一、公司簡介

百德醫療投資控股有限公司是中國領先的用於腫瘤微創治療的微波消融醫療器械的开發商及提供商之一。公司於2019年在廣州成立，其專有的微波消融醫療器械用於治療在中國發病率不斷上升的良性腫瘤及惡性腫瘤，包括甲狀腺結節、肝癌、肺癌及乳腺結節。公司是我國首家專門用於治療甲狀腺結節的專有微波消融醫療器械並成功注冊爲第三類醫療器械的公司。

公司產品遍布全國各個省、直轄市及自治區，截至2022年5月31日，全國共有259家億元採購公司產品，其中150家爲三家醫院。

二、基本面分析

2.1 財務數據

營收方面：2019年、2020年以及2021年，公司分別實現營收0.850億元、1.183億元、1.887億元，復合年增長率高達49.00％，公司營收的高速增長得益於公司產品的暢銷所致。

淨利潤端：2019年至2021年利潤分別爲-4966.1萬元、4669.2萬元、7485.7萬元，2019年虧損的主要原因是可換股貸款的公平值變動虧損8689.3萬元所致，該虧損爲非經常型虧損。

毛利方面：2019年、2020年以及2021年，公司分別實現營收0.760億元、1.019億元、1.567億元，復合年增長率爲43.59％，同期毛利率分別爲89.41%、86.14%、83.04%，公司這超高毛利率，都快要趕上醫美一哥愛美客（2019年至2021年毛利率一直維持在90%-95%之間。）

2.2 細分行業，專精特新

百德醫療目前是我國領先的用於腫瘤微創治療的微波消融醫療器械开發商及供應商，這其實一個相對來說小衆的細分行業，公司規模不大，卻能深耕產業，專精特新，這一點還是比較值得說的。

按照2021年微波消融針營收總額計，公司是我國用於治療甲狀腺結節及乳腺結節的微波消融醫療器械第一大供應商，市場份額爲39.9%，與第二名市場份額合計爲75.5%，在該細分行業形成了雙寡頭的競爭格局。

按照2021年營收總額計，公司是我國第三大微波消融醫療器械供應商，其市場份額爲16.8%，而前四名市場份額合計爲90.5%。在微波消融醫療器械領域，基本上已經被前四名瓜分，也驗證了該領域的行業壁壘，准入門檻還是很高的，並不是很容易進來的。

2.3 設備就位，耗材不斷

根據百德醫療招股書顯示，，公司產品主要包括微波消融針和微波消融儀兩大類。微波消針營收從2019年的7295.4萬增至2021年的1.46億元，復合年增長率高達41.47％，在這三財年裏，其營收佔比分別爲85.8%、74.4%、77.4%，微波消融針是公司的絕對的扛把子產品，而微波消融治療儀在總營收佔比不足10%。

微波消融針屬於一次性產品，是一種高附加值的醫療器械耗材，每次手術都要更新。這也反映了公司的商業模式，只要醫院採購了公司的微波消融治療儀，其後續的耗材採購才是源源不斷的現金流，從這一點來看，醫療器械大牛股直覺外科就是一個很好的例子。

2.4 微波消融，前景廣闊

中國微波消融手術從2016年的70900台增加至2021年的181200台，復合年增長率爲20.6%，預計在2022年至2029年復合年增長率將會達到29.6%。目前微波消融技術依然處在快速發展、產品推廣階段，不少地區億元對該技術缺乏了解，因此該市場需要更多時間進行培育，這就談到了一個重要指標——滲透率（以微波消融手術台數佔符合微波消融手術條件的新患者人數的百分比計量）。

微波消融手術滲透率從2016年得1.4%增至2021年得2.5%，預計在2026年將增長至6.0%。微波消融手術雖然現在滲透率還是比較低，但是隨着市場培培育的加深，微波消融手術將會有大爆發式的發展前景。這一點可以參考下當年的新能源汽車就知道，2021年的時候，市場滲透率還不足10%，現如今已經達到了20%。

三、股東及保薦人分析

在行情如此糟糕的情況下，百德醫療在本次IPO並沒有引進基石投資人，公司管理層看來對於公司的未來前景還是很有信心。中銀國際投資在早期是公司投資人，發行後持股比例從8.32%降至7.03%。

中銀國際和中泰國際是百德醫療此次IPO的保薦人，兩個保薦人都已經很久沒參與保薦項目了，之前參與的項目也是暴漲暴跌均有。中銀上一次還是在2019年，而中泰上一次還是在2020年，難道兩位保薦人這次保薦是王者歸來，重現當年雄風？值得一提的是，中銀國際還是百德醫療早期投資人。

四、中籤率分析

公司此次IPO香港公开發售2480萬股，每手2000股，合計12400手，目前孖展只有0.5倍，最近港股已經跌破近10年來的新低，港股打新現在已經冷的極致，想搞到暴漲的股真的太難了，回撥那是不可能的。預計甲乙組各獲6200手，按照人申購3000-4000人計，預計一手中籤率在80%-100%，申購2手穩中一手。

五、新股的綜合分析及評級

百德醫療，一個專精特新的醫療器械小公司，方方面面都透漏着妖的潛質：

1、從基本面來看，公司的營收能力妥妥的高增長，復合年增長率達到了的49.00％，而公司近三年的毛利率均維持在90%左右，要知道貴州茅台毛利率在92%，醫美大牛股愛美客也是在90%左右，不成妖，便成牛！

2、從知名度开看，這一點由於行業屬性問題，公司在民間可能沒啥知名度，但是公司在業界那是行業扛把子的存在，不過話說回來，就最近一段時間來看，凡是在民間比較出名的公司基本沒有不破發的。

3、從基石投資看，公司有底氣，信心滿滿，沒有基石投資人，妖的潛質暴露無遺。

4、從市場環境看，最近昨晚美股又是一頓暴揍，市場環境真的太差了，但是美股打新妖股頻發，而我們的港股市場卻是異常慘淡，我們太需要一個妖股了，提振下士氣，給打新人一絲絲安慰。

5、從估值來看，目前公司估值24.96億港幣，市盈率27.46倍（按發行價中間價計），估值與港股其他醫療器械公司相比，公司估值並不算貴（不過早期投資者還是賺翻了，2021年中銀國際投資6200萬參與了C輪融資，估值8.38億元，翻了2倍有余），买賣不成，仁義在！

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