回顧前兩輪美聯儲加息對美股與a股的影響!
2年前


2004年-2006年、2015年-2018年這兩輪加息後期,美債期限利差出現倒掛。美債期限利差倒掛本身反映的是經濟下行壓力較大,短期政策仍在收緊,這時候對美股的衝擊比較明顯,美股往往在期限利差倒掛後出現一定幅度的調整。


1.經濟環境:通脹或過熱是美聯儲加息的主要原因


從加息對中國權益市場的傳導和影響來看,2000年以後美聯儲兩輪加息更有參考意義。主要原因有兩方面:1. 國內股票市場從2000年以後逐漸成熟轉向基本面分析;2.QFII於2002年开通設立,外資开始流入A股。


2000年以來美國兩輪加息周期,原因各不相同。(1)2004年-2006年這輪加息周期中,通脹壓力是導致美聯儲收緊貨幣政策的核心原因。2003年下半年經濟強勁復蘇,需求快速上升拉動通脹擡頭,房地產泡沫也初步开始顯現。2004年美聯儲开始收緊貨幣政策,隨後美國的經濟增長回落但通脹壓力依舊居高不下。(2)2015年-2018年這輪加息周期中,防止經濟過熱是導致美聯儲收緊貨幣政策的核心原因。美國爲應對2008年發生的金融危機,推出了3輪量化寬松,聯邦基金利率長期保持在接近於0的水平。但是從2013年开始,美國經濟強勁復蘇逐步擺脫危機的陰影,貨幣政策也开始重回正軌防止經濟出現過熱現象。


2.政策差異:美國加息周期中我國不一定加息


兩輪美聯儲加息,中美經濟環境不大相同。(1)2004-2006年加息周期,中國經濟在加入WTO後高速發展,GDP增速穩定在10%以上。經濟高速增長下通脹也隨之快速回落,CPI從5%一路下降至1%左右。(2)2015-2018年加息周期,中國經濟在2017年復蘇後,又在2018年受中美經貿摩擦影響小幅回落,整體波動幅度較小,通脹在此階段徘徊在1%-2%的區間之內。


兩輪美聯儲加息,中國並不一定跟隨加息。2004年6月美聯儲开始第一次加息,中國央行在2004年10月开始加息。從政策收緊的時間點來看,中國其實在2003年8月开始上調存款准備金率,已經开始收緊貨幣政策應對經濟過熱風險。在隨後幾次美聯儲加息中,中國的貨幣政策也沒有跟隨。2015年12月到2018年12月美聯儲加息周期中,中國沒有加息也沒有升准,反倒是在2018年初开始降准。



3.股市表現:「防通脹」加息對美股影響較大


2004-2006年美國「防通脹」加息中,美股受到了較大的影響。2004年6月-2006年7月,美國加息了16次,貨幣政策變化頻繁。按照每次加息後市場的表現來看,美股在第一次加息受到比較大的衝擊,第一次加息中道瓊斯、納斯達克和標普500分別下跌5.7%、12.8%和6.2%。雖然後面的加息對美股影響較小,但從整輪加息周期中美股的上漲是要弱於A股。


就A股來看,2004年至2005年,A股走勢偏弱,上證指數整體回調,但2006年之後,受益於重工業騰飛,A股开啓一輪牛市,即便在美聯儲加息周期內,上證指數漲幅顯著。



4.股市表現:「防過熱」加息對美股影響較小


2015-2018年美國「防過熱」加息中,美股受到較小的影響。2015年末至2016年初,加息初期,美股受階段性影響,走勢偏弱。2017年,在特朗普減稅和擴大基建的政策帶動下,美國經濟增長穩步上升,美股在強勁的盈利增長驅動之下快速收回跌幅,重新進入上漲通道中。2018年末至2019年,美債期限利差倒掛,美股出現調整。


2015-2018年國內權益市場並未受到美國加息的顯著影響。回顧2015年12月至2019年7月A股表現,無論整體走勢還是結構分化,主要驅動因素更多源自國內經濟和貨幣政策,美聯儲加息的影響更多是階段性爲主。



5.股市表現:美債期限利差倒掛對美股有指引意義


兩輪美聯儲加息後期,美債期限利差出現倒掛。2006年2月,在美聯儲加息的尾聲,美債10年期和3月的期限利差首次出現倒掛;美聯儲加息結束後,期限利差在2006年底和2007年初仍然維持倒掛。2018年美聯儲縮表後期,美債10年期和3月的期限利差也出現倒掛。


美債期限利差倒掛,美股往往容易調整,對A股的影響相對有限。美債期限利差倒掛本身反映的是經濟下行壓力較大,短期政策仍在收緊,這時候對美股的衝擊比較明顯,美股往往在期限利差倒掛後出現一定幅度的調整。A股從歷史數據來看並不受美債期限利差倒掛的影響,更多的是受國內政策和基本面的影響。

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