10月10日，和鉑醫藥發布了兩則重磅消息，一則是與石藥集團就巴托利單抗（HBM9161）大中華區權益達成合作協議，將獲得最高總額超10億元，包括1.5億元預付款及其他潛在裏程碑付款，還將根據產品年度淨銷售額獲得分層銷售提成；一則是結束特那西普（HBM9036）臨牀三期試驗，不再入組新受試者。

和鉑醫藥的兩大核心產品有如此重大的變化，引發了市場的廣泛關注和討論，公司股價自消息發布之日起連跌三日，折近三成。目前來看，市場對和鉑醫藥的發展前景存在分歧，有人認爲，“一停一賣”勢必嚴重影響公司的價值模型和後續發展；有人認爲這是公司在自救，屬於斷臂求生；另外也有不少相對樂觀的聲音，認爲在投融環境欠佳的當下，公司選擇與石藥這樣的巨頭展开合作是一項明智之策、前瞻之舉。

和鉑醫藥通過线上溝通會，就其近期業務發展和战略轉型做了詳細說明。CEO王勁松博士表示，要通過战略轉型走全球化的創新道路。不過市場是否認同战略轉型的說法，還有待進一步觀察。

直到10月13日，和鉑醫藥又有新消息傳來。公司將於第37屆癌症免疫治療學會（SITC）年會上一次性公布五項管线產品的臨牀前研究成果，其數量堪稱本次大會中國Biotech公司之最，將一次性公布HBM7008、HBM7004、HBM1047、HBM1020和HBM1022的最新研究成果，產品均覆蓋於腫瘤免疫賽道。這不免讓市場回頭重新體會和鉑的“战略轉型”思路。

公司對這五款產品在先前的溝通會中做了說明。其中HBM7008是全球針對B7H44-1BB這兩個靶點的唯一雙特異抗體，該產品與HBM7004的聯用對T細胞銜接器在冷腫瘤的效果起着關鍵作用，該雙抗combo概念屬和鉑醫藥率先提出；HBM1047是全球首個用於癌症治療的針對CD200R1全人源拮抗劑抗體；HBM1020是全球首創針對B7H7靶點的全人源單克隆抗體；HBM1022亦是全球範圍內公認極具挑战性的靶點。

由此可見，“一賣一停”後，和鉑醫藥仍有產品在全球競爭格局中佔據先機。這一消息的釋出暫時穩住了股價，也提醒市場認真審視和鉑醫藥現時的管线價值。

管线梳理：腫瘤領域深布局，聚焦創新研發階段

首先，當前最爲需要明確的是，離开了HBM9161和HBM9036的加持，和鉑醫藥的管线整體水平如何？

自成立以來，和鉑醫藥針對腫瘤及免疫性疾病領域創制生物新藥，此次對外授權的HBM9161和停止試驗的HBM9036均爲公司從國外授權引進，除开這兩項產品，公司還有11個候選藥物，均處於臨牀前階段至臨牀中期階段。

圖：和鉑醫藥最新產品管线

盤點和鉑醫藥最新產品管线，僅有一款自身免疫藥物HBM9378，且該產品爲與科倫博泰合作的產品。除了HBM9378之外，公司的其他管线全部都是腫瘤免疫領域的產品，據悉主要包括腫瘤免疫逃逸、腫瘤直接殺傷和免疫細胞銜接三個方向的產品，开發合計10余款。

公司目前臨牀進度最爲靠前的HBM4003是一款臨牀二期开發的腫瘤產品，該產品是全球首個進入臨牀开發階段的抗CTLA-4全人源重鏈抗體。其他公司將於SITC大會中展示的產品則分別處於臨牀一期和臨牀前階段。

可以發現，和鉑醫藥在腫瘤免疫領域已具有較深的積累，管线布局上也確有創新引領的潛力。管线價值最終兌現亦需要依賴藥品的商業化表現，而腫瘤免疫和自免疫產品雖然在早期开發上有很多相似之處，但是在开發後期尤其是商業化階段，不論是病人還是醫院的覆蓋想要形成協同效應則並非易事。

和鉑醫藥管线多數布局於腫瘤免疫領域，如果公司現在自建自免商業化，與未來大規模的腫瘤產品商業化將很難形成商業渠道上的規模優勢，這多少能夠解釋公司選擇將自免產品HBM9161賣給石藥，而不是自己進行商業化了。

