一、港股、A股及美股估值圖

1、估值對比

全球估值圖

A股、港股以20年爲時段，美股以10年爲時段，不足該時長的，按其最長時段計算。

從歷史估值方面來看，港股處於最低10%以下分位值，其次是大A股，再次是美股。

從絕對估值來看，恆生指數、滬深300低於標普500；而恆生科技、創業板指估值依然高於納斯達克100.

如果引入無風險收益率（人民幣十年期國債2.76%，美元十年期國債3.72%）計算，恆生指數、滬深300靜態風險溢價較高，其他指數相對較低。

2、PB-ROE對比

PB-ROE散點圖

ROE靜態指標，標普500、納指100、滬深300、恆生指數、創業板指排名靠前，在10%～26%。但是我們作爲二級投資者，是需要折價/溢價买入，ROE/PB爲我們投資ROE，該指標以恆生指數、滬深300爲最，在9%～12%區間。

PB-ROE估值模型傾向於低PB、長期高ROE；有些逆向投資者傾向於低PB、低ROE，目標實現雙擊——即便如此，投資對象之長期ROE應保持在高水平，方能佐證其有逆襲的能力。

3、股權風險溢價

風險溢價表

風險溢價=1/股權市盈率-十年期國債收益率，港美股以美元十年期國債收益率計算。

股權市盈率=股價/盈利。所以，需要一個相對穩定的基本面環境。而美股市場化比較明顯，企業盈利水平會出現比較極端的變化，如2002、2009年，股權機會明顯，但由於當年企業盈利大幅下降，導致市盈率被動提升，反而降低了股權風險溢價。因此，如果認可美股的自我調節能力，可以用正常年份的盈利來修正當年的風險溢價。

標普500在2002、2009年的極值（ROE降低至4%～6%）。

投資如果能夠這樣“刻舟求劍”就簡單多了，可惜的是宏觀環境、風險偏好、基本面差異、成長性不同，導致這種靜態的估值僅僅可以作爲參考，還需要結合各個因素去分析。

不過作爲估值手冊，只能如實反映靜態估值，各位朋友讀到這裏，基本結論都了解了，以下討論只是細化而已。

二、A股估值手冊

1、宏觀政策面

歐美尤其是美聯儲進入加息階段，港元由於聯系匯率機制，貸款利率隨之上調。大陸是爲數不多繼續執行寬松政策的經濟體。

9月宏觀政策圖

房地產行業的支持力度進一步強化，對特定區域在特定時間可以擴大貸款利率下浮，同時，地方政府繼續加大刺激力度。

9月地產行業政策圖

實際房貸利率已達到歷史底部，如果本輪到達3.8%，則是絕對的歷史新低。

房貸利率走勢圖（紅线爲實際利率）

2、宏觀資金面：貨幣利率及社融規模

2022年9月29日，十年期國債收益率依然保持低位，爲2.76%（前值2.62%），距離2018年的低點一步之遙，寬貨幣現象明顯。

國債利率走勢圖

社融主要反映的是貨幣乘數，反應的是市場各主體、各渠道融資的總規模。2022年8月，社融規模增量有所恢復，當月新增社融2.43萬億元。

社融規模增量圖

社融結構方面，基建爲主導的長債增長，居民長債仍然萎縮。

3、市場情緒及整體估值

當前A股成交金額开始下降；換手率持續萎縮；兩融余額仍處於中度偏高的位置；A股風險溢價有所擴大；全市場估值水平接近鑽石區域；破淨股佔比接近或處於歷史底部，但產業資本增持及回購的佔比不大。

