“索羅斯的幕後軍師”德魯肯米勒：未來十年市...

“索羅斯的幕後軍師”德魯肯米勒：未來十年市場或陷入停滯，一直在做空股票！

1年前

“索羅斯的幕後軍師”德魯肯米勒：未來十年市場或陷入停滯，一直在做空股票！

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9月28日，傳奇投資者、億萬富翁斯坦利德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）預計，2023年美國將出現衰退，隨後市場可能在接下來的十年中停滯不前。他說，問題在於持續了10年並導致當前環境的30萬億美元量化寬松政策，並補充說美聯儲早就應該停止寬松的貨幣政策。“當你在那段時間有免費的錢和債券購买時，就會產生不良行爲。”

德魯肯米勒表示，他一直在做空股票，自1月5日以來，他的投資組合的空頭率從0%到20%不等。他還在貨幣以及美國、英國和歐洲的利率方面賺了一些錢。他預測，十年後股市將處於與現在相對相似的水平。

索羅斯昔日幕後軍師

德魯肯米勒是索羅斯的幕後軍師，成名作是1992年幫助索羅斯攻下英鎊，還和索羅斯一起策劃了東南亞的金融危機。業界這樣描述他：“歷史上最會賺錢的機器，同時擁有吉姆羅傑斯的分析能力和喬治索羅斯的交易能力”。

德魯肯米勒到底多會賺錢，我們來看一下他亮瞎眼的業績。他創辦的杜肯資本連續30年錄得正收益，並在1986年至2010年取得了30%的年均回報率。成立時的本金爲100萬美元，到2010年管理的資產達 120億美元。30年規模爆增近 12000倍，共計派息超過140億美元。

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1953年，德魯肯米勒出生在美國費城。曾在鮑登學院(Bowdoin College)主修英語和經濟，1975年畢業。他天性嗜賭，自稱從11歲玩撲克以來，幾乎沒怎么輸過。學生時代的他經常通過玩牌來賺錢，也曾和同學——後來成爲喬治布什首席經濟顧問的拉裏林賽一起經營一個熱狗攤。

1977年，他就讀密歇根大學博士班，但其間爲了一個匹茲堡國民銀行的管理培訓生職位而放棄了攻讀博士學位，他是部門員工中唯一一個32歲以下的人，也是唯一沒有MBA學位的。在做了一年半的銀行和化工行業分析師後，德魯肯米勒成爲銀行的研究部主管，就這樣，25歲的德魯肯米勒突然間成爲了這家公司最年輕的研究主管。初出茅庐的德魯肯米勒沒有讓老板失望，他一上任就遇上了原油危機。作爲一個投資新兵，他果然沒有任何心理負擔，也不做任何組合管理，而是全倉了兩個行業，70%倉位的原油股票和30%的國防軍工股票，同時賣掉了所有的債券頭寸。很快，他的組合暴漲了100%，而標普指數幾乎沒有任何變化。此後，26歲的德魯肯米勒被任命爲公司的首席投資官。

1981年，德魯肯米勒成立了杜肯資本，當時年僅28歲，到2010年宣布關閉杜肯資本管理時，公司資產已經超過120億美元，平均年回報率超過30%。

1988年，德魯肯米勒被索羅斯相中，受邀成爲量子基金的基金管理人之一。兩人在投資方面有驚人相似之處：全球性的視野、純熟靈活的策略和大手筆交易的風格，以至於索羅斯驚：“我找到了我的克隆人。”終於，兩位宏觀交易大師在正式聯手，德魯肯米勒出任索羅斯量子基金的首席投資官。索羅斯1969年至1988年管理量子基金之際，平均年化收益率爲30%，而在德魯肯米勒接管之後的最初5年，基金的年回報率上升到了40%。

索羅斯教給德魯肯米勒一個重要的事情：投資中要做一頭金豬，大部分時間休息，看到機會就滿倉入場，然後睡覺，等待利潤兌現。索羅斯的辦公室，甚至放着一頭金豬。

1989年11月，柏林牆的倒塌，很多人認爲德國會跟東德合並，當時全世界都認爲這對德國馬克是非常利空的。但是德魯肯米勒認爲，國家已經深陷通脹，德國央行會盡可能實施利率端幹預以保證貨幣的強勁，因此德國馬克不可能下跌。因此，柏林牆倒塌後，德魯肯米勒數天之內購买了價值20億美元的馬克。

其實，起初德魯肯米勒只是准備購入10億美元，當時索羅斯問他:“你建了多大的倉位？”德魯肯米勒回答:“10億。”索羅斯則不屑地說:“你把這也叫做倉位？”這句反問成了華爾街的經典。德魯肯米勒把倉位翻一倍，而在接下來的一年中馬克兌美元上升1/4，結果該筆交易獲利驚人。

