“過去兩個交易日，10年期美債收益率大幅攀升，這是實際收益率和通脹預期的共同驅動，源頭還是通脹預期上升導致了市場對Fed激進加息的預期。通脹預期上升有兩個原因，一是實際CPI的不斷超預期；二是，油價10月份重拾升勢。上周歐佩克+決定削減石油產量，刺激了油價上漲，並且還可能會導致美債市場的進一步拋盤、帶動美債收益率的上升。前瞻的看，我們維持10年期美債收益率的頂部在4-4.25%之間的判斷不變，並將密切關注石油市場的最新動靜。”

過去兩個交易日，10年期美債名義收益率大幅上升23基點至4.24%，其中實際收益率貢獻了13基點並升至1.73%；10年期通脹預期貢獻了10基點至2.51%（圖表1）。這表明，本周美債利率的飆升，是實際利率上升，再加上通脹預期的上升的共同驅動。

美債收益率是全球金融資產定價基准，其實際收益率過去兩個交易日的快速攀升，帶動美元指數上漲0.7%並逼近113，對美債收益率非常敏感的USD/JPY更是一舉突破了150。同時，利率上漲也施壓美股和港股的表現。

圖表1：10年期美債收益率繼續顯著上漲

追究本周美債收益率上漲源頭，還是通脹預期的上升，帶動了市場對Fed進一步激進加息的預期擡高。最關鍵的一個數據是10月15日公布的美國密歇根大學的通脹預期的調查數據，數據顯示10月份市場對未來1年期美國通脹預期從9月份的4.7%上升到了5.1%，結束了此前連續5個月的持平或下跌的走勢，开始轉爲回升（圖表2），這刺激了市場的神經。

密歇根大學的回升的通脹預期數據公布後，進而驅動了10年期美債收益率隱含的通脹預期也上升了10基點至2.51%，這是最近兩個月來的高點。

圖表2：美國密歇根大學通脹預期重新上揚

爲什么10月份的通脹預期會上升？可能有兩個原因，一是8月和9月份的美國的實際的CPI數據均強於市場預期，顯示美國通脹回落速度很慢，這對通脹預期產生了促進提高的影響。

另一個原因是，原油價格重拾升勢。截至10月20日，10月份的WTI原油價格上漲了6.3%，終結了過去3-4個月以來的油價的下跌的態勢。剔除通脹之後的實際的原油價格也在10月份拐頭向上，大概上升了3%左右（圖表3）。

這中間有一個最重要的事件，驅動了油價上漲，並且還可能會導致美債市場的進一步拋盤、刺激美債收益率的上升。那就是，上周的歐佩克+決定削減石油產量。

隨着歐佩克+削減石油供應，可能會爲原油價格在80美元/桶附近提供支撐，這對於能源的淨進口國而言（比如日本、歐元區），意味着經常账戶的持續惡化，再疊加美債收益率也會受到油價的支撐而上升，將導致EUR和JPY的進一步貶值壓力，這可能會帶來貨幣大幅貶值的國家的政府幹預本國貨幣的動力增強（比如日本），驅動其在國債市場上拋售美債，從而加劇美債收益率的升幅。

前瞻的看，我們仍然維持10年期美債收益率的頂部在4-4.25%之間的判斷不變，並密切關注石油市場的動靜。11月初的美國中期選舉的塵埃落定，以及11月FOMC加息75基點後，12月的FOMC的加息幅度可能還是有望縮窄到50基點，當然這還取決於10-11月份的CPI和非農就業的表現。

圖表3：10月份國際油價終結了此前連續3-4個月的跌勢，重新回升

文章來源：金馬資本

數據來源：Wind

作者：Bob LIU

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