收購動視暴雪，微軟通向元宇宙的又一張船票
研報日期：2022-01-20
微軟
微軟(MSFT)
事件：1月18日，微軟公布將以美股95美金的價格收購動視暴雪，交易總價值687億美金。
動視暴雪是微軟歷史上最大的一筆收購（於動視暴雪1月14日收盤價溢價45%），收購完成後微軟將成爲世界第三大遊戲公司（按收入排名），僅次於騰訊和索尼。
點評：自企業元宇宙之後，微軟通向元宇宙的又一張船票–ConsumerMetaverse（遊戲元宇宙）。
1）收購的表面：收購包括動視暴雪和子公司King的知名IP及作品，如《魔獸》系列、《暗黑破壞神》、《守望先鋒》、《使命召喚》等。這是自20年末收購Zenimax工作室後，又一次大幅擴充微軟的遊戲資產庫。通過將暴雪的遊戲陣容和月活用戶融入XGP（Xbox Game Pass），進一步加速XGP用戶和收入的雙增長。
2）收購的核心：
一、加速微軟在多平台，包括移動端和雲端的遊戲業務增長，促進微軟ToC遊戲元宇宙成型，成爲其元宇宙布局中首個能展露強商業化能力的重要一環。暴雪收購是對微軟移動端弱項的補足，而雲端則是以Azure作爲核心基礎設施，爲开發者、玩家、社區提供算力、內容、應用和服務。
二、構築平台生態，將內容、商務、應用圍繞着玩家和社區整合。如果說遊戲的早期核心是硬件，過去十年的核心是內容，微軟則認爲現在遊戲元宇宙的核心是玩家和社區。通過整合暴雪的4億MAU和自身XGP的活躍用戶轉動开發者/开發商的內容和變現飛輪。
三、相互賦能，提升遊戲元宇宙的核心競爭力。微軟在雲計算，AI/深度學習，數據分析，用戶體驗優化方面的積累+暴雪的遊戲生產力平台才是其構築ToC元宇宙的核心基石。
3）收購的底層邏輯：持續圍繞着雲、AI、生產力、平台生態收購布局，即微軟元宇宙的核心組件。微軟一直定位自己爲生產力和生產力平台公司，早在14年公司層面就制定了“移動優先，雲優先”的核心战略。暴雪的加入不僅提供了更強勁的遊戲生產力平台，同時也是對微軟移動端弱項的一大補足，和給雲遊戲業務打下基礎。回顧歷史收購和研發投入，Skype、諾基亞、領英、Github、Nuance（語音AI識別）、Zenimax，到如今的動視暴雪，我們總結其目前核心战略爲“移動、雲、AI優先”。回到收購會議中微軟CEO薩提亞开場就提到的企業終點：“賦能地球上每個人和組織做的更好”，而微軟的道便是雲計算、AI、生產力平台。
4）爲什么要做C端元宇宙？微軟此前的重心一直是面向企業，從辦公軟件到企業級雲服務。在元宇宙方面，微軟則是通過Azure、Hololens和Meshfor Teams平台構築企業元宇宙。我們認爲，C端市場對微軟意味着更多的內容和用戶數據，未來具備更強的雲計算需求。發展C端市場在拓寬更大市場空間的同時，也賦能/加速其雲、AI、生產力平台的發展。
投資建議：我們繼續持有公司Azure平台在雲計算市場的高增長的觀點，整體模型預測較Q3點評不變。2022-2024財年收入預測爲1892/2169/2458億美元，2022-2024財年歸母淨利潤預測690/758/857億美元，我們認爲微軟在MegaCap公司中的收益和風險回報比依然最爲吸引，且中長期邏輯具備元宇宙賽道加持，展露出較強元宇宙平台生態的競爭力，繼續給予“买入”評級。
風險提示：公有雲市場競爭，宏觀經濟通脹風險，反壟斷及其它政策風險，硬件銷售不及預期
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研究員：天風證券 孔蓉
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