下超過2.1萬個門店，但數量龐大的門店及加盟模式，也給蜜雪冰城在管理和品控方面帶來不小的難度。近年來，有不少消費者對於蜜雪冰城在食品安全方面存在的問題發起投訴。

值得關注的是，蜜雪冰城毛利率指標逐年下降，研發費用率也在不斷走低。

三年賺30億，蜜雪冰城衝刺A股

9月22日中國證監會官網披露的一則信息，讓蜜雪冰城衝擊A股資本市場的消息浮出水面。

值得一提的是，去年6月末，奈雪的茶搶先一步登陸港股，成功摘得“全球茶飲第一股”的稱號。此番蜜雪冰城IPO則將目標瞄准了A股，擬登陸深交所主板，日後蜜雪冰城有望成爲“連鎖茶飲第一股”。

雷達財經了解到，蜜雪冰城的誕生，最早可以追溯至1997年。彼時，張紅超拿着家裏老人給的錢开了一家刨冰店。雖然开店的經歷一波三折，但張紅超還是克服重重困難，一手創立起了蜜雪冰城這一品牌。

隨着招股書的披露，蜜雪冰城近年築起的商業帝國，神祕面紗終於被掀开。或許連張紅超自己都不敢想象，這個品牌日後會成爲門店數超兩萬、年營收破百億的“龐然大物”。

招股書顯示，2019年、2020年，蜜雪冰城分別取得25.66億元、46.8億元的營收，到了2021年，蜜雪冰城的營收在上一年的基礎上再度上漲121.18%，達到103.51億元。

蜜雪冰城營收破百億是什么概念？僅僅是喝奶茶所用的吸管，蜜雪冰城去年靠此取得的收入就達到3.06億元，佔到公司全年總營收的2.96%；靠銷售包裝材料所需要的杯子，蜜雪冰城去年也攬下10.56億元的收入。以去年吸管0.1元和杯子0.3元的單價計算，去年蜜雪冰城賣出30多億根吸管、超35億個杯子。

與奈雪的茶“流血”上市不同，此番蜜雪冰城徵战A股拿出的盈利成績單十分亮眼。2019年至2021年，蜜雪冰城三年內的淨利潤分別爲4.42億元、6.31億元、19.12億元，合計近30億元。相比奈雪的茶同期3968萬、2.03億元、45.26億元的期內虧損，蜜雪冰城近年可以算得上是賺的盆滿鉢滿。

“不差錢”的蜜雪冰城，手頭資金也十分充裕。截至第一季度末，蜜雪冰城公司账上的貨幣資金高達30.67億元。不過，蜜雪冰城此次IPO仍打算募集64.96億元的資金，這些資金將用於蜜雪冰城的12個項目。

值得一提的是，蜜雪冰城此次衝擊上市之前，並未像競爭對手一樣進行過多輪的融資。天眼查顯示，截至目前蜜雪冰城僅獲過一輪融資。去年年初，蜜雪冰城完成了自己的首輪融資，這輪融資由美團龍珠和高瓴資本領投，CPE源峰、萬店盈利等機構跟投。據了解，蜜雪冰城的Pre-IPO輪融資融資金額超過20億元。這輪融資完成後，蜜雪冰城的估值一度達到200億元。

股權分配方面，本次發行前蜜雪冰城的創始人張紅超、張紅甫兄弟分別直接持有公司42.78%的股權，龍珠美城、高瓴蕴祺則分別持股4%，此外天津磐雪、萬店投資等蜜雪冰城背後的股東分別持股2%、0.9%。

毛利率走低，研發費用率不足1%

自創立以來，蜜雪冰城靠着低價的產品俘獲了大量的消費者。招股書顯示，蜜雪冰城2019年至2021年主營業務的毛利分別爲9.22億元、15.94億元、32.82億元。

雖然毛利潤呈現出逐年增長的態勢，但與同行相比，靠薄利多銷殺出一條血路的蜜雪冰城毛利率指標卻偏低。

2019年至2021年，蜜雪冰城的毛利率分別爲35.95%、34.08%、31.73%，與同樣採用加盟銷售爲主、直營銷售爲輔的食品連鎖上市企業絕味食品、煌上煌的毛利率接近，但遠低於奈雪的茶及瑞幸咖啡的毛利率。以去年爲例，奈雪的茶和瑞幸咖啡的毛利率分別爲67.4%、59.84%，蜜雪冰城31.73%的毛利率只有前兩者一半左右的水准。

對此，蜜雪冰城表示，公司的毛利率水平受行業發展狀況、產品結構、產品價格、原材料價格等多種因素的影響，因此前述因素若未來發生不利變化，公司的毛利率將可能下降，進而影響公司盈利能力。

