來源 | 二郎基金@雪球

導語：禍兮福所倚，福兮禍所伏。霸榜並非好事，被开除也並非壞事。天地萬物，周而復始。

最近， 我把恆生指數2000年以來的重要權重股變遷整理了一下， 挺有意思的， 或許從裏面找到一些投資的機會。 過去22年， 各類權重股粉墨登場， 皇孫貴族乞丐， 各有各的角色。

由於不能找到恆生指數的權重股變化情況， 我特意把2000年以來盈富基金年報都看了一遍， 以其年報披露的持股比例爲依據， 整理了一下數據。 盈富基金是跟隨恆生指數的基金， 所以這個偏差會比較小， 確信度也比較高。

我們把主要權重股分爲三類： 皇孫、 貴族和“丐幫”。

皇孫類， 主要是指長期扎根在香港， 對香港本地經濟和香港歷史發展有着重要意義的公司， 樣本選取了長江實業00001、 新鴻基地產00016、 中電控股00002、 香港交易所00388、 匯豐控股00005、 恆生銀行00011。

貴族股， 主要指對中國國民經濟貢獻大、 盈利穩定、 分紅穩定的央企， 樣本選取了工商銀行01398、 建設銀行00939、 中國銀行03988、 中銀香港02388、 交通銀行03328、 招商銀行03968、 中國神華01088、 中國石油00857、 中國石化00386、 中國海洋石油00883、 中國移動00941、 中國人壽02628； 同時也包括一些個別民營或者外資公司， 如中國平安02318、 友邦保險01299。

“丐幫”類， 主要指一些所謂新經濟公司， 樣本選取了騰訊控股00700、 阿裏巴巴09988、 美團外賣03690、 小米集團01810。

從2000年开始的權重股類別的變遷， 我們發現可分爲四個階段。

第一階段爲皇孫天下（ 2000-2006年） 。 這個階段基本是皇孫的天下， 貴族暫露頭角。 匯豐控股長期維持在20-30%左右的權重， 帶着一衆的小弟恆生銀行等， 長期統治着恆生指數的定價權。

貴族此時出了一個獨苗中國移動， 權重也不小， 一直在10-20%之間， 其間有波動。

這個時期的恆生指數， 可以說由匯豐控股掌握着控制權， 中國移動做幫兇， 形成了雙劍合璧之態勢。 兩大權重股聯手， 帶領着恆生指數走出97金融危機和2000年科網股泡沫破裂後的陰霾， 重拾升勢。

第二階段爲貴族崛起（ 2007-2012年） 。 由於央企在2002-2008年陸續上市， 導致香港市場國企股增加， 而這些國有企業， 都是利潤高分紅高的中國核心資產， 所以恆生指數在2007年大規模納入了多個公司。

中石油、 中石化、 中海油、 建行、 工行、 中行、 神華、 交行、 中人壽、 平安等相繼在2006和2007年被納入恆生指數。

爲此， 2007年皇孫家族的大哥匯豐控股被迫下調了接近一半的權重， 讓位給央企的貴族們。 直至2019年末， 央企代表建設銀行一直維持在8%左右的高權重。

其間， 中國移動也开始在2009年被迫下調了權重， 讓位給其它央企的兄弟們。 央企板塊， 對2008年以及 2009年後危機時代股價上竄下跳起到了推波助瀾的作用。

第三階段“丐幫”崛起（ 2013年到2019年） 。 這時候，“ 丐幫幫主”騰訊控股橫空出世， 在2013年突然被大幅調升1倍的權重到7.37%。 而且在接着的幾年權重一路上升到2019年的10.6%， 一舉打敗皇孫和貴族們， 成爲恆生指數第一大權重股。

另一邊友邦保險， 也在這個時期權重被一路提高。 與此形成對比的是， 貴族群體黯然失色， 中國移動等央企被下調了權重， 最大受害者就是中國移動， 2019年， 在美股退市的打擊下， 股價大跌， 權重也因此大跌。

