平安證券發布研究報告稱，維持長城汽車(02333)“強烈推薦”評級，公司正處強勁新品周期，2022爲產品大年，坦克與WEY大幅提升總體單車均價，歐拉品牌價格中樞提升。據銷量目標規劃，2022/2025年銷量目標爲190萬台/400萬台，銷量規模及單車均價將迎來大幅提升。爲在汽車行業大變革時代搶佔先機，實施全新組織架構，變革激勵機制，大幅提高研發投入，2021年起將步入高投入期，尤其是新型研發人才投入，該行調高未來幾年研發投入預測，調整2021-23年淨利預測爲68.3/121/164.6億元(原2021-23年81/127/165億)。

事件：公司發布2021年業績快報，2021年長城汽車營業總收入1363億元(+32%)，淨利潤68億(+26%)。

平安證券主要觀點如下：

股權激勵及歐拉用戶充電權益大幅影響4Q21扣非業績。

估計第四季度毛利率環比改善(3Q21爲17.3%)，但費用增加較多：2021年員工總數增加導致薪酬總額增加。2021年度推出的股權激勵對價值員工廣泛覆蓋，從2021年8月开始股權激勵攤銷對當期利潤有較大程度影響。歐拉品牌提供給用戶的充電權益增加2021第四季度費用。4Q21供應鏈緊缺與原料成本上升交織，也影響了產品生產規模及盈利能力。

2021年長城產品結構優化顯著，單車均價提升。

2021年全年單車平均售價10.64萬元(+14.5%)，4Q21單車均價11.47萬元，較4Q20年9.55萬元提升較大。主要是歐拉好貓、坦克300、WEY等相對高價車型銷售佔比提升所致。長城2021年銷量128萬輛(+15.2%)。哈弗/WEY/皮卡/歐拉/坦克2021年銷量達77/5.8/23.3/13.5/8.5萬台。2021年海外銷售14.3萬輛(+103.7%)，銷售佔比達11.1%。

強勁新品周期，2022年銷量目標爲190萬台(+48%)。

坦克500交付在即，估計坦克300及500未交訂單約15萬台，坦克400/700/800也將在2022年實現SOP，坦克5款車型覆蓋了緊湊級、中大型、全尺寸的“高端越野SUV”市場。歐拉2022年有多款新車上市，銷量目標30萬台以上，新品單價進入15~30萬元價格區間。魏牌混動與智能率先加持，多款混動車上市，魏牌圓夢將於2Q22上市，魏牌首款MPV及轎車有望在2022年推出。沙龍機甲龍預計將於3Q22上市交付。

輔助駕駛量產速度處國內第一梯隊。

2021年9月高速領航輔助駕駛落地，2021年內毫末輔助駕駛系統已經搭載至魏牌摩卡、坦克300城市版、魏牌拿鐵、魏牌瑪奇朵、哈弗神獸共計5款量產車輛中，乘用車用戶輔助駕駛行駛裏程已突破400萬公裏。2022年落地基於大算力平台的城市輔助駕駛場景，量產速度處國內品牌第一梯隊。毫末輔助駕駛解決方案計劃3年將搭載100萬輛長城乘用車產品。

風險提示：1)WEY新品上市不及預期。品牌高端化塑造未獲成功。2)歐拉新品上市不及預期。3)坦克後續新品上市不及預期。硬派越野市場容量未獲擴張。4)股權激勵將覆蓋100%價值員工，導致費用大幅增長。

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標題：平安證券：維持長城汽車(02333)“強烈推薦”評級 2022或迎強勁新品周期

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