反觀現在的FcRn靶點的競爭格局，主要是和鉑醫藥與HanAll合作开發的Batoclimab，與再鼎醫藥引自Argenx的Fc突變體Efgartigimod之間的競爭。石藥在銷售網絡和渠道擁有強勢地位，在藥品推廣方面掌控絕對主動權，和鉑醫藥將HBM9161交由石藥進行商業化，不僅可以減少投入，也能節約出更多資源支持後續的產品开發，更能借助石藥的分銷及銷售渠道更快將產品送到患者手中，滿足未被滿足的醫療需求，從而實現產品價值最大化。

實際上，biotech構建商業化的道路並不好走，盈虧平衡杳無音訊。根據最新財報數據，2022年上半年，百濟銷售費用約6.26億美元，幾乎與其銷售收入持平；信達的藥品銷售已成規模，仍產生近14億人民幣的銷售費用；處於轉型過程中的君實銷售費用較收入相對較少，但是虧損甚巨；經營模式相對特殊的再鼎銷售費用超過收入；僅有一款產品且才銷售近一年的德琪銷售費用遠超收入。

尤其是近兩年生物科技行業受到來自疫情及政策層面的雙重壓力，投融資環境更大不如前，公司行事自當更爲謹慎。據和鉑醫藥2022年中報顯示，其現金及等價物約2.03億美元。如何審慎的使用好在手現金，是公司近期發展不可回避的一大問題。

很顯然，在當前的環境下，對於和鉑醫藥來說，創新研發與商業化推進難以兩全。兩者之中公司選擇了前者，而將產品的商業化推進交由石藥這樣的合作夥伴來進行。通過這一方式，公司既明確了自身的競爭優勢，又通過協議安排仍然享有部分產品商業化收益，這個交易做的還是很成功的，可謂是其當下的最佳解。

战略梳理：聚焦核心優勢積極求變，轉型進行時

創新藥管线價值構建的過程中必然伴隨着巨大的資源與資金投入。

放眼長遠，以和鉑醫藥現有約2億美元的現金結余顯然難以快速推動其管线內的全部產品，來自持續發展的壓力勢必推動其轉變發展战略。最直觀的表現在於，公司通過大量的BD，分散了資源緊缺的壓力，同時在中短期內獲得一定的現金價值回報。

今年上半年，和鉑醫藥加快了BD進度：與阿斯利康籤訂HBM7022對外授權協議，與恩凱賽藥籤訂了一份認購協議，與LCB及映恩生物針對單克隆抗體達成开展ADC的合作項目，積極與百圖生科、信達生物、波士頓兒童醫院开展合作。其中，與阿斯利康的交易僅首付款就達到2,500萬美元，交易總額達到3.5億美元。再加上這次這筆超10億的交易，和鉑醫藥的BD之路可以說是快狠准。

進一步探究，和鉑醫藥之所以能夠實現高效BD，取決於其擁有全球稀缺且具有全球專利保護的全人源抗體技術平台。據半年度業績發布會中介紹，其已建立起包括Harbour Mice平台，HBICE平台，GPCR藥物开發平台以及ADC平台在內的強大抗體發現平台，擁有超過50個行業及學術界合作夥伴的平台合作網絡。

筆者認爲，技術平台將成爲和鉑醫藥未來成長及價值評估的砝碼所在。一方面，全球範圍內全人源專利平台有限，平台價值自然水漲船高。如2021年安進收購了抗體公司Teneobio，獲得Teneobio專有的雙特異性和多特異性抗體技術，以及Teneobio全人源重鏈抗體平台及其他相關技術，交易總價值已高達25億美金。

另一方面，通過大量的BD，和鉑醫藥的全人源技術平台的價值已經逐漸顯現出來，目前公司依然有10余款在研管线，顯然未到山窮水盡需要斷臂求生的境地。當下的和鉑醫藥，就像其管理層表達的那樣，更像是在轉變商業化思路後做出了“聚焦全球化差異化創新研發，整理行囊輕裝上陣”的战略選擇。

總結

不過回歸現實，公司的持續成長及價值提升仍要以充實的資金爲支撐，和鉑醫藥是否能夠實現可持續BD也將是其未來一大考驗。如果公司BD能夠繼續一路高歌，或許能夠打开證明自身價值的新維度，其當下股價的波動也將隨之成爲战略轉型期間的必經之路。

綜合來看，和鉑醫藥內在的核心價值並沒有被破壞。行業及市場環境在變化，公司战略也需要隨之調整，與其盲目跟風，不如沉下心來做自己擅長的事情。相信和鉑醫藥已經對此有了明確的認知並設立了清晰的目標，至於公司能否鳳凰涅槃，就要交給時間來驗證了。

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