“丐幫”首領騰訊在友邦保險的配合下， 利用港股通的機遇， 推動恆生指數在這期間穩步上升（ 雖然中間經歷了一次股災） 。

第四階段爲“丐幫”天下（ 2020年至今） 。

2020年，“ 丐幫幫主”騰訊控股帶領一衆“丐幫”兄弟， 全面佔據恆生指數權重股， 除了騰訊佔據9.51%的權重外， 阿裏、 美團、 小米一上來就超過了4%權重， 四大“乞丐”權重加起來已經超過24%。 要知道這四個企業裏面有兩個是長期不盈利的， 有三個是長期不分紅的， 只有一個是每年偶爾施舍幾分錢大家买零食喫的。

友邦控股也在2020年一舉站上了10%的權重。 而貴族群體的代表， 中國移動權重已經被降到了2%左右， 可以忽略不計了； 神華甚至被开除出局； 三桶油的權重更是微乎其微， 貴族群體遭受了前所未有的打擊。

2021年， 隨着交行被开除， 更是達到冰點。 友邦控股加上四大乞丐的權重已經接近40%， 就連昔日的嫡派皇孫代表匯豐控股也只剩下了7%左右權重。 內外勾結， 丐幫兄弟獲得的全面勝利。 可憐的是， 恆生指數在丐幫的帶領下， 這兩年跌得慘不忍睹。

從以上四個階段， 我們大概可以看出幾個問題：

第一， 恆生指數權重股的調整， 是適應市場變化而發展的。 2002-2008年的央企上市大潮， 造就了央企列入恆生指數的條件。

2013年港股通預備开通， 騰訊控股作爲A股市場缺失的互聯網行業企業， 必將在开通後大受內地資金追捧， 預期炒作下， 被大比例提升權重水到渠成。

2019年开始， 各種非盈利性新經濟企業大批量港股上市， 造就了“丐幫”四大幫主霸榜恆生指數。 所以， 表面看， 每次權重股的大換血， 都是港交所順應市場而爲。

第二， 列入權重股， 真的是利好嗎？ 答案是否定的。

2007年， 央企團體列入恆生指數並霸榜， 直接結果就是2008年金融危機， 各大央企股幾乎在高位被納入指數。 同樣在2020年， 四大乞丐霸榜恆生指數的時候， 也恰恰是這些公司股價的高點。

相反， 在2020年再次被下調權重的中國移動、 2020年被开除的中國神華、 2021年被开除的交通銀行， 卻在不久股價見底回升走出慢牛。

第三， 指數基金高位頻繁接盤， 陰謀還是陽謀？ 這個我不好下結論， 但是有幾個細節值得思考。

1） 2002-2007年央企上市潮， 很多外資（ 主要是美國） 都是IPO時候或者IPO前重要的战略投資者， 低價入局後， 必然需要一個逃離的時機， 恰恰在2007年， 配合大牛市環境， 順便把一攬子央企直接扔進恆生指數， 而且不少權重並不低， 然後大家知道的。

2） 2020年， 中國移動遭遇打擊， 當年直接把權重從本來不算高的4%多直接減了一半下來， 並借此狠狠打壓股價。

3） 2020-2021年， 在互聯網公司股價大漲的時候， 大比例提高四大乞丐的權重。 而四大乞丐背後的大股東恰恰是外資， 隨後的事情， 大家也看到了。 指數基金屢次高位接盤， 到底是陰謀還是陽謀呢？

從以上幾個問題， 我們或許可以得出一些投資建議或者判斷出一些未來趨勢。

1） 新納入指數或者是佔比權重高的公司， 除非具有可持續的發展、 長期合理的股息回報（ 如匯豐控股） ， 否則遲早會成爲末日黃花。

2） 被开除出局或者大幅削減權重的公司， 如果盈利穩定， 分紅長期且合理， 或許是一個長期入場的時點。 如2020年的中國神華和中國移動。

3） 目前看， 貴族群體央企已經受到了十年的打壓， 權重所剩無幾； 但這批企業盈利穩定、 淨利潤規模大、 分紅大方， 未來1-2年或許能夠重獲新生。 股價和權重都可能會大幅上升；“ 丐幫”群體， 由於沒有持續分紅， 股價虛高， 且權重大， 未來股價和權重或將面臨下行壓力。

所以， 福兮禍所倚， 禍兮福所倚。 霸榜並非好事， 被开除也並非壞事。 天地萬物， 周而復始。 明年， 打壓了央企十年的環境或許要變一變了

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標題：恆生指數二十年：皇孫、貴族與丐幫之爭

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