上半年，資本市場整體表現不盡人意，政策風雲變幻，黑天鵝事件層出不窮，投資者情緒悲觀。我們認爲，市場低谷時，既是挑战也是機遇，正是長线布局一些優質而又被低估的公司的絕佳時機。

那么如何在當前市場環境下，發現值得長期關注和布局的優質價值窪地？

長期而言，醫療健康行業是市場上公認的一條長坡厚雪的賽道，其長期投資價值不言而喻。在選擇投資標的時，我們認爲那些能夠頂住壓力實現穩健發展、持續穩定保持高分紅、展現出較強抗風險能力的央企會更加受到資本的青睞。

筆者關注到，港股市場中有這樣一家央企正是符合這些資質：

（1）市場震蕩下連年保持穩健發展：具備良好的市場運營、成本控制及風險控制能力。

（2）保障連續和跨周期的股東回報：上市以來穩定分紅，股利支付率超30%，股息率超8%。

（3）擁有穩定進取的核心管理團隊：管理層長期持股、接連進行期權激勵等一系列事件展現出公司十足發展信心。

（4）估值低，價值仍未被市場發現：目前PE(TTM)不到4倍，PB僅爲0.5倍，低於行業平均水平。

這家央企就是環球醫療（2666.HK）——作爲一家金融起家、聚焦醫療健康行業發展的公司，環球醫療以醫療服務爲核心，金融服務爲基礎，致力於構建共享共贏的健康產業生態系統的獨特發展战略，使其在長坡厚雪卻又坎坎坷坷的醫療服務領域裏逐步構築起一條獨特的護城河。

據悉，當前環球醫療已成爲我國最大的綜合醫療服務供應商，並且早已擁有並運營了過萬張牀位的央企醫院集團。

在疫情反復爆發、經濟大環境下行的背景下，環球醫療依舊保持穩健發展步伐。近期，公司宣布與山東中醫藥大學合作共建眼科醫療集團，受到市場的廣泛關注。其通過整合優勢醫療資源，將建立專業化、集團化、國際化的眼科醫療集團，打造國內眼科領域的頭部企業，樹立起央地合作典範。

接下來，我們不妨就此來進一步探究環球醫療背後的內在價值及長期增長潛能究竟在哪？

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金融起家，聚焦醫療：疫情下業績穩中有進

判斷一家企業的資質如何，業績是首要關注的重點。

據環球醫療最新發布的業績情況來看，在上半年受疫情反復及國際政治經濟環境影響下，公司整體表現兼具穩健性和成長性，並展現出較好的可持續盈利能力。

上半年，公司收入爲57.12億元，同比增長14.1%；淨利潤爲11.76億元，同比增長4.5%；歸屬普通股權益持有人淨利潤爲10.89億元，同比增長3.8%；ROA爲3.2%，ROE爲16.51%。

進一步而言，環球醫療業績穩中向好的背後，主要是由於其通過“醫院+金融”的優勢打造產融結合新生態。

細分來看，環球醫療以金融業務爲基礎，醫院業務爲核心，兩大業務板塊都有着應對外部變化因素的強大韌性，具備較強的抗風險能力。據財報顯示，上半年公司醫院業務取得收入27.25億元，同比大增28.6%，佔總收入比例47.7%；金融業務取得收入29.88億元，同比增長3.4%，佔總收入比例52.3%。

一方面，於金融業務板塊上，環球醫療將風險管控放在首位，保障金融業務持續健康發展，爲醫院業務及健康產業發展提供堅實保障。

上半年，公司生息資產淨額爲658.05億元，同比增長7.7%，不良資產率維持在0.98%，資產質量在行業中保持優良水平。

同時，從盈利能力來看，上半年其淨利差爲3.75%，淨息差爲4.16%，處於行業內較爲優異的地位，展現出較強的盈利能力；

從資產質量來看，公司扎根公立醫院、城市公用領域縱深發展，憑借不斷完善的風控體系嚴守風險低线，真正做到了穩健發展。

另一方面，於醫院業務板塊上，環球醫療在“平疫結合”的背景下，持續提升運營水平，不斷夯實健康產業生態系統。

上半年，公司共並表及運營51家醫療機構組成的大型國有醫院集團，合計开放牀位數12850張，累計覆蓋中國11個省份的21個城市，並向內外醫院提供供應鏈管理、醫療設備相關的產學研銷一體化醫療服務、設備全周期管理、醫學檢驗、互聯網醫療等服務。其中，綜合醫療服務收入爲25.85億元，同比增長30.2%；供應鏈業務收入爲4.20億元，同比增長7.5%。

