雷達財經出品 文|孟帥 編|深海

10月18日，北京飛天雲動科技有限公司（下稱“飛天雲動”）正式登陸港股。伴隨着飛天雲動的上市，“港股元宇宙第一股”的稱號被其成功收入囊中。

截至10月20日收盤，飛天雲動報收2.3港元/股，較前一個交易日上漲13.3%，最新市值爲41.63億港元，而在沒有將定位轉向元宇宙之前，飛天雲動的估值約爲4998萬元。一年多的時間，飛天雲動披上元宇宙的外衣後，估值翻了70多倍。

不過，被譽爲“港股元宇宙第一股”的飛天雲動，其元宇宙公司的科技屬性卻受到外界質疑。招股書顯示，今年第一季度AR/VR營銷服務對飛天雲動營收貢獻的佔比超過7成。

與此同時，飛天雲動近三年的研發开支佔同期總營收的比重不斷走低，佔比均在5%以下，而同期飛天雲動的流量獲取費用卻在不斷攀升，在各項收入成本中佔同期所有收入成本的比重位列第一。

事實上，從去年元宇宙概念被大炒以來，國內外湧入元宇宙賽道的公司便越來越多。然而，以Meta、字節跳動等在元宇宙領域重資投入的大廠的成績來看，目前距離元宇宙時代的真正到來還有很遙遠的距離。

“元宇宙第一股”登陸港股，估值一年翻70多倍

2008年，一家名爲掌中飛天的公司在北京成立。彼時，掌中飛天的定位側重遊戲的研發和發行，先後創立lgame123遊戲發行平台，代理英國PlayerX品牌遊戲、世界著名遊戲平台Gameloft，並發行《大兵小將》手遊。

而其正式介入AR/VR產業，已經到了2015年。彼時，掌中飛天开展了AR/VR企業服務，爲紅牛的第一屆翼裝飛行大賽策劃並實施了全线上下整合的運營活動。2017年，掌中飛天又在南陽設立了自己的AR/VR研發團隊，並推出首個AR/VR SaaS平台。

事實上，飛天雲動在此次登陸港股前就曾向資本市場發起過衝刺。2017年，掌中飛天成功登陸新三板。不過，短短兩年後，掌中飛天便結束了自己短暫的新三板之旅。

值得一提的是，憑借綜藝節目《快樂大本營》家喻戶曉的主持人杜海濤也曾是飛天雲動幕後的股東。2017年，杜海濤向掌中飛天投資了56萬元，借此拿到了掌中飛天8.6%的股份，位列第三大股東。

不過，新三板摘牌後，杜海濤的持股比例降至4.62%。去年8月，杜海濤又以183.93萬元的作價，將其持有的約3.68%的股權全部賣出。雖然相比最早的投資杜海濤賺了127萬，但杜海濤也錯過了飛天雲動成爲港股上市公司的華麗轉身。

若以去年8月杜海濤出讓股權的代價計算，彼時飛天雲動的估值約爲4998萬元，若以10月20日的收盤價計算，目前飛天雲動的最新市值爲41.63億港元（約合人民幣38億元），一年多的時間飛天雲動的估值翻了70多倍，而這一切的轉折要從被譽爲“元宇宙元年”的2021年說起。

當年11月，掌中飛天正式搭上元宇宙概念的快車，將名字更改爲飛天雲動。蹭上元宇宙的概念，不少投資者开始押寶飛天雲動。天眼查顯示，2020年5月，同創偉業作爲投資方參與了飛天雲動的战略融資，但這輪融資的規模並未披露。

彼時，在同創偉業的TMT行業合夥人童子平看來，市場對於元宇宙的投資才剛剛开始，目前元宇宙本身也處於初級階段。他認爲，雖然五六年前AR/VR掀起過一陣投資熱潮，但從Gartner技術成熟度曲线來看，往往一項技術都是先快速攀升後下滑，然後再开始一個正常的爬坡。

去年12月，飛天雲動首次向港交所遞交招股書，但後續因未能在指定時間內通過聆訊其上市申請狀態轉爲“失效”，隨後飛天雲動於今年7月更新招股書，再次向港交所發起衝刺。此次上市，飛天雲動吸引了包括安吉战略投資、商湯科技、捷利交易寶在內的基石投資者。

招股書顯示，飛天雲動本次IPO募集的資金，將主要用於增強研發能力並改進技術基礎設施，提升銷售和營銷職能，潛在的選定合並、收購和战略投資，开發飛天元宇宙平台等用途。

披着元宇宙外衣的營銷公司

從遊戲公司轉型爲元宇宙公司，飛天雲動近三年的營收不斷增長，一路從2019年2.51億元的營收攀升至2020年的3.39億元，又在去年達到5.95億元的營收規模，年復合增長率達54.0%。

利潤方面，2019年至2021年，飛天雲動的期內利潤分別爲4188萬元、6025萬元、7172萬元，也呈現出不斷上升的趨勢。

然而，就是這么一家營收、利潤在近年間都呈現出增長態勢的公司，此番上市卻頗受爭議。雷達財經注意到，飛天雲動在招股書中提及“元宇宙”的次數多達319次，但外界對於其元宇宙公司的科技屬性卻持有質疑，飛天雲動的元宇宙科技成色究竟如何呢？

招股書顯示，飛天雲動主要提供包括AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS及IP業務在內的四大服務。其中，AR/VR營銷服務對其營收的貢獻最大，今年第一季度該業務取得1.66億元的營收，佔比超過7成；AR/VR內容同期取得的收入爲5368.5萬元，佔比爲23.5%。

