各位朋友好：

又是新的一周，61在前幾次的分享中，有介紹美聯儲議息的一些進程、幅度、影響，也介紹了對恆生指數的影響。本期文章主要介紹自2000年以來，美股10年期國債收益率變化對美股標普500指數的影響。雖不免有後視鏡之嫌，但權作在參與美股指數之前的復習。

我們繼續先看數據：

1、美債10年期收益率（藍线）：自1998年开始，美股進入加息周期，於2000年到達該輪高點，2000年开始從最高點6.68%一路下滑至2020年7月的0.55%，整體呈一路下降趨勢。在2020年下半年，开始進入本輪加息周期，目前10年期國債收益率已升破4.2%。

2、標普500盈利收益率（橙线）：在過去20年，標普500盈利收益率在1.36%-7.91%之間波動，也就是自2000年之後，標普500PE最高爲73.30倍，最低爲12.64倍。（釋義：市盈率=投資多少年回本，市盈率倒數=盈利收益率=股權每年可產生的收益率）

3、標普500收盤點位（綠线）：整體而言，美股走勢良好，尤其近10年是歷時最長的牛市。但其中也出現過幾次大的調整：1）2000年的互聯網金融泡沫破滅；2）2008年的次貸危機；3）2018年加息導致大跌；4）2020年衆所周知的問題；5）本輪加息。

4、差值-股債收益差（棕塊）：棕塊數值 = 標普500盈利收益率 - 10年期美債收益率。通過色塊顯示後，我們可以明顯的看到兩次負數的情況，2000-2004年和2009年。也看到股債收益率高點出現於2009年年初、2010年8月、2011年9月、2012年5月、2020年3月。

需要注意的是，2000-2004年和2008年，這兩次經濟危機之後，出現了明顯的經濟衰退，導致標普500指數的PE突破70倍。在經濟數據下滑、市場信心不足時，即便美聯儲保持大幅降息，但標普500指數仍出現巨大跌幅。但在2003與2009年時，即便格指負數，標普500仍出現較大漲幅，這主要是經濟恢復預期導致。

那么如何看這些數據？

1、首先看股債收益比，基於股權收益率/債券收益率的指標，能較好的避免風險。一般來說，股權收益率大於無風險利率的2倍時，格雷厄姆認爲市場具有投資價值。

2、次看估值指標絕對值，市盈率等較低始終是投資的門檻級標准。較低的市盈率說明：相對企業能產生的效益，當前的股價處於較便宜位置，如果指數低估，增速穩定，那便是良機。當然，針對個股市盈率很容出現周期性影響，但對於大市場的寬基指數而言，准確性會高不少。

3、再看經濟數據與加減息周期，經濟衰退與加息周期末期，有時候市場會對經濟復蘇、貨幣政策、行業繁榮、企業增速回歸持樂觀預期，市場可能會提前進入上漲周期，這便是“股市是經濟的晴雨表”的說法來源。

回過來，我們看看現在的情形：

1、美國經濟目前仍處於穩健發展期，雖部分企業有一定下滑，但整體經濟數據增速仍較強勁，後續需繼續保持觀察。

2、美股處於加息周期中後期，目前10年其美債收益率爲4.2%，今後一年預期漲至5.5%-5.75%左右，仍有一定的時間與空間。在往後一段時間內，美聯儲仍將關注通脹，而隨着加息與縮表的推移和加深，經濟也勢必會承受一定壓力。

3、目前標普500PE = 19.35，全歷史百分位36.95%；PB = 3.763，全歷史百分位 = 85.48%；股息率1.68%，處於中等偏下位置。整體而言，標普500還不算便宜。

4、股債收益差，目前標普500盈利收益率爲5.17%，10年期國債收益率爲4.22%，股債收益比較低。不過這裏有一個悖論，快速增高的利率會快速降低收益比，而貨幣政策掉頭的那一刻又會快速增加收益比。因此，應當結合貨幣政策預期、絕對估值、股債收益比、和中長期經濟發展預期整體來看。

之後一年，61會對美股保持長期關注，有必要時會寫文分享。

一、“61”全市場估值儀表盤

二、“61”指數基金估值表（0109期）

三、結語

A股大部分低估，H股處於絕對低位，美股處於正常偏低。目前屬於股權投資的良好時機，但作爲一個正常的人類，厭惡損失是最正常的心態，不要過多苛求自責。作爲指數基金投資者，尤其是寬基指數基金投資者，無須擔心“歸零”，未來不可預測，做好充分的中長期規劃尤爲重要，尤其是穩定的收入和安全的現金流。

最近幾期61提到美股較多，一則是美股接近歷史機遇時期；二來美股美債的走勢也確實影響着全球的資本市場，不可不察；再者，在指數基金投資領域，國內和海外兼顧也是分散風險、降低整體波動的一個常見措施。

不過不同市場不同風險，美股、港股涉及的政策風險、匯率風險、認知風險、規則風險等跟我們熟悉的A股都有較大的區別。我不希望大夥是基於“聽說、推薦、可能”等主觀因素，盲目的介入港股、美股；但也不希望偏安一隅，沒有全球視野。

低谷時期，多一份學習和投入；收獲時期，才能多一份收益和驚喜。

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惟愿祖國國運昌盛，祝愿各位心想事成！

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風險提示：基金有風險，入市須謹慎。文章內容僅供參考，不構成投資建議。

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