整體而言，環球醫療積極探索金融與醫療產融結合的發展模式，上半年穩健發展，取得顯著成效。

換句話來說，基於金融業務天然的高毛利屬性，其能夠有效保障公司的盈利能力，並成爲穩定盈利的基石。

同時，隨着醫院集團業務不斷擴張和成長，公司的綜合醫療服務能力和社會影響力將會得到進一步提升。在此基礎上，環球醫療最終所打造的健康產業不僅將持續爲公司提供新的利潤增長點，也將反過來與金融業務協同發展共同築高護城河壁壘。

由此不難看出，長期而言，環球醫療背後的內在價值主要體現在其對醫院集團業務及健康產業生態的深度布局。

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醫院集團生態持續釋放強勁增長動能

醫院集團的核心價值在於通過整合資源，打造生態，而政策端已經在推動整合。

自2016年來，國家就陸續出台政策推動國企辦醫療機構剝離改革，提高醫療資源集成效應，優化整合醫療資源。並表明大力支持以醫療健康爲主業的國有企業在醫、研、產方面融合發展，助推國企辦醫打造醫療健康生態系統。

據悉，今年6月，國務院國資委等部委正在聯合報批《優化支持國有企業辦醫療機構高質量發展的方案》。其表明，對於以醫療健康爲主業的國有企業，將在納入地方規劃、落實資金投入、醫院定級、職稱評定、科研項目申報等方面獲得政策支持，與政府辦醫療機構享有同等待遇。如後續得以出台和落地，或許將給國企辦醫帶來新的發展機遇。

可見，國企辦醫正持續受到國家高度重視。從行業格局來看，在歷經了四年的行業整合後，當前我國已經形成了包含通用技術集團（環球醫療2666.HK）、華潤集團（華潤醫療1515.HK）、國藥集團的三大央企醫院集團。

其中，通用技術集團作爲環球醫療的央企股東，其資質已處於醫藥醫療健康行業中的領先地位。據悉，包括環球醫療在內，目前通用技術集團已經擁有了339家國企醫療機構，合計4.5萬張牀位，是當前國內牀位數量領先、網絡覆蓋全、全產業鏈特徵最爲明顯的一家央企醫療集團。

一直以來，環球醫療也順應着政策發展趨勢並踩准政策步調，在醫療健康行業中展开謀篇布局，打造健康產業生態系統。上半年，公司持續擴大自有醫院規模，新增了原五礦集團6家國企醫院並表，其中包括一家三甲馬鞍山十七冶醫院。

深入探究後，筆者注意到，環球醫療從學科、運營及服務多維度入手提升醫院綜合能力，加上標准化及數字化的配套手段，從而達到降本增效的目的，展現出其在醫院集團生態布局上的優勢和潛力。

在學科方面，環球醫療搭建優質醫療資源平台，通過建立專家委員會，推動校企合作和院校合作，加強體系內醫院間的人才流動和資源共享等舉措，全面提升學科建設水平。同時公司在腎病、腫瘤精准治療、口腔等方面探索專科垂直管理，積極尋找業務增長點，發展特色專科和消費類學科。

在運營方面，受疫情導致的階段性經營壓力下，環球醫療整體運營水平依舊保持着穩步提升。隨着上半年門診掛號核酸人次大幅增加，公司總診療量達544.61萬人次，同比大增52.2%。同時，基於門診、醫療機構體檢業務規模持續擴大，一定程度上緩解了公司醫療業務收入增長的壓力。上半年，公司醫療業務收入達26.95億元，同比上升8.8%。

在服務方面，環球醫療構建了“以患者爲中心”的服務體系，建設了數字化互聯網健康平台，並完善基建管理，優化就診環境，目前已啓動多個醫院改擴建項目，從而提升醫院服務能力。

總的來說，服務和技術是醫療價值不變的內核，二者支撐着醫療健康行業投資的基本邏輯。隨着支持國企辦醫相關政策的出台和落地，相信將爲環球醫療這樣的國企辦醫領軍者增添更多的發展驅動力，加速助力其醫院集團業務從規模擴張轉向提質增效、精細化管理，推動公司醫院業務實現高質量發展。

