1. 四季度或有一波類似今年5-6月的“暖冬行情”，但只適合逢低布局，不宜過於激進。同時反復提示小票補跌的風險，本周的市場均如期演繹，且出現了美元、美債收益率暴漲，而包括油、銅等大宗和歐美股市在內的風險資產大跌等全球資產大幅波動的新情況。

2. 本周的全球資產大幅波動表觀原因是地緣因素，真正原因在於美聯儲議息會議加息點陣圖的兩個影響：

1）持續高利率打开了美國長期衰退前景的預期。“點陣圖”的持續高利率前景+美債收益率曲线深度倒掛，顯示出美國經濟衰退的預期，疊加四季度後，歐洲能耗嚴格控制下更嚴重的衰退和債務風險，以及國內冬季後疫情傳播力的增強等因素，使得全球衰退是當前大類資產最核心的主线，而非國內投資者普遍認爲的能源等“漲價失控”。以08年爲例，5月小布什訪問沙特要求增產以控制油價瘋狂上漲但沙特“虛與委蛇”，9月起OPEC連續三次削減石油產量累計削減達500萬桶，但5個月時間油價仍暴跌75%以上。在需求側衰退的大趨勢面前，供給側即便有阻力也僅是擾動。

2）“加息終點”大幅提升至5%的預期推升了美債收益率，進而推升了美元。日本央行24年來首次進行了外匯幹預，實際上是採用賣持有美債的方法，本質上進一步推升了美債收益率與美元，加大了市場的波動。預計美債與美元的上行短期或有望進行調整，下周全球權益市場也有望反彈。

3. 傳統意義上，全球衰退的邏輯除了做空大宗商品的投資機會外，最受益的是避險屬性的黃金，但本輪由於美國經濟始終強於其他經濟體，故即便後續美國衰退，美元可能整體也維持強勢，因此，本輪衰退可能呈現美元、黃金同漲，黃金斜率慢於以往周期的特點。

4. 投資建議：經歷了上周市場的再度下跌，在美債、美元上升放緩和市場對疫情、中美等政策框架樂觀預期下，國慶節前市場有望迎來反抽，但10月中旬前整體“布局期”觀點不變，四季度行情布局方向上維持電力、國產替代、券商等板塊不變。

風險提示：地緣政治衝突超預期，全球流動性收緊超預期，國內Omicron疫情超預期爆發

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