德魯肯米勒的成名作是1992年幫助索羅斯攻下英鎊，但是在1997年和1998年多次與港府交手均以失敗告終。1997年7月索羅斯狙擊泰銖時，德魯肯米勒同時召集外匯炒家轉战港元，但被港府擊退。當時德魯肯米勒認爲，港府力保港元匯率是不智之舉，只會令港元遭受更大的打擊和損失。

當時德魯肯米勒接受媒體訪問時稱，港府在匯市和股市對國際炒家“發動战爭”，必以失敗告終。索羅斯從不公开表明狙擊貨幣目標，德魯肯米勒這樣公然向港府下战書，實屬史無前例。雖然德魯肯米勒堅信憑着索羅斯雄厚資金，終可战勝港府，然而經過多次交手，索羅斯最終爲保存實力而離場。

2000年，"科網泡沫” 破裂，德魯肯米勒因爲在投資科技股上產生巨大虧損而離开量子基金，隨後便把全部心思放到了自己的杜肯資本上。

2010年杜肯資本虧損5% ，這也是該基金運作30年來首次出現虧損。德魯肯米勒對自己的表現感到失望，他致函客戶說，公司本年至今業績未能達標，對於未能爲客戶取得投資回報，他感到沮喪，並影響到他的健康。

2010 年8月19日，德魯肯米勒宣布退休:“30 年來我爲客管理資金，我一直都感到很好，但某種程度上我想向前走，30 年已經夠了。”消息一出震撼金融界，有人認爲他的引退標志着一個時代的結束。

退休後，德魯肯米勒在政治領域變得越來越活躍，曾爲共和黨多名候選人的競選活動捐款，包括克裏斯.克裏斯蒂、傑布.布什和約翰.卡西奇。他還是非盈利兒童關愛機構“哈萊姆兒童地帶”(Harlem Children's Zone)主席，該機構幫助17000多名兒童和成年人。

目前，德魯肯米勒擔任杜肯家族辦公室（Duquesne family office）的CEO ，用來投資他總計40多億美元的財富。2022年，他以68億美元財富位列《2022年福布斯全球億萬富豪榜》第363位。

傑出業績的三個關鍵因素

德魯肯米勒的傑出業績，可以歸結爲三個關鍵因素：

1．尋找投資中的本壘打

從投資組合的角度來看，德魯肯米勒這樣說是爲了達到真正傑出的業績，你在行情順利得心應手地交易時，要充分利用當前的優勢。那時是真正需要你緊握桂冠不放的時刻。傑出的業績紀錄可以避免出現虧損年，要盡力創造一些每年收益率達到二位數以上，乃至三位數的年頭。

對於個人交易的情況來說，管理好資金意味着當你處於不常遇見的好機會，有深具盈利信心時，就要敢於投入資金操作甚至不惜用槓杆作用借入資金。

2．如果發覺弄錯了，就應立刻糾正

在1987年10月19日股市崩盤的前一天，德魯肯米勒犯下了難以置信的錯誤，由徹底做空轉爲130%徹底做多，但在該月終了時他還是賺了。

爲什么？當他認識到他錯定了時，他就在10月19日开始後第一個小時內把所有的多頭頭寸平了倉，而且反手做空。如果他當時心胸狹窄一些，面對與己不利的證據仍維持自己原來的頭寸，或者拖延等待，希望看看市場能否恢復的話，他就會遭受巨大的損失。

3.“持倉量的分析法”和“技術指標分析法”

德魯肯米勒在市場趨勢反轉時，應用“價值分析法”來測度期貨價格可能達到的範圍，並相信他是重要的方法，但他也強調“價值分析法”不能用來確定入市時機，所以他用來對許多市場確定入市時機的重要工具是“持倉量的分析法”和“技術指標分析法”。

關注未來，永遠不要投資於現在

2015年1月，德魯肯米勒在佛羅裏達棕櫚灘鄉村俱樂部“迷失之樹俱樂部”的演講中透露了他的一些投資法則：

1、關注未來，永遠不要投資於現在。一家公司現在賺多少錢都無關緊要。你必須想象18個月後的情況，不管那是什么，那是代價，而不是今天的價格。

2、關注市場流動性，企業業績不會影響整個市場，而是美聯儲委員會”。不管我做什么，關注央行，關注流動性的流動性，市場上大多數人都在尋找收益和常規指標。推動市場的是流動性。

3、集中投資，把你所有的雞蛋放在一個籃子裏，小心地看着籃子。這樣的投資組合建議，有悖於普遍接受的分散投資組合。如果投資者把資金的50%，甚至70%放在一類資產裏，他不得不全神貫注，這比把資金分散放在6、7類資產裏好，更容易規避風險。

4、要想在我們的業務中獲得長期的回報，唯一的辦法就是當一頭豬。

5、我入行時聽到的第一件事，是牛市、熊市都賺錢，只有豬注定被宰殺。牛在战鬥時總會揚起自己的角，因此象徵多頭。多頭也就是买方——判斷價格會上升，從而买入來獲取利潤。熊在战鬥時則用其掌從上往下攻擊敵人，因此象徵空頭。空頭也就是賣方——判斷價格會下跌，從而賣出來獲取利潤。而豬是一種貪婪的動物，哪裏有喫的就去哪裏，因此其運動沒有規律性，就如同震蕩市中股票價格。