醫院集團作爲環球醫療孵化健康產業生態的土壤，其在自身發展的過程中也持續打磨了公司在專科醫療、數字化服務、基建管理、設備全周期管理、運營管理等方面的可復制能力，既服務內部醫院降本增效，又支撐健康產業外部拓展，打造上市公司第二增長曲线。

例如，設備全周期管理方面：

從設備採購規劃，到醫療設備維保、運營的全流程服務，環球醫療能夠做到規範化、精細化管理，真正解決醫院用戶在採購和運營上的痛點，有效、合理管控醫院成本，做到真正的高質量發展。

目前我國維保市場仍存在着千億需求規模，70%份額由設備原廠維修佔據，第三方維保企業格局小、散、雜，整個行業亟待整合。

自2019年新增醫院集團業務以來，環球醫療內部已經形成了50億設備資產管理規模、10億設備投入、70余人運維團隊保駕護航的高效集團化設備運營管理版圖。

筆者相信環球醫療憑借着資金充足、央企品牌、信息化基礎優勢，結合自有的醫院集團作爲團隊能力培養和業績實踐的天然基地，將有望在外部維保市場的拓展中取得顯著成效。

再例如，專科醫療方面：

我國成人慢性腎病的發病率高，市場空間廣闊，但目前大部分醫療機構卻普遍缺乏對腎病防治的重視，欠缺從篩查到中西醫診斷治療以及院後管理等各環節的全病程管理能力。

環球醫療持續關注腎病診療的市場需求，已將腎病中西醫結合作爲其在專科醫療領域重要的發展方向之一。據公司在業績說明會上透露，目前公司正在借助央企對資源、技術、專業團隊的整合優勢，積極從內部醫院集團做起，今年內也已經有旗下十幾家醫院陸續开科，依托於公司現在組建的專業化運營團隊，以及公司數字化能力的加持，能夠快速實現下屬醫院在診療能力、篩查防治能力的快速提升。

未來，環球醫療將致力於打造全病程醫療服務模式，建設高標准腎病醫學中心，同時結合其在數字化專科互聯網上的優勢，爲公司在腎病專科業務的外部拓展打下堅實基礎。

更進一步設想，借助公司多年來積累的金融業務能力與資源優勢，在未來的外部業務拓展時，一個“資金+全方位醫院運營管理”的產融結合新服務模式呼之欲出。

如何看待環球醫療的優勢？

最後回到行業視角上，進一步來看環球醫療在整個醫療健康賽道中脫穎而出的核心競爭力究竟在哪？筆者認爲可以從三個維度進行思考：

其一，環球醫療具有國有背景，有着強大的國有股東信用背書，擁有顯著的資源整合和成本管控能力。首先，在醫院業務板塊方面，公司具備大股東醫療資源整合的優勢，醫院版圖擴張動力強勁。其次，在金融業務板塊方面，公司能夠充分受益於各大金融機構的資源支持，具有渠道和成本優勢。此外，央企股東今年陸續也有增持，意味着管理層對於公司後續發展信心十足。

其二，環球醫療產融結合的差異化業務發展模式，能夠相互協同賦能，具備較好的抗風險能力。其中，金融業務可以比作爲水源，保障公司利潤穩定增長。而醫院業務作爲土壤，能夠更好地孵化健康產業良性發展，成爲業績第二增長曲线，從而使公司能夠穩健發展穿越經濟下行周期。

其三，環球醫療股息率每年穩定增長，高於行業平均水平，展現出強勁的可持續盈利能力。據悉，公司2021年擬派末期股息每股普通股0.36港元，擬派末期股息共約爲5.51億港元，股息率超8%。

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結語

全國人大代表、中國通用技術集團董事長、黨組書記於旭波曾在2021年兩會建議中公开表示，目前，國企辦醫，特別是央企醫療集團，已經成爲政府辦醫之外，公立醫療機構的“第二國家隊”，是社會辦醫中的重要組成部分，能夠與政府辦醫相互補充、相互促進、共同發展。

未來，央企醫療集團將會被賦予更多的使命，環球醫療作爲中國通用技術集團醫療服務領域當前唯一的上市公司平台，質地優秀且基本面強勁，具備較強的經營韌性和可持續成長潛能。

不過從目前公司的估值水平來看，市場還沒有發覺到其以醫療健康爲中心業務模式的長期盈利潛力。相信在未來國家利好政策推動以及市場情緒逐步修復的刺激下，環球醫療的價值將被市場發現，估值水平有望獲得進一步提升，值得長期重點關注。

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