產業資本的動向很有意思，每個公司最後的买家都是它自己：如果它自己都無動於衷，我們又爲何要急着下手擡轎呢？

牛熊監測表

4、行業/主題指數估值

2019～2021年初是龍頭賽道股的牛市，代表產品滬深300、上證50等大盤藍籌指數經歷了一輪泡沫；2021年新能源、光伏、海運、煤炭等經歷一輪牛市……

這一輪呢？我們還是要具體每個指數，看其基本面、估值、行業趨勢等表現。

A股代表指數估值圖

上證50指數目前估值已經有一定吸引力，滬深300成長和滬深300價值指數的估值比爲2.8:1，估值差快速收斂。

基本面是最重要的因素，但是估值也不可或缺。白酒、食品飲料、內地消費目前依然不是“投資級”標的。要知道，美股中的可口可樂等食品飲料巨頭，目前市盈率不足25倍。

而醫藥指數從歷史數據來看，依然處於底部區域的板塊，目前在持續投資中，希望能走出微笑曲线，但由於該行業的未來不確定性較高，還是要控制好买入節奏、倉位。

全指信息雖然處於歷史低位，但絕對值甚至比納斯達克100還要高，其質量又如何呢？

A股代表指數質量圖

ROE靜態排序一目了然，食品飲料、中證醫療、300成長排名靠前。但是我們作爲二級投資者，是需要折價/溢價买入，ROE/PB爲我們投資ROE，該指標以中證紅利、300價值、上證50爲最，在10%～18%區間，沒錯，清一色的“價值”股。

全指信息質量一般，以此來看，絕對估值仍難言有很高的性價比。

5、可轉債分析

市場上應用比較廣泛的可轉債指數是集思錄可轉債等權指數。該指數以2017年12月29日爲基准日，基准爲1000。

2022年9月30日，該指數點位爲1956點，平均價格爲130.757元，到期收益率爲-2.57%，成交金額356億元。債性安全性較低。

可轉轉等權指數

該指數上一輪的最低點出現在2018年10月（與股票的觸底時間基本吻合），爲937點，當時平均價格爲94.741元，平均收益率爲3.58%。在此期間，約有50%以上的可轉債價格跌破面值，債券保底價值凸顯。

下一個买入時機，可能要等到可轉債再次大比例跌破面值的周期來臨。

三、港股市場估值

1、港股整體估值

從港股的歷史看，港股表現取決於三大因素：基本面——內地經濟增速；資金面——美元流動性、南向資金（2014年之後）；市場情緒——國際機構投資者主導的風險偏好。

港股牛熊監測表

當前港股最直接的因素是美元加息、港幣利率上升。不妨假設下，美元加息到4.5%，港股目前的風險溢價水平（6.6%）是否足夠。

2、港股主要指數估值

要吐槽下恆生指數公司，官網上關於指數的信息少的可憐，不要講歷史數據，連現行數據都沒有披露全面。

六六收集了部分指數的數據，可以和A股同類的行業做個比較參考。

港股主要指數估值

四、本期买入記錄

理念：“優質、低估、分散、價值接力”作爲配置思路，將“低估成長”、“低估價值”納入可以投資的籃子裏。

鑑於港股配置比例過高（已經達到股權資產的60%以上），本期將重點放在A股。

如果在10月份A股進一步下跌，計劃买入2～4份，具體品種尚未想好，初步計劃滬深300指數增強基金，以及價值型基金，確定投資時再行補充。

作爲二級市場投資者，一定要清清楚楚明白自己只是資本市場最末端的參與者，要清楚自己的定位，明確自己的理念和策略：

有股票研究能力，在自己能力圈內，买入若幹價格合理乃至低估的優質企業。

要么低估時买入若幹低成本的寬基指數基金（在A股可以考慮指數增強），再保險一些可以跨市場买入。

如此堅持，有較大機會避免反復被產業資本、機構投資者收割。

特別說明：

本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此买賣，風險自負。

【六六看指數】第44期：又見鑽石底，A股進入系統性投資區域（2022年4月27日）

【六六看指數】特別版：A股/港股從結構性到系統性機會，及臨時交易記錄（2022年3月15日）

基金的【基本面】：ROE指標及PB-ROE“雙低策略”

【六六看指數】第42期：從恐懼到絕望。本期交易記錄

【六六看指數】第18期：整體估值、無風險收益雙低，權益類資產配置正當時（2020年2月）

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標題：【六六看指數】第49期：內地、港股及美股的估值手冊

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