零跑汽車“領跑”：“全域自研+滿級越配”，...

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零跑汽車“領跑”：“全域自研+滿級越配”，上市後新車型或創造新巔峰

2年前

零跑汽車“領跑”：“全域自研+滿級越配”，上市後新車型或創造新巔峰

文/張霆

零跑汽車終於迎來了“領跑時刻”。

9月28日，零跑汽車在港交所公告稱，港股IPO最終發售價定爲每股48港元，預計將籌資60.57億港元，其中約40%資金用於研發、約25%資金用於提高生產能力。9月29日，零跑汽車在港交所迎來了首個上市交易日。

對於零跑汽車首日破發，投資者並不感到意外。據了解，受多重不利因素影響，港股IPO規模大幅縮減，大部分港股IPO最終定價是招股價格的下限。據Wind數據不完全統計，2022年港主板55支新股中17支破發，比例達31%。9月，5支上市新股中3支破發，破發率達60%。

A股同樣如此。2022年A股共計266支股票中66支破發，比例達25%。9月，A股47只新股中27只破發，破發比例高達57.4%。向來以謹慎穩妥著稱的A股市場尚且如此，港股破發似乎也更是普遍情況了。

“我們並不在意上市時點的估值高低，更在意它未來的長期表現”。零跑汽車創始人兼董事長朱江明表示，造車是長跑，零跑更關注長期價值。

作爲造車新勢力第二梯隊中的頭牌，零跑汽車順利邁過了上市關口，成爲繼“蔚小理”後第四家在港交所上市的造車新勢力。

在本次IPO之前，零跑汽車6輪融資累計金額超過115億元，在上市前公司估值已達220億元。這一數字遠低於二线梯隊中的其他車企，僅威馬汽車累計融資便超過350億元。而在零跑汽車的投資者中不乏知名投資機構，中金資本、紅杉資本、杭州市國資委等都參與融資。

在當下新能源尚處熱門風口的資本市場上，在“蔚小理”乏力的空檔期，零跑汽車有望借助上市資金的支持，快速佔據市場份額。而在第二梯隊威馬、哪吒、廣汽埃安等車企尚未上市之際，零跑汽車一步，意味着有機會與第二梯隊一衆車企拉开差距。

與此同時，登陸資本市場會爲零跑汽車帶來更多的“子彈”，更好地把握公司發展的節奏、創造價值，爲投資者帶來更爲豐厚的回報。

“越級滿配”，新車型成向上起始

在上市前，零跑汽車一共有3款車型：微型車T03、中型車SUV C11以及轎跑S01。其中，爲零跑汽車貢獻絕大部分銷量的車型是微型車T03，這款車型在2021年新能源轎車榜中排名銷量第12位，與長安的奔奔EV、長城的歐拉黑貓處於同一梯隊。

T03在推出第二年的銷量可以做到與奔奔EV、歐拉黑貓幾乎同一水平，足以說明零跑汽車具備足夠的實力。然而，僅依靠10萬元以下的微型車是不夠的，零跑汽車需要更多10至15萬元、15萬元至20萬元價格區間的中型車、轎跑來拓展公司的利潤空間，進一步打开潛在的增長能力。

根據零跑汽車招股說明書中的判斷，15萬元至30萬元這一價格區間有望成爲2023年新能源汽車中最大的細分市場。觀察一线梯隊的產品價格布局，蔚來汽車產品多在30萬元以上、小鵬汽車最新推出的G9也在30萬元以上，而理想汽車產品則長期維持30萬元以上的價格。從此可看出，30萬元以上的價格區間已經是造車新勢力一线梯隊的主要競爭市場，而15萬元至30萬元這一細分市場恰好留出了二线梯隊車企衝擊一线充足的空檔。

於是，零跑汽車推出了全新車款——零跑C01。零跑C01是零跑汽車的旗艦車型，同時也是零跑汽車當前售價最高的車型，各方面配置及搭載技術上均代表着零跑汽車當下技術最高水平。就連零跑汽車創始人朱江明亦表示，零跑C01在20萬元的價格區間內幾乎沒有競爭對手。

