作者：丁一

出品：全球財說

9月份的最後一個交易日，又有一家港股餐飲企業股價出現異動。

這家上市公司便是九毛九（09922. HK），雖然此前受諸多因素影響，經營環境確實較爲艱難，但目前最難的時間已經過去，股價突然大幅下挫，究竟發生了什么？

九毛九斥資11億進軍地產？ 創上市以來單日最大跌幅

9月30日，开盤後九毛九股價便直线下挫超10%，隨後震蕩調整，最終收跌20.40%，創下自上市以來的單日最大跌幅。

值得注意的是，此前9月26日、27日兩個交易日，港股市場的餐飲板塊表現十分優秀，而九毛九也在上述兩個交易日錄得了6.58%、6.42%的漲幅。

那究竟是什么讓此前上揚盡數回吐？或與一則消息有關。

9月29日，九毛九發布公告稱，公司間接全資附屬公司九毛九（廣州）控股有限公司（以下簡稱“九毛九控股”）以最高11億元的代價收購廣東省產權交易集團投資开發有限公司（以下簡稱“目標公司”）26%股權及銷售債務。

目標公司由碧桂園（02007. HK）旗下中山市碧翠房地產开發有限公司和廣東省交易控股集團有限公司全資擁有的廣東要素科學研究院有限公司分別持股79%和21%。

目標公司主要從事房地產开發及物業管理；已取得位於廣州市天河區廣州國際金融城的目標土地的土地使用權，並在目標土地從事廣州國金天地項目的建設及开發；落成後將成爲大型商業及辦公室項目。

九毛九控股將因收購事項獲取廣州國金天地項目預期總建築面積的26%，對應目標物業內的13層商業及辦公場所，約爲30292.33平方米，廣州國金天地項目已开始建設，目前估計將於2026年前完成开發。

公告發布後，便有市場聲音表示，餐飲企業九毛九將逆勢進軍房地產行業。

但九毛九對此表示稱，上述項目位於廣州市天河區廣州國際金融城，地處廣州商務及商業區的核心黃金地段。目標物業將作爲公司維持及發展其核心年輕及時尚文化的措施的一部分，公司目前有意將其總部遷至目標物業。

市場對於九毛九在主營業務下滑的情況下，仍加注不甚明朗的房地產市場感到擔心，這也直接體現在了二級市場。

雖然九毛九將該筆交易分爲8期支付，但第一期便需要支付6.5億元人民幣。

就在不久前，標普、穆迪紛紛下調碧桂園評級，展望爲負面。在房地產企業普遍現金流趨緊的情況下，碧桂園成功出售物業無疑是項利好，但對九毛九而言卻難言明智。

就此瑞銀也表示，搬遷總部的收購理由可以理解，但由於非核心業務有大量現金流出，市場將會出現負面反應。

主力品牌太二疲態已現 手握現金僅爲18億元

此前9月19日，九毛九更新的2022年半年報業績表現並不樂觀。

2022年上半年，九毛九實現營業收入18.99億元，同比下滑6.1%；歸屬淨利潤5770萬元，同比下滑69%。

雖然上半年由於多省份多城市受疫情影響，餐飲運營天數減少，但根據國家統計局數據顯示，上半年全國餐飲收入爲20040億元，同比下跌7.7％；限額以上餐飲收入4879億元，同比下跌7.8％。

包括九毛九在內的上市餐飲企業業績顯然低於全國水平。這與九毛九旗下餐廳品牌在一线及新一线城市門店數量佔比過半有關。

即便行業受挫，且如海底撈（06862. HK）正不斷修正此前激進擴張的錯誤策略時，九毛九仍然繼續拓展餐廳網絡。2022年上半年，新开包括35家太二餐廳以及2家慫重慶火鍋餐廳。

