先上結論，美國今年以來的激進加息以及需求不行的情況下，美國經濟增長最終放緩和走向衰退。當然，我們關心的不是衰退本身，而是關心的是衰退對於各大類資產的價格走向。

從圖中我們可以看到，當通脹大於5%而失業率低於5%時，未來1~2年出現衰退的概率爲100%，目前美國正是處於這樣的現狀，9月通脹高達8.2%，失業率降至3.5%。

正所謂以史爲鑑可知得失，我們通過復盤上世紀20年代以來美國的18輪衰退經驗看看有哪些可以值得思考的東西。

一 貨幣緊縮、財政減支是衰退主營

上世紀20年代以來，美國一共經歷了18輪經濟衰退，從衰退的誘發因素可大體歸結爲貨幣緊縮（14次）、財政減支（5次）、高槓杆（2次）、股市大跌（2次）、外部衝擊（7次）這五種情形的一種或多種。

很明顯，貨幣收緊是美國經濟衰退最普遍原因，外部衝擊也較多，股市大跌導致的衰退市場下跌會大幅領先衰退到來、而高槓杆導致的衰退對實體和金融的衝擊更大持續更長。

不過我們在研究衰退對資產價格的影響時，需要區分衰退程度並劃分不同階段，不能一以概之。從程度上來說，如果只是輕度衰退，對股市的影響不大，市場跌幅有限，過去幾輪的輕度衰退來看，標普500平均下跌20%，遠小於深度衰退平均超過40%的跌幅，主要還是由於企業的盈利的回調幅度不大（平均~21%），也因此市場估值也很難破位。

從時間的角度看，對於各類資產的走勢來看，衰退初期避險資產最好，比如像黃金等貴金屬的表現最好，而風險資產和成長股跌幅較大；隨着時間推移，衰退進入尾聲後，股票資產特別是成長股彈性最大，而需求的回暖，也會推動的大宗商品和新興市場資產的價格上漲，开始出現交易經濟好轉的預期。

以通脹拐點劃分，通脹見頂前原油最好，黃金及國債靠前，股市疲軟；通脹見頂後，成長反彈，債券也开始有不錯表現。

二 貨幣寬松、財政發力、外部衝擊消退是走出經濟衰退的手段

最終幫助經濟走出衰退的因素有三：貨幣寬松、政府發力及外部衝擊消退。然而，當國家債務過高時，貨幣及財政的邊際效用較弱，修復所需時間也更長，美國經過疫情後的大放水，美國的債務高企，預計美國這一輪衰退所需要的時間不短。

從走出衰退的資產表現看，以失業率爲劃分依據，，衰退結束到失業率見頂前，股市表現不錯，但信用債及工業金屬一般，原油落後。失業率見頂後，工業金屬修復明顯，美股的彈性也开始增強，黃金最爲落後。

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