零跑C01依舊搭載90kWh超大容量電池，兩驅版可實現CLTC綜合工況下717km續航，四驅版續航爲630km，未來甚至可兼容800V高壓平台，支持400kW超級快充，延續了零跑C11“越級滿配”的表現。

零跑C01軸距與C11保持一致，同爲2930mm。這一數據已達到C級車的水平，似乎說明零跑汽車對C01有着充足的信心。價格方面，據零跑官網數據顯示，C01價格區間下至19.38萬元，上至28.68萬元，瞄准的正是15萬元至30萬元的細分市場，與招股說明書上的判斷知行合一。

零跑C01被市場視爲零跑汽車盈利向上的起始。據招股書數據，2019年、2020年、2021年、2022年一季度和2022年二季度，零跑的毛利率分別爲-95.7%、-50.6%、-44.3%、-26.6%和-25.6%。參考造車新勢力第一梯隊的毛利率，2022年二季度，蔚來毛利率爲16.7%，小鵬毛利率爲9.7%，理想毛利率爲22.1%。

單從毛利率指標來看，零跑汽車距離第一梯隊並不遙遠，但僅靠零跑C01一款車型確實難以讓零跑汽車躋身第一梯隊。無論是蔚來、小鵬還是理想，旗下都擁有多款車型爲公司盈利打造出空間，零跑汽車仍需要更多標志性車型來擴張市場份額。

全域研發，有望躋身一线梯隊

在上市前，外界對零跑汽車一直抱有“研發能力不足”的印象，但仔細研讀過零跑汽車招股說明書的投資者或許可以發現，零跑汽車一直很舍得將大筆的資金投入研發。

朱江明曾經說過，零跑是一家非常“理工男思維”的造車企業，每一個模塊都是從頭做起。這也體現在零跑汽車的產品設計上，從自動駕駛算法Leapmotor Pilot、智能座艙系統Leapmotor OS再到智能動力系統Leapmotor Power，零跑汽車實現了智能電動汽車所有核心系統和電子部件的自主研發設計。

除了電芯、內外飾、底盤以及汽車電子電器是自研後外包生產外，其他汽車零部件均爲零跑汽車自研自產。這意味着零跑汽車對自身產品擁有充足的話語權，不需要像某些廠商使用外購的系統一樣需要迎合某些條件。

零跑汽車的研發投入在招股說明書中亦有所體現。招股說明書顯示，零跑汽車的研發費用常年高於其他費用率，2021年爲24%；截至2022年6月30日，公司的研發人員佔比與生產人員比例接近，約32.7%，遠超銷售人員比例15.8%。

有市場人士將零跑汽車研發人員比例與“蔚小理”對比發現，蔚來軟硬件研發人員佔比爲28.5%，營銷和服務人員佔比卻高達53.3%，小鵬與理想的研發人員及營銷人員佔比均在30%-40%間。這足以看出零跑汽車對研發投入的重視程度。

對研發投入的重視，爲零跑汽車帶來了豐厚的回報。2022年4月，零跑汽車公布了全球首款可量產無電池包CTC電池底盤一體化技術。CTC技術是零跑汽車全域自研給出的最新成果，從設計、驗證、工藝、工裝等多個環節實現了三十多項關鍵技術突破。

CTC技術可在一定程度上降低產品成本，爲品牌車企提供更多的利潤空間，同時能夠爲消費者帶來更好的體驗。在一衆新能源車企中，應用CTC技術的車型並不多，主要難點在於多數車企並未完全攻克CTC技術，需要更長時間的技術積累，因此多數車企依然傾向於使用CTP技術。

大多數車企的“全棧自研”，主要是將底層硬件生產交給第三方集成處理，車企只掌握軟件算法與交互設計。但零跑汽車“全域自研”，幾乎是將汽車從電機到車燈系統一手包辦。招股書數據顯示，截至目前，零跑汽車已有1617項與自研技術（電驅、電池系統及自動駕駛等技術）相關的專利及專利申請，其中包括161項與電驅技術相關的專利及專利申請和31項算法專利及專利申請。