截至2022年6月30日，九毛九自營餐廳數量達到475家，地處中國93個城市，以及加拿大、新加坡。

雖然，九毛九發跡於餐飲品牌九毛九西北菜，卻是依靠品牌太二酸菜魚實現業績的高速發展。在475家餐廳中，太二共384家，九毛九西北菜77家，慫重慶火鍋廠11家。

由於餐飲品牌存在生命周期， 越是走“網紅”路线的餐飲，想要經久不衰就更加困難。

如呷哺呷哺（00520. HK）旗下品牌湊湊成立之初日日排隊一位難求，但至2022年上半年卻已經出現虧損狀況，呷哺呷哺也不斷嘗試發展新品牌in xiabuxiabu，但難以復刻湊湊曾經的輝煌。據悉，呷哺呷哺已嘗試跨界做燒烤，新品牌趁燒近期已在上海开業。

雖然九毛九旗下品牌太二仍爲主力，在2022年上半年實現營業收入14.81億元，佔總營收比例爲78%，但太二同樣面對已進入生命周期中後期的困境。

2022年上半年，太二的翻台率爲2.9次/天，較2021年同期的3.7次/天下滑十分明顯。再往前追溯，2018年-2021年太二的翻台率分別爲4.9、4.8、3.8、3.4，疲軟跡象一目了然。

除了餐飲自身的生命周期外，太二所處的酸菜魚領域競爭也十分激烈。酸菜魚作爲該品牌的單一大單品，幾乎不具備門檻護城河，除新興品牌異軍突起外，創意菜、川菜等也擁有酸菜魚菜品，且選擇更爲豐富。

值得注意的是，隨着太二翻台率降低且門店仍在擴張投入較多成本，太二的經營利潤率已從23.4%下滑至16.5%。

對於餐飲的生命周期，九毛九想必也十分清楚。以九毛九西北菜爲例，該品牌擴張期時曾在2018年門店數量達到147家，此後便不斷下滑，直至2022年上半年末僅余77家。

此前5月12日，九毛九就曾公告稱，集團已決定實施多項節省成本措施，以降低租金、所用原材料及消耗品的成本以及其他經營开支。作爲該等措施的一部分，集團已決定關閉客流較少的門店，並停止在北京、天津及武漢經營九毛九餐廳。

目前來看，九毛九仍希冀於創立新的品牌復制太二酸菜魚的“第二曲线”，但情況並不樂觀。

截至2022年6月30日，九毛九旗下還擁有賴美麗（2家門店）、那未大叔是大廚（1家門店）、慫重慶火鍋廠（11家門店），並在6月對2顆雞蛋煎餅進行出售。

從門店數量可以看出，慫重慶火鍋廠是九毛九重點打造的新一品牌，門店數量由2021年上半年末的3家增至如今的11家。2022年上半年，上述11家慫重慶火鍋廠實現8157.3萬元收入，翻台率爲2.4。

從“二”到“慫”，相較於太二酸菜魚不足80元的人均消費，慫重慶火鍋廠的人均消費更高爲130元。

慫重慶火鍋廠整體定位較爲年輕化，從裝修風格到經營模式均比較出挑，店內每逢整點員工都會進行快閃舞蹈等表演活動。但是部分消費者反映，慫重慶火鍋廠形式大於內容，背景音樂震耳欲聾不像喫飯更像蹦迪。

值得注意的是，九毛九曾表示2022年的开店計劃維持150家，按照上半年37家新增店面計算，下半年新开門店數量將達到113家。

這對於九毛九來說，擴張仍存有較大壓力。畢竟目前老品牌疲態已現，新品牌仍處於青黃不接的階段。

同時，截至2022年6月30日，九毛九的現金及現金等價物爲18.45億元，較2021年同期出現小幅下滑。

雖然餐飲企業一直被視爲強現金流行業，但近年經過多次宏觀因素衝擊，餐飲企業對現金儲備更加重視，也加強了現金流管理觀念，以防止資金鏈斷裂。

在行業情況仍較爲冷淡的情況下，斥資11億元入局前景更不明朗的商業地產行業，也是頗爲激進的做法。

18億現金、11億股權收購，即便是第一期6.5億元款項，也是一筆不小的开支。再加上繁重的門店擴張計劃，九毛九能否平穩過渡？《全球財說》將持續關注。

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