值得一提的是，蜜雪冰城十分擅長營銷造勢，近年來不僅打造出“你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜”的魔性歌曲，還炮制出了“黑化雪王”等營銷事件，那么很會“搞事情”的蜜雪冰城，在營銷方面到底砸了多少錢？

招股書顯示，2019年至2021年，蜜雪冰城的銷售費用分別爲1.91億元、1.83億元、4.06億元，其中用於廣告宣傳的費用分別爲1259.95 萬元、1858.97萬元、3452.43萬元，這主要是由於公司業務規模不斷擴大，推廣宣傳活動隨之增多。

同期，蜜雪冰城的研發費用分別爲939.05萬元、964.46萬元、1715.13萬元。單看數值，蜜雪冰城在研發方面的投入不斷加大，但與營收相比，蜜雪冰城的研發費用率卻在不斷下滑，從2019年的0.37%一路降至2021年的0.17%，研發費用佔營收的比重連1%都不到。

此外，截至今年第一季度末，蜜雪冰城共有3829名員工，其中研發人員僅68人，研發人員佔員工總數的比重爲1.78％。

業內人士指出，由於當下的消費者的需求日益豐富，且茶飲賽道的競爭尤爲激烈，因此品牌需要不斷在研發方面投入，推陳出新，打造迎合消費者口味的產品，來滿足日益“挑剔”的消費者。

另一方面，由於蜜雪冰城的經營規模在近幾年飛速增長，且蜜雪冰城堅持“以銷定產”的生產模式，因此蜜雪冰城的存貨規模也在近年逐步攀升。

2019年至2021年，蜜雪冰城的存貨账面價值分別爲 2.35億元、4.11億元、12.52億元，佔流動資產的比例從23.85%增至24.67%。同期，蜜雪冰城的存貨周轉率分別爲8.94%、9.54%、8.5%，也低於行業均值。

頻陷食安爭議背後：靠加盟廣开門店

從一家小小的刨冰店，發展成爲年營收破百億的大企業，蜜雪冰城走過了約25個年頭。然而，隨着蜜雪冰城的攤子越支越大，與其食品安全質量相關的質疑也與之俱增。

截至發稿，黑貓投訴平台上與蜜雪冰城有關的投訴多達3828起，近30天內新增的投訴就達到283起。不少消費者反映，在蜜雪冰城的商品中發現蟲子、毛發等異物，還有消費者對於蜜雪冰城門店工作人員的服務態度頗爲不滿。

與之對比的是，COCO、奈雪的茶、喜茶、滬上阿姨、1點點、茶顏悅色等同一賽道的選手，累計的投訴量分別爲1674起、1040起、527起、551起、234起、56起，均低於蜜雪冰城的投訴量。

事實上，蜜雪冰城並非沒有意識到其在食品安全方面存在的風險，蜜雪冰城在招股書中也毫不避諱地提到，“公司的生產經營鏈條長、管理環節多，可能會由於管理疏忽或不可預見因素導致產品質量問題發生”。

業內人士指出，蜜雪冰城頻頻陷入食品安全質疑，一定程度上與其採取加盟模式、廣开門店有關。作爲蜜雪冰城的外部合作主體，加盟門店監督管理的難度相對較大，在貫徹和執行公司管理制度、運營標准等方面可能發生與公司要求不一致的情況。

招股書顯示，截至今年3月末，蜜雪冰城僅主品牌的門店數就達到21619家。蜜雪冰城門店網絡覆蓋境內31 個省份、自治區、直轄市的同時，其產業版圖布局已延伸至海外地區，目前蜜雪冰城於印尼、越南兩地區开設的門店數分別達到317家、249家。

值得注意的是，蜜雪冰城數量龐大的門店布局背後，離不开加盟連鎖模式貢獻的功勞。蜜雪冰城超過2.1萬家的門店中，有21582家爲加盟門店，只有37家系直營門店，加盟門店的佔比超過99%。憑借着加盟模式，蜜雪冰城飛速擴張，目前已成爲國內門店數量最多、規模最大、品牌影響力最強的現制飲品連鎖企業之一。

對於加盟連鎖的模式，廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬曾表達過自己的擔憂。在他看來，雖然加盟連鎖有利於暢通品牌方的資金流，但不如直營模式相對可控，加盟模式下門店的管理水平參差不齊，會給品牌調性、食品安全帶來一定的隱患。

朱丹蓬進一步指出，就蜜雪冰城而言，其產品的價格偏低，利潤空間進一步被壓縮，容易使得其對員工以及門店的管理產生漏洞。與此同時，蜜雪冰城加速开店，給其整個供應鏈體系提出了更高的要求，也帶來了更大的挑战。

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