6、不要做空偉大的企業。

7、要遵守投資紀律。好的投資者成功不是因爲他們的智商，而是因爲他們有一套投資紀律。

8、當你有好的利潤時，你可以更加積極進取。重要的不是你是對還是錯，而是你對的時候賺了多少錢，錯了會損失多少。

目前的宏觀環境前所未有

今年6月，德魯肯米勒在Sohn2022投資大會上再次露面接收线上訪談，Sohn投資會議是對衝基金行業的熱門聚會，以下是他的視頻和核心觀點：

1. 目前的狀態：通脹已經爆發，泡沫已經破裂，美聯儲已經太慢，鑄成大錯。

2. 在通脹超過5%之後，歷史記錄表明，美國經濟軟着陸的機會非常小。爲了抑制通脹，聯邦基金利率需要超過通脹，也就是超過8%，但這不可能，會造成災難。當通脹超過5%，歷史上從來沒有能在避免衰退的情況下緩解通脹。目前唯一不確定的就是衰退的時間。

3. Druckenmiller雖然是宏觀投資者，但他不是像一般的經濟學家，象牙塔式的從GDP，從就業等高度抽象，自上而下的宏觀數據出發分析決策。他以市場爲師，從各行業的股票，以及債券和其他資產類別的變化，自下而上，相互交叉驗證，把握整個宏觀趨勢。股票市場一般領先基本面6-12個月。房地產行業一般是領先的行業，零售業稍微領先，資本商品行業是滯後的行業。

4. 債券市場曾經是非常好的經濟指標，但是在央行的操縱下，過去十幾年已經失去了作用。但是，股票市場，尤其是各個行業之間的交叉驗證，仍然有效。比如房地產建設公司，卡車公司都是領先的指標。零售雖然有幹擾因素，但仍然是非常有效的指標，顯示經濟未來有麻煩了。

5. 過去這些年，市場已經改變了很多，各項資產的行爲也有了變化，過去的各種信號很多失去了意義。比如，過去的熊市，完全可以從股票市場轉移到債券市場。但是，現在通脹是8%，債券收益率才3%，已經無法進入了。因此，必須用新的方式應對。

6. 過去六個月他做空固定收益，做空股票，避开外匯，做多大宗，尤其是石油，但黃金，銅，兩個是錯的。現在非常困難，激進做空風險極大。目前仍然在觀望。未來可能做空美元。

7. 目前沒有碰加密貨幣，敬而遠之。加密貨幣與納斯達克指數關系緊密，代表了高風險偏好。牛市买幣，熊市买金。這兩者的投資者風險偏好完全不同。如果你相信未來的貨幣政策將是不負責任的，通脹高漲，則在牛市階段應該买入比特幣，在熊市階段，滯脹階段，應該买入黃金。

8. 他非常勤奮，因爲他對投資有着極端的熱情，因爲投資有着極高的智力挑战，因爲投資巨大的吸引力，讓他極度努力，這讓外人覺得他非常勤奮。實際上是興趣使然。驅動力是興趣與熱情的結果。

9. 過去，有太多“牛市天才”，並不真熱愛投資，只不過是站在了時代大潮之上，豎子成名，最終結局不會太好。

10. 他的方式是集中投資，把所有雞蛋放在一個籃子裏，精心呵護。這樣你必須非常警覺，時刻關注。風險回報率至關重要，倉位的影響是70-80%的，非常重要。而且，當你如此集中投資時，必須自省，知道自己的狀態，自己是手順還是點背，並據此調整倉位。

11. 他給年輕人的建議是，一定要追求自己熱愛的事業，這樣才能成功，而不僅是天才智商。未來4-5年很可能是宏觀的混亂時期，適合宏觀投資老手，需要理解各大類資產。無論投資如何轉變，一定要面向未來，關注到底是什么真正影響了股價，不要局限自己的眼界，只投資於當下。

12. 過去一年是最好的賣空機會，太多公司因爲疫情短期獲得了一次性的過高收益，遲早回到常態。

13. 他偏向成長股，但不是那么絕對。他從成長股中掙了最多的錢。現在买巨型科技股還太早，還沒有那么便宜，宏觀環境非常不利。

14. 能源股已經廣爲人知，因此他非常緊張，但是，他對長期仍然看好，認爲這公司仍然便宜。但是，需要小心世界範圍的衰退和需求被破壞。目前還沒看到這些危險信號。

15. 雖然他做了45年的首席投資官，但目前的宏觀環境前所未有，無法簡單歷史類比，必須非常謙遜。全球央行在過去十幾年做的事情，會導致嚴重的後果。但未來並不確定，必須保持开放的態度。