招股書顯示，飛天雲動通過AR/VR內容業務爲超過60名客戶提供了AR/VR內容，並且積累了超過150個AR/VR內容項目开發經驗，客戶覆蓋娛樂、教育、文旅、技術、保健和汽車等行業。

就各項收入成本而言，流量獲取費用成爲了飛天雲動的大頭支出。2019年至2021年，飛天雲動的流量獲取費用分別爲1.15億元、1.38億元、3.11億元，佔所有收入成本的比重分別爲65.6%、59.2%、74.2%。飛天雲動對此解釋稱，主要是受AR/VR營銷服務業務的增長以及市場上的流量獲取成本增加所推動。

與花巨額資金买流量形成對比的是，過去三年飛天雲動用於研發的开支分別爲1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元，佔同期總營收的比重從4.6%一路下降至3.6%。截至最後實際可行日期，飛天雲動的研發團隊中有67名全職僱員，團隊包括31名工程師、29名設計師，其中大部分擁有學士學位。

若與有着海外“元宇宙第一股”之稱的Roblox相比，飛天雲動在研發方面的投入更是與前者存在較大的差距。2019年至2021年，Roblox用於研發方面的費用分別爲1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元。

而在知識產權的儲備方面，截至最後實際可行日期，飛天雲動擁有的發明專利數爲9個、擁有的設計專利數爲1個，以及正在申請的發明專利有3個。

有分析指出，雖然飛天雲動在招股書中不下300次的提到元宇宙，但飛天雲動是否能稱得上是一家真正的元宇宙公司仍有待商榷，以目前飛天雲動的主營業務和經營情況來看，其本質更像是一家主打元宇宙概念的提供營銷服務的公司，且其營收結構還存在較爲依賴AR/VR營銷服務的隱憂。

真正的元宇宙時代尚未來臨

一年多的時間，飛天雲動的估值飆漲70多倍，這一定程度上與其捆綁上了元宇宙概念有關，但以這一賽道目前的情況來看，元宇宙這事兒成了嗎？

2021年，元宇宙的熱度空前高漲，這一年也被冠以“元宇宙元年”的稱號。伴隨着元宇宙概念的熱炒，衆多互聯網科技公司紛紛下場，試圖搶佔這個商業模式尚不明朗賽道的市場份額。

諸多押寶元宇宙的公司中，有一家與飛天雲動一樣爲了元宇宙不惜將公司名字變更的互聯網國際巨頭，這家公司便是擁有風靡全球社交產品的Facebook。去年10月，Facebook創始人扎克伯格對外宣布了公司改名爲Meta的消息，這一舉動意味着公司將把業務聚焦於元宇宙的發展。

然而，一年的時間過去了，改名Meta的Facebook日子並不好過。Meta“折騰”了一整年，扎克伯格曬出的元宇宙頭像卻受到外界幾乎一邊倒的差評。網友評價其畫面粗糙，透露出一股濃烈的廉價感。

另據媒體獲悉的一份來自Meta公司的內部備忘錄，Meta公司的元宇宙應用程序Horizon Worlds存在大量的質量問題，甚至連構建團隊都不愿意使用，目前該應用不到20萬的月活與年初定下的50萬目標相去甚遠。

暫未在元宇宙領域大放光彩的Meta，不僅盈利能力受到影響，市值也一路走低，扎克伯格還爲此付出了慘重的代價。同樣是搭上了元宇宙的概念，扎克伯格的身價及Meta的市值卻不像飛天雲動一般實現數十倍的增長。

不久前福布斯剛剛公布的2022年度美國400富豪榜，扎克伯格以577億美元的財富位列榜單第11位，這是其自2014年登榜以來首次跌出榜單前十。早前有報道稱，扎克伯格的個人財富在今年損失了一半，相當於蒸發了710億美元，這一數字在美國的超級富豪中排名第一。

國內也有諸多進軍元宇宙的公司，不少公司還被冠以“元宇宙概念股”的名號，如中青寶、寶通科技、完美世界、盛天網絡、順網科技、天神娛樂、吉比特、三七互娛、世紀華通等。

除了前述提到的幾家公司外，在短視頻和直播賽道大殺特殺的字節跳動也沒有放過對元宇宙的布局。一年前，字節跳動斥資90億元將VR頭顯廠商Pico收入麾下，此後字節跳動不遺余力地對該業務進行扶持。

然而，目前市場對於Pico旗下設備的熱情卻並沒有那么高漲。數據顯示，上半年Pico的銷量約爲37萬台，而Meta推出的Quest 2銷量約爲590萬台。僅從這組數據來看，字節跳動VR頭顯設備的市場份額並不具備優勢，目前距離Pico爲字節跳動真正帶來盈利還存在不小的差距。

除了硬件，字節跳動還在元宇宙社交應用上發力。近期，字節跳動在推出虛擬形象“抖音仔仔”後又上线了虛擬空間“抖音小窩”，而此前字節跳動推出的“派對島”目前已經下线，不論是前者還是後者，這些嘗試掀起的聲量都十分有限。

有聲音認爲，目前市面上多數主打元宇宙社交的應用，大多只是套了個所謂的虛擬形象的元宇宙外殼，本質上並沒有展現出太多的亮點。

行業人士指出，縱使行業內外對於元宇宙的構想都十分美好，但目前國內外的元宇宙產業均處於起步階段，相應的硬件、軟件技術等還不健全。眼下距離真正的元宇宙時代的到來，還有很長的一段路要走，伴隨行業的大浪淘沙，只是打着元宇宙概念的僞元宇宙公司終將被行業淘汰。

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