近日，微波消融醫療器械龍頭百德醫療（06678.HK）IPO被“緊急”按下暫停鍵，引發市場廣泛關注。

10月3日，百德醫療先是發布配售結果公告。公告顯示，百德醫療全球發售2.48億股，其中香港發售約佔18.18%，國際配售佔81.82%，最終發售價已釐定爲每股發售股份1.40港元，每手2000股。

按照原計劃，百德醫療將於2022年10月5日上午九時正（香港時間）在港交所上市，募資總額約爲3.47億港元。

出人意料的是，就在掛牌上市前夕，10月3日晚，百德醫療發布公告稱，鑑於監管機構作出查詢，公司需要更多時間回應監管機構的查詢，經徵詢聯系全球協調人後，決定全球發售延遲，不會按原定10月5日上市時間表進行，同時其將退回香港公开發售的申請股款。

也就是說，百德醫療將暫緩上市！

當前，資本市場“寒意十足”，尤其是醫藥賽道，頹勢已持續一年多，迄今累跌超七成。因此，百德醫療此次上市招股活動，投資者認購情緒並不高。

之前，百德醫療已確定發行價爲1.4港元，發行2.48億股，募資淨額爲2.59億港元，但最終也僅獲得1.82倍認購，暗盤交易更是直接大跌40%。

此前，百德醫療赴港上市經歷兩次遞表才通過了港交所的聆訊。現如今，在距離IPO臨門一腳，又突然喊停，其背後是否或多或少暗含了百德醫療恐避之不及的“隱憂”？

下面，我們來看看該公司的基本面如何！

01行業龍頭，盈利能力下降

資料顯示，成立於2012年的百德醫療，是一家用於腫瘤微創治療的微波消融醫療器械的开發商及提供商，產品供應及管线產品主要包括微波消融治療儀，以及與治療儀配合使用的微波消融針。

據悉，腫瘤消融技術根據滅活方法不同，可分爲物理消融和化學消融兩類。其中，物理消融包括熱消融（射頻消融、微波消融、激光消融、高強度聚焦超聲消融)、納米刀消融、冷凍消融等；化學消融則將破壞腫瘤蛋白的化學藥物直接注入腫瘤內部，使腫瘤細胞壞死，從而達到消融腫瘤的目的。

從具體適應症來看，微波消融醫療器械主要用於治療在中國發病率不斷上升的良性腫瘤及惡性腫瘤，其中甲狀腺結節、肝癌、肺癌及乳腺結節是未來市場規模較大的三個主要細分領域。

當前百德醫療已取得專門用於肝癌及甲狀腺結節的微波消融醫療器械第三類醫療器械注冊證。

弗若斯特沙利文資料顯示，按2021年微波消融針的銷售收入及銷量計，百德醫療是國內治療甲狀腺結節及乳腺結節的微波消融醫療器械領域的第一大供應商，市佔比近40%。

從市場發展前景看，當前微波消融市場正處於快速擴展階段。2016年至2021年，國內微波消融市場銷售收入已由9.03億元增至23.09億元人民幣，復合年增長率爲20.6%。

隨着越來越多的醫院對微波消融療法認可度提高，弗若斯特沙利文預計，到2026年中國微波消融市場將達到91.71億元，2022-2026年復合年增長率爲32.5%。

而百德醫療作爲微波消融醫療器械頭部企業，或有望從中獲益。從這個角度而言，百德醫療算是“押對寶”了。

反饋至業績上，2019-2021年，百德醫療分別爲8502.9萬元、1.18億元、1.89億元，營收規模逐年擴大；2022年前五個月，公司收入6376.4萬元，同比增長6.98%。

然而，在利潤層面，百德醫療的盈利能力表現並不穩定。2019-2021年，公司淨利潤爲-4966.1萬元、4669.2萬元和7485.7萬元；而在2022年前五個月，公司淨利潤开倒車，期間淨利潤爲2114.6萬元，同比下降4.46%。

毛利率方面，2019至2022年前五個月，百德醫療毛利率分別爲89.4%、86.1%、83.1%及84.8%。主要系爲獲取更高市場份額，公司加大營銷投入，導致銷售及分銷开支高企，疊加其他費用，公司盈利能力呈現連年下降的情況。

02產品單薄，競爭壓力大

值得一提的是，百德醫療的收入、盈利嚴重依賴微波消融針產品。據招股書顯示，2019至2021年，微波消融針的毛利率分別爲93.1%、93.6%和93.1%，佔同期公司總收入分別爲85.8%、74.4%、77.4%。

很明顯，百德醫療當前產品結構較爲單一，較易受到政策、技術迭代、市場需求變化等外在因素影響而導致業績波動。

另外，雖說微波消融針超高毛利率給百德醫療帶來了超高的毛利率和大部分收入。但其也在招股書明確表示，未來可能會面臨降低產品價格，以便將產品納入醫療保險報銷清單的情況，而此類行爲不一定會導致公司的銷售額增加，且公司的經營業績可能會受到不利影響。

除此之外，就當前微波消融市場競爭格局來看，前四大制造商以90.6%佔比幾乎壟斷了市場，而公司位居第三，市佔率僅16.8%，與前兩名企業（第一名佔比約36.9%；第二名佔比約22.8%）相比仍有不少差距，百德醫療要想成功突圍，並非易事。

結語：

從百德醫療當前的基本面看，作爲行業頭部企業之一，具備一定的市場優勢和競爭力，但仍經不起推敲，公司盈利的穩定性欠佳，產品管线也是十分單薄。這或許也是百德醫療難以獲得較高估值及投資者關注的原因之一。

有分析人士稱，百德醫療本次延遲上市發售、暗盤作廢，可能會出現“打折發售、砸盤套現”的結果。

作者 瓶子

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標題：「IPO前哨」百德醫療（06678.HK）IPO按“暫停鍵”！未來怎么看？

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