一、年內日均成交額下滑，但流動性整體呈改善趨勢

對於股市而言，流動性指標最直接的體現就是成交量（或者說成交金額）。
從本月數據來看，全部港股截至10月25日的成交額總和約爲10394億港元，16個交易日裏的平均日均成交額僅爲650億港元，這是2020年以來港股的成交額的新低。
從2022年前9個月數據來看，港股日均成交額1241億港元，上年同期爲1803億港元，同比減少了30%。不過，這一水平仍是2008年以來的第三高，對比過往數據，2022年前9個月裏港股大市其實還談不上流動性過低。
8月、9月成交額开始下降，是今年港股日均成交金額最少的兩個月。9月份港股的日均成交金額929億港元，8月份也只有924億。
圖表 1：港股日均成交額（按月）來源：港交所，活報告
以上數據表明，從月度看，港股短期確實遭遇到了不小的流動性考驗，但拉長時間看，港股的流動性其實一直是在改善的。數據顯示，從2008年至今，港股市場的日均成交大體呈現上升趨勢，2021年更是創下新高。
2014年11月17日，滬港通开通，時逢A股大牛市，2015年港股也迎來了第一次日均成交超千億的繁榮。
2016年12月5日，深港通开通，而後兩年互聯網欣欣向榮，港股市場流動性也在不斷改善，互聯互通至今已爲港股引入了近4萬億的“活水”。
2020年，恆生科技指數迎來浩浩蕩蕩的牛市行情，年內漲幅超過78%，領漲港股市場，港股主板中130只股票在這一年裏實現了翻倍行情，這是港股市場的高光時刻。
2021年前半段時間裏中概股及醫藥仍然是港股市場的弄潮兒，並且得益於港交所持續改良上市規則以及A股期貨指數發布等舉措，即便疫情、反壟斷、教育“雙減”等事件阻擋了市場漲勢，但交易仍然活躍，日均成交達到1667億港元的新高。
2021年7月27日，港股市場甚至創下單日3600億港元的成交額記錄。
圖表 2：港股日均成交額（按年）來源：港交所，活報告

二、哪些公司佔據了市場的流動性？

常聞人言，港股市場前20%的大公司貢獻了80%的交易，那么我們將全部港股按市值分爲前十大、前二十、前一百、前五百和五百之後這五檔來觀察。
可以看到，前十大公司每日的成交額可以佔整個港股市場日均成交的27%，前二十則可以佔38%，前一百佔2/3；前五百（前19.2%，市值均在64億港元以上）的公司每日成交額佔據了整個港股市場的95%，而剩余的2100家公司只能分享剩下可憐的5%。
圖表 3：港股日均成交額（按市值，截至2022.10.25）來源：活報告
根據活報告的統計，截至10月25日，今年以來累計成交額小於10億港元的公司竟然達到了驚人的1962家，而不足1億港元的也有足足1424家。
事實上，這個問題在其他以機構投資者爲主導的市場上同樣存在。在美股市場，絕大部分的成交量、絕大部分的市值同樣集中於少部分大型龍頭企業。
三、美元加息周期下，外資流出帶崩港股，本輪回撤已創2000年以來新記錄
香港市場是一個开放的市場，吸引了很多國際資本，以歐美資金爲主的海外投資者會更加關注全球宏觀環境。由於港交所持股數據無法穿透至投資者，會較難清晰區分資本的屬性。根據中金公司研報，粗略地從中介持股數據來看，在港股通標的公司中，通過國際中介持股市值仍然超過43%。
圖表 4：港股通標的中介持股來源：Wind，中金
根據EPFR，Wind，中金公司研究部數據，7月以來海外主動型基金持續流出中資股，整體流出45億美元，從幅度上看較3月中旬仍較爲溫和，但流出時間較長，自7月15日以來已持續14周（對比3月中旬及4月至6月11周內流出約36億美元）。
圖表 5：外資主動基金周度流入海外中資股規模（按基金分類）來源：EPFR，Wind，中金
隨着外資持續流出，市場弱勢下行，恆生指數自7月以來已經下挫近三成。值得注意的是，國際資本买入、賣出港股除了看公司的基本面，更取決於無風險利率的變化。今年美聯儲激進加息，收緊流動性，“全球資產定價之錨”持續攀升，美國10年期國債收益率升破4.2%。加息政策直接影響了國際投資者的資金成本，這是本輪外資流出的最根本原因。不能看到外資流出，就簡單地認爲是他們不再看好港股公司的未來了。
以史爲鑑，在美國邊際收緊貨幣政策期間，港股多數時間表現不佳，僅在2004年到2006年的加息周期、2010年下半年停止擴表的時間段以及2015年的加息周期中表現較好。
圖表 6：美聯儲邊際收緊貨幣政策期間新興市場表現來源：Wind，光大證券，活報告
對於港股，市場有所謂的“基本面看內地，流動性看美元”的說法。由於港股主要利潤（70%）來自於內地，中國經濟的景氣情況往往決定了港股的盈利預期。當中國經濟景氣度向好時，即使海外流動性收緊，港股依然有機會取得較好表現。
整體來說，雖然港股流動性確實不及美股，較難享受流動性溢價。但是市場已經過度反映外資的部分流出，港股過度非理性下跌，本輪回撤自去年高點已經達到約50%的幅度，早已經跌入深度價值區間。根據券商統計，港股此次回撤的持續時間也已創2000年以來新記錄。因而，站在當下的時點，即便外圍風險仍有，也是時候該理性樂觀了。
圖表 7：港股此次回撤持續時間已創2000年以來新記錄來源：Wind，中金

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